財聯社（北京，記者 楊澤世）訊，在新三板摘牌兩年後，被稱為國產“羊奶第一股”的陝西紅星美羚乳業股份有限公司（以下簡稱“紅星美羚”）再次謀劃上市。中國證監會近日公佈的招股書顯示，紅星美羚將重心轉向嬰幼兒配方羊奶粉，衝擊A股創業板。
據瞭解，該公司於2019年6月首次遞交創業板IPO申請材料。其在公司發展規劃中指出，2020年-2030年，紅星美羚計劃通過IPO募集資金運用及上市後行業橫向整合，繼續向上下游延伸。
“蒙牛、伊利等大型乳企進入羊奶行業，不僅説明該行業已被市場認可，也表明羊奶未來會有良好的市場前景。”紅星美羚證券部相關負責人在接受財聯社記者採訪時指出，“奶山羊的養殖有一定的區域限制條件，對大型乳企而言，羊奶行業上游產業需較長時間的培育和發展，才能具有一定規模。公司作為國內為數不多的專業奶山羊全產業鏈經營企業，仍會擁有幾年快速發展的機會。”
對此，某券商機構分析師向記者直言，“紅星美羚的上市和市場發展會比較難。羊奶粉市場規模較小，需要大企業的推動和教育，紅星美羚當前體量較小，不具備大規模教育消費者的實力；且羊奶粉市場有像澳優旗下佳貝艾特那樣較為強勢的品牌，紅星美羚並不具備較強競爭力；同時羊奶粉品類在資本市場關注度不會很高。”
存貨週轉率較低
“近年來，國家奶業振興戰略的實施、消費者對羊乳製品的認可度提高，以及二孩政策的放開等，都促進了羊乳製品市場需求的快速增長。公司經過近幾年的快速發展，已經成為農業產業化國家重點龍頭企業，而本次募投項目的建設滿足了公司擴大生產規模的要求。”紅星美羚內部工作人員在接受財聯社記者採訪時表示。
資料顯示，紅星美羚此次預計募資3.14億元，投資將用於奶山羊產業化二期建設、永慶奶山羊養殖園區建設、營銷網絡建設等項目，以及補充流動資金。
其中，紅星美羚奶山羊產業化二期建設項目產品為羊乳粉，包含嬰幼兒配方羊乳粉和調製羊乳粉，設計產能分別為6666.67噸/年和3333.33噸/年。數據顯示，該公司2017年-2019年乳粉產量分別為3973.81噸、3399.09噸和3199.70噸，產能利用率分別為91.99%、78.68%和74.07%；其產品銷量亦處於下滑狀態，由2017年的3717.11噸下滑至2019年的3091.03噸。
而在產能利用率下滑的同時，該公司還面臨存貨較大且存貨週轉率較低的風險。2017年-2019年各報告期末，其存貨賬面價值分別為5319.13萬元、1.30億元和1.76億元，同期存貨週轉率分別為2.65、2.32和1.38，週轉水平較低。
對此，上述公司內部人士解釋稱，存貨週轉率水平較低，主要與公司產品加工、營銷鏈條較長，及備貨規模水平較高等特徵有關，也與目前國內奶羊養殖特徵導致的備貨規模水平有關。
“2013年和2014年開始，紅星美羚就存在產能過剩的問題，募資擴產會再增加過剩產能。其實，對陝西乳企來説，可以對存量進行整合，而不需要再去新建產能。”乳業專家宋亮認為。
“目前做羊奶粉的企業較多，包括伊利、蒙牛、澳優等大型乳企，紅星美羚在品牌、發展等方面的推力與其他企業有差距，競爭中處於劣勢，只能打造知名度，但卻解決不了覆蓋面的問題，還是要看市場、渠道等方面的建議。”上述機構分析師説。
中國品牌研究院研究員朱丹蓬也向記者表達了類似的觀點，他認為，“紅星美羚長期處於區域市場運營模式，成長性並不高，上市應該是有政策的支持。但在資本市場，該公司從綜合盈利能力等方面來看，應該不會受到追捧。”
多重問題待解
“紅星美羚上市是因為企業資金短缺，這個情況已經持續了四五年時間。”宋亮告訴財聯社記者，“上市就是為融資解困，但具體能否解困還是未知數，因為近兩年該公司市場在不斷萎縮，加上生產運營成本高漲，其整體經營情況並不好。”
資料顯示，目前紅星美羚擁有兒童及成人乳粉、嬰幼兒配方乳粉及全脂純羊乳粉。從數據上來看，其2018年嬰幼兒配方乳粉銷量由2017年的1504.08噸下滑至1109.53噸，同比下滑26.23%，而嬰配粉收入卻由1.23億元上漲至1.33億元。
招股書信息顯示，其2018年營收和淨利潤均實現增長。該公司表示，“2018年，由於生鮮羊乳價格上漲幅度較大，生鮮羊乳採購均價同比上升69.87%，公司相應調高產品價格，兒童及成人乳粉平均售價提高30.47%，嬰幼兒配方乳粉平均售價提高46.07%。”
業內人士認為，其嬰配粉及整體業績的上漲，與產品提價不無關係，而嬰配粉銷量的下滑，則印證了其市場的萎縮。
對此，該公司相關負責人向財聯社記者解釋稱，公司申請註冊的三個嬰幼兒乳粉配方於2017年12月經國家食藥監總局批准註冊，因生鮮羊乳的生產特點，一般於每年二季度開始大批量採購生鮮羊乳投入生產，新配方嬰幼兒乳粉2018年上半年生產、銷售金額相對較小；而原系列嬰幼兒乳粉庫存不足，新老嬰幼兒乳粉出現一時交接斷檔的產品空檔期，導致2018年銷售量同比出現下滑。
縱觀其2017年-2019年的經營數據，營收分別為2.61億元、3.14億元和3.42億元，淨利潤分別為4005.97萬元、4140.49萬元和4488.77萬元，增幅並不高。
截至2019年，嬰配粉超越兒童及成人乳粉成為紅星美羚第一大產品。“2018年嬰配粉銷量下滑，是因為市場集中度在提升，大型乳企加大對市場的搶佔，紅星美羚在終端投放不足，且渠道不順暢，市場自然被蠶食。”某乳製品企業內部人士告訴財聯社記者。
值得一提的是，2020年新冠肺炎疫情的影響，紅星美羚及其下游客户的生產經營均受到一定程度影響。該公司預計，今年第一季度和上半年營收分別為2475.83萬元和1.35億元，分別同比下滑23.95%和16%，其中一季度扣除非經常性損益前後孰低的歸母淨利潤為-528.55萬元。
“從歷年來看，第一季度營業收入對全年業績貢獻比例較低，同時疫情僅導致部分訂單執行延後，但不會導致客户取消訂單。綜合來看，預計第一季度經營業績受到一定影響，但不會對全年經營業績產生重大負面影響。”紅星美羚方面表示。
此外，還有業內人士向財聯社記者指出，該公司還存在過度依賴大客户和公司過於家族化的問題。資料顯示，2017年-2019年其向前五名客户合計銷售的金額佔當期營收的比例分別為35.86%、44.36%和25.11%；該公司董事長、控股股東王寶印持股70.3%，其家族成員合計持股79.8%。
該業內人士認為，若未來公司重要客户發生流失或需求變動，將會對公司收入和利潤水平產生較大影響；而家族化烙印較重的企業，在實現現代化運營方面較為困難，紅星美羚登陸資本市場，在這些方面需要做出改變。