2021-12-13太平洋證券股份有限公司李帥華對紅星發展進行研究併發布了研究報告《新能源大時代，高純硫酸錳龍頭迎來重估》，本報告對紅星發展給出買入評級，認為其目標價位為33.90元，當前股價為21.68元，預期上漲幅度為56.37%。
紅星發展(600367)
公司是國內高純硫酸錳龍頭企業。2002年，公司進入錳行業，經過近二十年的發展，目前主要產品是電解二氧化錳、高純硫酸錳以及部分錳礦石業務，主要經營實體是大龍錳業以及兩家生產礦石的孫公司——松桃紅星電化礦業和萬山鵬程礦業。目前產能情況：電解二氧化錳（EMD）3萬噸/年，高純硫酸錳3萬噸/年（正在爬坡）以及錳礦石25萬噸/年。2021年前三季度，公司分別實現電解二氧化錳產量19714噸，高純硫酸錳產量15223噸，預期全年實現產量分別為27313噸和20442噸。
高純硫酸錳未來有望實現四年7倍的增長。高純硫酸錳目前應用在三元材料，受益於新能源汽車的快速發展，未來有望在錳酸鋰和磷酸錳鐵鋰方面快速突破，將來在鈉電池正極材料、富鋰錳基材料以及無鈷鎳錳二元材料都有很好的應用，通吃現在和未來的新能源電池材料體系。可以説，鋰離子電池的錳源主要來自高純硫酸錳，即使不是，也要從高純硫酸錳就行轉換。綜合測算，2025年高純硫酸錳需求體量將達到134萬噸，實現四年7倍的高速增長，複合增速達到70%，進入行業前所未有的高光時刻。
公司是無機鹽行業龍頭。業務主要涵蓋鋇鹽和鍶鹽，其中碳酸鋇產能29萬噸，硫酸鋇產能5.5萬噸，位居全國第一乃至全球第一，市佔率40%左右。2020年，公司碳酸鋇產量231428噸，高純碳酸鋇產量4116噸，高純氯化鋇產量3369噸，硫酸鋇產量50823噸；碳酸鍶產能3萬噸，市佔率30%，2020年產量23765噸。
公司主營兩大系列產品：無機鹽和錳系產品。分別來看，無機鹽產量穩中有升，主要受益於需求增長，價格上漲和毛利率的提升，進而提振業績；錳系產品的增量主要來自高純硫酸錳的量價齊升。我們看到，公司三季度利潤已經實現快速增長，單季度業績創歷史新高，考慮到之前公司剝離容光礦業和出售青島紅星物流股權，減少非主營業務的拖累，未來更加聚焦主業，預測公司將進入業績增長的快車道。
首次覆蓋，給予“買入”評級，給予目標價33.9元。綜合而言，我們預計公司2021-2023年營業收入分別為17.1/21.1/23.8億元，歸母淨利潤分別為2.19/3.34/4.18億元，同比增長率分別為297%/52%/25%，對應EPS分別為0.74/1.13/1.41元，對應當前股價（2021.12.11收盤價）的PE分別為27/18/14倍。綜合考慮，公司是稀缺的高增速新能源電池材料細分龍頭，給予2022年30倍市盈率，對應股價為33.9元，較當前股價（2021.12.11收盤價20.24元）尚有67%的空間。
風險提示：（1）公司產能釋放低於預期；（2） 疫情超預期影響需求；（3）核心技術泄露風險；（4）產業政策變化風險。
證券之星估值分析工具顯示，紅星發展（600367）好公司評級為2.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)