海通宏觀：流動性或保持平穩 難以回到前期極度寬鬆的狀態

　　貸款利率下降。央行公佈6月貸款加權平均利率5.06%，較3月下降2bp，其中一般貸款利率下行22bp，票據融資利率下行9bp，房貸利率下行18bp。據融360統計的首套平均房貸利率數據，7月較6月小幅下行2bp.6月新發企業貸款利率較3月下降18bp，與二季度1年期LPR降幅(20bp)接近，6月一般貸款利率LPR加點的佔比70.03%，較3月的72.83%略降，LPR減點的佔比穩定在24%附近。

　　完善結構性政策。央行以專欄強調了結構性政策工具，認為如果貨幣政策只注意總量，會造成更大的結構扭曲，結構性政策有利於提高資金效率。當前結構性貨幣政策主要體現在：“三檔兩優”的準備金框架、再貸款再貼現政策、直達實體的貨幣政策工具，並表示將進一步發揮這類工具精準滴灌的作用、提高政策的直達性。

　　推動利率市場化。央行專欄表示LPR推動利率市場化改革，不僅打破了貸款利率隱性下限，形成了MLF利率→LPR→貸款利率的傳導機制，也推動了存款利率市場化，6月部分銀行已主動下調存款利率，結構性存款和銀行理財收益率也有所下行。

　　警惕利率過低。疫情之後不少經濟體步入超低利率環境。央行在專欄中認為，經濟潛在增速下降等長期結構性因素是全球低利率的主因，但從效果看，低利率政策不僅效果不及預期，而且還會導致資源錯配、脱實向虛等問題。低利率的侷限性已引起發達經濟體貨幣當局的反思，貨幣政策框架被重新評估。

　　政策精準導向。央行提到疫情衝擊之後，我國經濟穩步恢復，在常態化疫情防控中經濟社會運行基本趨於正常。下一階段穩健的貨幣政策更加靈活適度，精準導向，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，完善跨週期設計和調節，與730政治局會議表述一致。相比一季度貨政報告，下一階段央行更加強調精準滴灌和政策直達性，表述從“運用總量和結構性政策”改為了“綜合運用並創新多種貨幣政策工具”，並首次提出“促進貸款投放與市場主體實際資金需求相匹配”。在保持流動性合理充裕的同時，也提出引導市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率平穩運行，意味着流動性或保持平穩，難以回到前期極度寬鬆的狀態。

（文章來源：姜超宏觀債券研究）