今天與學生探討醫藥行業，在交流中一個話題讓我靈感迸發，感覺不吐不快——那就是同樣是醫藥行業，同樣是賺錢的公司，為何恆瑞醫藥和華東醫藥的估值差別這麼大呢？我們今天就講講這個很有啓發意義的話題。
我們看恆瑞醫藥和華東的各項數據，以下數據均以2019年財報作對比。
恆瑞醫藥，營收233億，歸屬淨利潤53.3億，扣非淨利潤49.8億；
華東醫藥，營收354億，歸屬淨利潤28.1億，扣非淨利潤25.7億；
單看營收，華東似乎更強，但看盈利能力，恆瑞明顯更勝一籌，請注意這裏隱藏了兩者估值差距的根本原因，具體是什麼我們後面介紹。
繼續看關鍵指標，在股東回報率這一關鍵指標上，兩者表現如何呢？經過查閲，華東醫藥加權淨資產收益率（ROE）25.29%，恆瑞醫藥ROE為24.02%。兩家藥企在過去幾年都保持了這種高回報。可以説在股東回報率上，兩者表現的都非常好，是優等生。那麼，問題就來了，同樣是好學生，恆瑞醫藥怎麼就這麼受老師歡迎呢？市盈率高達80倍，而華東醫藥才僅僅12倍左右。
看到這樣的差距，你可能有很多反應，我將他們羅列出來：
●估值這麼低，買買買！（此條是不是戳中了你？買完後，你就要靈魂拷問了。）
●估值這麼低，是不是公司有問題，比如財務造假。
●估值這麼低，感覺基本面有點問題，是不是帶量採購的原因？
●估值這麼低，是不是新藥研發進展拖累？
在我看來，上面有些問題雖然有一些戳中了要害，但是並不是華東醫藥和恆瑞醫藥估值差距如此大的根本原因。而這個原因的癥結就在兩者的業務模式。
我們先來看看兩張圖：
總結一下，恆瑞醫藥業務很單一，就是醫藥製造；但華東醫藥的業務比較多元化，主要是兩塊業務，一是商業，二是醫藥製造。這是兩者估值差距如此大的關鍵，華東醫藥的商業板塊可以説佔了70%，但實際上這一塊業務利潤率很低，從以往的數據來看，差不多隻有8%的毛利率。按照2019年商業板塊250億的營收來算，這一塊帶來了20億毛利，而華東2019年毛利大概也就34億不到。還不明白？也就是説華東70%的業務是隻賺吆喝不賺錢的業務。為何這麼説呢，同樣作為商業零售代表的益豐藥房，零售業務的毛利率高達38%。
也就是説，華東真正能帶來成長，又有較強盈利能力的資產較其淨資產要低不少，而這也就是他在估值上跟不上恆瑞老大哥的真正原因。