國君策略：風雨中抱緊順週期 逢跌加科技

　　導讀

　　中美風險高峯將至使風險偏好難以提升，短期市場承壓，盈利修復支撐下中期震盪格局不改。配置上震盪抱週期，逢跌加科技，關注銀行/建材/機械/家電/汽車/新能源。

　　摘要

　　短期承壓，中期震盪格局不改。美股震盪加劇對A股及北上資金均具有一定的負面影響，但考慮到美股下跌空間有限，及國內經濟復甦的優勢，美股衝擊影響可控。震盪格局，盈利端支撐A股難以跌破震盪區間下沿，但考慮到A股當前的估值及結構特徵，向上突破區間上沿難度也較大。

　　震盪抱週期：流動性讓位於信用下的上策。從驅動因素看，週期板塊絕對收益行情起於7月中下旬，當時市場低風險特徵是核心，分子端修復仍在左側。8月以來，低風險偏好下週期震盪，消費和成長下跌。但半年報中消費和成長更超預期，結合極致的估值分化，可見消費/成長分子端定價更充分。因此，未來關鍵在分母的利率和信用環境。目前流動性已經收緊，信用是週期具備抵抗性的關鍵。往後看，如果分子和信用超預期(順週期)，利好週期；如果流動性超預期，資產價格升值壓縮未來潛在回報，更利好消費。在“平均通脹目標”之後，美階段寬鬆預期頂點到達，全球總龍頭流動性難超預期，週期更優。

　　逢跌加科技：政策預期+盈利週期對沖外部風險。短期內風險偏好下行壓制科技板塊，但打造“內循環”下，市場預期將逐漸轉向政策足以對沖科技板塊面臨的外部衝擊，使科技的預期底有望提前出現。盈利方面，科技板塊Q2增速領先，盈利相對優勢有望延續至Q3。着眼中期，盈利週期向上使科技板塊向上空間顯著。市場對科技的擔憂主要在估值與交易擁擠度，我們認為當前科技總體估值不貴，機構也仍有一定加倉空間。科技賽道間差別較大，從盈利與估值匹配性及盈利修復順序看，當前科技中新能源>消費電子>雲計算>IDC>半導體。

　　資金格局：風險偏好降，風雨中抱緊順週期。近兩週，市場呈現再度降温三特徵：成交換手下降/主題投資弱化/盈利“利好兑現”頻現。核心在於寬鬆預期不再，投資者心中的(風險評價/風險偏好)無法有效降低。我們認為，以上的因素同樣是當前中美利差擴大+人民幣強勢背景下外資大幅淨買入債券卻賣出A股的核心原因，資本流入的回暖需待風險因素的邊際緩和。在結構上，短期低風險特徵的順周期股票投資邏輯仍佔優，動態來看，兩融槓桿與北上的配置結構也在持續向順週期切換。

　　行業配置：銀行/建材/機械/家電/汽車/新能源。從盈利修復和低風險特徵思路出發，核心集中在順週期與消費風格中，逢跌加科技。銀行：政策環境邊際向好，估值已較充分反映悲觀預期。建材的“主角”光環：備戰金秋，施工旺季最具進攻性品種將是早週期。機械：工程機械高景氣，先進製造高成長。家電：可選消費中值得期待的種子選手，目前漲幅相對較低。汽車/新能源：新能源汽車銷量進入景氣週期，產業鏈繁榮可期。

（文章來源：國泰君安）