未來高端白酒依然強者恆強，繼續看好中證白酒投資價值。

消費品行業是最容易走出牛股的板塊。消費品行業擁有高毛利率、高ROE的特點，也是巴老爺子推崇的好生意的代表。

白酒的商業模式非常好，原料投入低，庫存增值，品牌忠誠度高，造就了白酒 ROE 遠高於食品飲料及其他消費品，接近27%。

自19年初以來，以貴州茅台為首的白酒行業強勁上漲，成為A股最耀眼的明星股。

白酒行業龍頭的更迭歷史。

最早龍頭為山西汾酒。

汾酒的清香型工藝具有生產週期短，成本低等特點，迅速擴大產量，滿足消費者快速增長的需求，佔領市場。

20世紀90年代，五糧液佔據了領先地位！

五糧液以宜賓市為重要的根據地，快速進行產能擴張，建立名副其實的酒城。

自21世紀以來，貴州茅台逐步奠定白酒龍頭的地位。

茅台一直堅持自己的品牌底線，不追隨潮流，宣傳其複雜工藝的特點，並使茅台稀缺性成為人們的共識。自此確立了其在白酒領域的絕對領導地位。

高端白酒具備投資屬性，奢侈品屬性，疊加了社交屬性。

高端白酒是白酒領域競爭格局最好的，目前貴州茅台、五糧液、瀘州老窖（國窖1573）形成穩定的競爭態勢。

高端白酒的成長空間很大。

19年高端白酒的銷量在8萬噸左右，全國白酒整體的消費水平在1000萬噸左右，佔比僅為1%，未來高端白酒的消費佔比有望持續提升。

高端白酒的價格持續提升。

茅台酒的價格被視為所有高端白酒的天花板。五糧液、瀘州老窖等其他高檔酒擁有較大的提價空間，隨着茅台產能持續緊張，五糧液、國窖有望承接茅台溢出需求，高端白酒消費者對價格敏感度低，提價往往帶來的是渠道商的補庫存，不會影響銷量。

高端白酒最大的瓶頸是產能。

五糧液和瀘州老窖作為濃香型高端白酒的典型代表，產能主要受窖池的數量和年齡限制。一般而言，20年以內的新窖一般產不出優級品好酒，20-50年的窖池生產5%-10%的優級品好酒，50年以上的窖池產出20%-30%的優級品好酒。貴州茅台作為醬香型的龍頭白酒，工藝特殊，擴張產能相對方便，但關鍵還是在於窖池的數量。

綜合來説，白酒的商業模式非常清晰，高端白酒具備投資屬性，奢侈品屬性，疊加了社交屬性，淨資產收益率更高。

長期來看，未來對白酒行業是高端白酒強者恆強，確定性最強，繼續看好白酒行業。可關注招商中證白酒指數基金（161725）。

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