華創證券:中南建設業績持續靚麗,銷售保持快增
樂居財經訊 李禮 4月28日,華創證券發佈中南建設(000961)2019 年報點評。
19 年業績 42 億、同比 90%,分紅比例提升、業績承諾持續兑現
19 年公司實現營業收入 718.3 億元,同比 79.1%;歸母淨利潤 41.6 億元,同比增長 89.8%;扣非歸母淨利潤 35.1 億元,同比 114.6%;基本每股盈利 1.12元,同比增長 88.6%;加權平均淨資產收益率 21.6%,同比 8.3pct;房地產業務結算收入 515.9 億元,同比 87.2%。公司銷售毛利率和淨利率分別為 16.7%和 5.8%,同比分別-2.8pct 和 0.3pct;其中地產毛利率 17.9%,同比-2.3pct,主要由於部分歷史項目結算;建築毛利率 9.0%,同比-2.6pct,主要受完工項目結構的影響。公司三費費率為 7.5%,同比-2.0pct,其中管理費率和銷售費率分別同比-1.5pct 和-0.4pct。此外,擬每 10 股現金分紅 2.8 元;分紅率 25.3%,同比 5.0pct。2019 年 5 月公司公佈股權激勵計劃,擬授予股票期權佔總股本3.73%,疊加 18 年 7 月激勵方案的 6.27%、兩次合計達 10%;行權價格 8.49元;並進一步延伸 21 年業績較 17 年增速不低於 1,408%,即 90 億元,彰顯強烈發展信心。
19 年銷售額同比 34%、20E 15%,拿地/銷售面積比 64%、權益比提至 68%
19 年公司銷售金額 1,960.5 億元,同比 33.7%,2020 年銷售額目標同比 15%、達到 2,255 億元;銷售面積 1,540.7 萬平,同比 34.6%;銷售均價 12,725 元/平,同比-0.7%。19 年公司拿地金額 519 億元,同比-24.8%,拿地金額佔比銷售金額 26%。拿地面積 989 萬平,同比-38.3%;權益比例 68%,同比 16pct;拿地面積佔比銷售面積 64%。拿地均價 5,250 元/平,同比 21.9%,主要由於公司拿地一二線城市比重增加,如廈門、杭州等;拿地均價佔比銷售均價 41%。2019 年公司新開工面積 1,406 萬平,竣工面積 946 萬平,分別較年初計劃完成133%和 95%;2020 年計劃新開工面積 866 萬平,同比-38%,按照以往慣例年中將逐步上調;竣工面積 1,439 萬平,同比 52%,助力結算放量。截至 2019年末,公司共有 372 個項目,在建面積 3,078 萬平,未開工面積 1,148 萬平;合計未竣工土儲 4,226 萬平,其中一二線面積佔比 36%。
負債率有所下行,預收款鎖定高達 2.4 倍、後續結算業績高增確定性強
2019 末公司資產負債率 90.8%,同比-0.9pct;淨負債率 168.4%,同比-23.1pct;現金短債比 1.05 倍,同比-0.08pct;有息負債餘額 699 億元,同比 20.7%,並且 19 年地產銷售金額覆蓋有息負債倍數為 2.8 倍;其中銀行借款、債券類和其他分別佔比 55%、18%和 27%,同比分別 3.3 pct、-0.8pct、-2.5pct;3 月公司發行 9 億/5 年/7.4%和 8 億/4 年/6.8%公司債,融資成本有所下行。2019 年末公司預收賬款 1,234 億元,同比 12.0%,毛利率水平高於 2019 年結算資源,覆蓋 2019 年地產結算收入 2.4 倍,鎖定未來業績釋放。
投資建議:業績持續靚麗,銷售保持快增,重申“強推”評級
中南建設在 2016-19 年期間經歷了全方位的積極變革,自主權增強與市場化機制造就全新中南,推動公司進入高速增長階段。2019 年 5 月公司再推新激勵,業績承諾已延伸至 2021 年,並高達 90 億元,彰顯強烈發展信心。我們維持公司 2020-21 年每股收益預測為 1.90 和 2.43 元,並引入 22 年為 2.91 元,現價對應 20-22 年 PE 僅為 3.9/3.0/2.5 倍、並較股權激勵行權價格 8.49 元折價 13%,考慮到公司利潤率將低位回升、同時預收款高覆蓋,未來釋放業績潛力強勁,我們維持目標價 13.23 元,重申“強推”評級。
風險提示:新冠肺炎疫情影響超預期、房地產調控政策超預期收緊