作者：時代財經 雷小豔
2020年8月3日，證監會披露證監許可[2020]1654號文件，同意批覆安徽金春無紡布股份有限公司（簡稱"金春股份"）首次公開發行股票註冊的申請。2020年8月5日金春股份披露上市安排，擬公開發行股票3000萬股，股票簡稱為"金春股份"，股票代碼為"300877"。 8月11日金春股份公告確定本次發行價格為30.54元/股，投資者可按此價格在2020年8月13日進行網上和網下申購。
2020年8月13日，金春股份(300877.SZ)公告根據深證證券交易所提供的數據，對本次發行申購進行統計。根據統計，網上有效申購户數為1345.8103萬户，有效申購股數為866.37895億股，由於網上初步有效申購倍數高於100倍，發行人和保薦機構啓動回撥機制，將本次公開發行股數的20%（600萬股）由網下回撥至網上。回撥後，網下最終發行1545萬股，佔本次發行總量的51.5%，網上最終發行1455萬股，佔本次發行總量的48.5%。回撥後，網上發行的中籤率為0.0168%，申購倍數為5954.4945倍。
技術領先+高效運營，非織造布領域內領軍型企業
金春股份主要從事非織造布的研發、生產、銷售，非織造布並非傳統意義上由一根根紗線交織、編結而成，而是將纖維直接通過纖網成型技術和固結技術等物理方法粘合而成的具有柔軟、透氣和平面結構的新型纖維製品，且在自然環境中微生物的作用下能緩慢分解而最終消失的新一代環保無污染材料。
非織造布的優良性能使得其下游應用非常廣泛，目前建築、汽車、服裝、衞生材料、航空、環保等行業均有使用，尤其在衞生材料、紡織品、人造革市場應用前景廣闊。
非織造布在生產工藝上突破了傳統的紡織原理，具有流程短、生產速度快、產量高、成本低、原料來源多等特點。因此，對於非織造布生產企業而言，生產技術的綜合實力和運營週轉快慢是檢驗該類型企業經營能力的試金石。
金春股份是國內非織造布領域的領軍型企業，亦是中國產業用紡織品行業協會的副會長單位，且多次被評為中國非織造布行業十強企業。該公司的高速高產水刺非織造專有設備及工藝技術具備高自動化、數字化的設備工藝和規模化的生產能力，是金春股份在行業內最為突出的技術標籤。
招股書顯示，金春股份將自身在水刺工藝上積累的成功經驗拓展到熱風非織造布、長絲超細纖維，並有成規模的產能落地和產量輸出。截至2019年末，金春股份擁有11條非織造布生產線，綜合年產能達5.4萬噸，其中4號生產線以自主研發的技術為基礎，生產速度高達240米/分鐘，是行業平均生產速度的2倍。此外，6號生產線建設上，是與國內重工企業聯合研製，成功實現生產速度達150米/分鐘、幅寬為3.5米的生產技術突破，被中國紡織工業聯合認定為達到國際先進水平，為提高國產寬幅高速水刺非織造布生產線技術做出了突出貢獻。
除了技術領先性，金春股份另一個突出優勢則是高效的運營效率和較低的運營費用率。從2019年的財務數據看，該公司總資產規模僅為6.5227億元，但卻創造了8.3832億元的營收規模，這對於需要大量固定資產和生產設備投入的生產型企業來説實屬難得。同時，與行業可比公司對比，該公司呈現處明顯較低的運營費用率和明顯偏高的週轉效率。銷售費用率、管理費用率長期維持在3.5%、2.1%的極低水平，而存貨週轉率、應收賬款週轉率卻長期維持在7-8的高位。
2019年金春股份非織造布總產量為5.765萬噸，其中水刺非織造布產量5.195萬噸，佔比國內水刺非織造布行業產量的7.44%。該公司在行業內以充足的供應量和全方位的定製化品種為標籤樹立了強大的品牌力，目前下游客户中已與恆安集團、維達紙業、金紅葉紙業、上海美馨衞生用品、揚州倍加潔日化、蘇州寶麗潔日化、日本LEC等國內外知名企業建立了長期穩定的業務合作關係。
綜上，不管是生產能力和技術實力、自身運營能力、還是產業鏈上下游的合作關係，金春股份都躋身非織造布行業領先陣營，實屬行業內的領軍型企業。
終端需求快速擴張，公司產銷量長期超100%
除了企業本身的優秀實力，非織造布終端的需求亦在不斷快速擴張。金春股份產品類型主要分為水刺非織造布、熱風非織造布、超細纖維非織造布。其中，水刺非織造布主要應用於醫療衞生材料、民用清潔材料等終端消費領域，熱風非織造布則因其蓬鬆富有彈性等特性主要用於女性衞生巾、嬰兒紙尿褲、成人失禁用品等終端消費領域，超細纖維非織造布則因纖維結構緻密用於面膜布、高檔仿擦拭布等終端消費領域。
目前，國內上述消費領域非織造布的滲透率都相對較低，尤其相對美國、日韓等發達經濟體國家明顯偏低。據招股書中行業數據，國內一次性醫用非織造紡織品的滲透率和濕巾生活用紙滲透率分別僅為5%、1.73%，而日本則分別為45%、13.05%，美國更是高達90%、14.05%。此外，2018年我國嬰兒紙尿褲市場滲透率僅為63.9%，同期發達國家嬰兒紙尿褲滲透率則為90%，2019年我國15-47歲女性消費者年均面膜使用量為8片，與日韓的消費水平相比較差了2-3倍。
與上述現狀相對應的則是，2013-2018年我國濕巾市場複合增速高達20%,2012-2018年我國面膜市場複合增速高達22.8%，而2010-2019年我國水刺非織造布產量複合增速13.02%。未來隨着老齡化帶來更多生活護理品需求、消費升級下人民對生活習慣的精緻化追求，下游需求仍將持續快速擴張。
從金春股份各項產品的產能利用率和產效率數據看，2019年該公司旗下產品除新投產的長絲超細纖維非織造布以外，其他均在100%以上，其中熱風非織造布產能利用率高達116%。產銷率更能反映下游需求狀況，2019年金春股份全部產品的產銷率均在100%以上，其中長絲超細纖維非織造布產銷率高達113%。本次發行上市募集資金計劃中，金春股份亦明確表示產品供不應求，擬募資擴建2萬噸熱風非織造布產能，以緩解產能限制對業務規模的約束。
盈利穩健，業績高增速可持續
綜上，自身優秀的經營能力和行業風口的終端需求擴張，反映在金春股份的盈利能力上，則是營收和淨利潤的持續高增長和平穩的高ROE。2017-2019年，該公司營業收入從6.05億元增長至8.38億元，營收復合增速達18%，歸母淨利潤則穩定維持在20%以上的增速。此外，從ROE這一判斷企業綜合盈利能力的指標看，金春股份的加權ROE水平一直穩定維持在20%左右，跑贏A股市場絕大多數的上市企業。
2020年的疫情亦是推動終端需求爆發的衝擊性因素。據Research Dive發佈的最新研究，2020—2026年全球對醫用非織造布需求量的年增長率或達到10%。金春股份自2020年3月就已經被國家發改委、工信部納入全國性疫情防控重點保障企業名單。金春股份積極響應防疫物質的供應保障責任，2020年上半年實現5.57億元營業收入，同比增速34.69%，實現1.39億元歸母淨利潤，同比增速280.49%。