編輯 | 于斌
出品 | 潮起網「於見專欄」
9月初開始，面板界的巨頭京東方在股市上的表現牽動百萬股民的心絃。要知道，京東方A被稱為“散户之王”，擁有超過140萬持股用户。不過，京東方自2008年股價飆升至峯值12.87元/股之後，就一直處於低位震盪狀態。
不過，該股票的股價自年初開始，稍有回暖的跡象。只是半年過去，其又開始跌跌不休，甚至自9月開始，已經持續1個月走低。散户股民集體唱衰的背後，一定有深層次的原因。
不過，這次持續下跌，似乎並不關乎業績。相反，8月底，京東方A發佈2021年中報時，數據顯示，其業績再超預期，盈利水平也達到歷史新高。財報利好之下，為何京東方的股票反而被散户集中套現，散場走人？我們不妨一起來探究這背後的真相。
財報數據繁榮，投資者卻集體撤退
據京東方A年中財報數據顯示，2021年H1實現營收1072.85億元，同比增長89.04%，實現歸母淨利潤127.62億元，同比增長1023.96%，綜合毛利率提升至31.26%，同比增長15.49pcts。公司2021年Q2單季度實現營業收入576.30億元，同比增長64.72%，環比增長16.06%，實現歸母淨利潤75.80億元，同比增長1232.16%，環比增長46.28%，略超業績預告上限。
拋開其營收公佈後的股價漲跌，回顧下京東方A的發展歷程，也不難看出，京東方A在創投圈可謂小有名氣，深得投資人與散户股民的歡心。因此，其背後也不乏堅定的空頭、十足的鐵桿。
不過，相比投資者只是把買入賣出作為投機的遊戲，京東方卻並沒有在發展大勢上給投資者一個交待。因此，關於其本次殺跌的原因，行業內人士也有多種不同的分析觀點。
首先，有人認為這是京東方第三季度業績出現頹勢的前兆，甚至有投資者分析揣測，京東方或許會在業績上暴雷。不過，也有人對此觀點提出了質疑。因為同比去年的營收及利潤數據，京東方在上半年已經交出了完美的答卷。
即便只是算上上半年的淨利潤，也遠遠超過去年前3季度的淨利潤總和，甚至是數倍。因此，京東方2021年的業績同比大漲，是不爭的事實，也並非引起股價持續下跌的根本原因。
其次，LCD液晶面板進入調整期，整體行情低迷，降價成為大趨勢。不過，這或許是一些不明真相的投資者的淺顯分析。畢竟其上半年的淨利潤數據漲幅驚人，即便第三季度業績慘淡，虧損也幾乎沒有可能。因此，其整體股價的下跌，似乎也與其利潤的可能下滑，並無過多關係。
那麼，什麼才是導致京東方營收、利潤看漲，股價下跌的根本原因呢？「於見專欄」認為，這或許是主力資金在操盤所致。據分析，其股價是從7月14日的高開低走開始的，而且主力資金基本都是賣出的。分析至此，也不堪看出，這可能又是一場資本的遊戲。
因此，與其説這是京東方A在業績向好之時的股價調整，不如説是京東方淪為主力資金吸納低價股票的籌碼，淪為了某些人吸金的工具。
據瞭解，截至6月30日，京東方A總資產為4355億元，TCL科技為3022億元，深天馬A為782.5億元；總營收京東方A為1073億元，TCL科技為743.7億元，深天馬A為159.9億元。從規模上看，京東方A可以説是半導體顯示行業絕對的龍頭老大。從增長質量上來看，此次半年報顯示，京東方A的淨資產收益率為13.4%，TCL科技為18.96%，雖然略遜一籌，但也位於同行業前列。
公開資料顯示，截至9月6日收盤，京東方A的市值穩居半導體顯示板塊第一位，為2234億元，第二名TCL科技為993.4億元，差距明顯。即便如此，仍有業內人士認為，京東方A的價值被低估。實際上果真如此嗎？投資者都很聰明，如果不是因為看不到前景，京東方何以淪落至此。
面板市場紅利見頂，投資者如何看到未來？
對於京東方來説，成就它的也終將毀掉它。在過去數十年，京東方掌握行業先機，在半導體行業紮根已久，其地位甚至難以被撼動。不過要知道，面板行業的發展規律，一直是週期性波動的狀態，供需始終難以達到平衡，因此也像極了京東方的股價波動規律。
面板需求激增的牛市來臨時，面板廠商利潤豐厚，投資增加，因此產能逐漸過剩，而到達一定程度時，拐點出現，價格開始向下，直到臨近冰點，再次出現行業洗牌。
如此往復的背後，留下來的也是少數精英。在過去的一年多以來，隨着宅經濟的橫行，市場需求旺盛，被中國廠商把控着的LCD屏幕不斷漲價，從京東方、TCL科技近一年的財報中顯示的營收、利潤劇增也可以映證這一輪面板週期的增長效應。
不過，靠概念吹起來的泡沫，終究會破滅。正如2020年疫情之後興起的地攤股，終究是曇花一現。因此，按照以往的規律，京東方營收、利潤大幅增長，便是面板需求牛市即將結束的信號，新一輪的洗牌將會繼續開始。
從投資的角度分析，擔心主打LCD面板的京東方要面臨下一輪週期調整，也將是大多數投資者的顧慮。這也不難理解，京東方的業績增長為何沒有助長估計拉昇，反而跌跌不休了。
實際上，這樣的擔憂並非沒有道理。回過頭分析我們顯示面板的行業，也不難看出，這個看似很大的行業，已經呈現了頹勢，甚至像是夕陽產業。
過去，我國顯示面板在政策扶植下，國內廠商通過逆週期投建高世代產能，2018-2019 年在多條高世代生產線產能釋放的情況下，韓國廠商在成本端無法跟國內企業比拼的情況下，選擇陸續退出市場。
時至2020 年，中國面板廠出貨面積份額為 54.7%，其中京東方和 TCL 華星佔據 34.3% 市場份額。由此可見，即便放眼全球， LCD 產能分佈高度集中。在OLED、激光顯示等新型技術紛紛崛起的同時，被巨頭拋棄的LCD面板市場，還有多少增長空間？
數據顯示，今年前 1-8 月彩電產量為 1.16 億台，同比下降 3.6%。自 5 月以來國內彩電產量已經連續 4 個月下滑，6-8 月單月產量分別下滑 13.4%、24.6% 和 19.3%。頹勢盡顯的數據也意在表明嗎，目前國內的消費低迷，同時在房地產行業週期性衝擊下，房地產下游新開工增速放緩，未來將影響未來彩電消費。
因此，儘管廠商的擴增意願較強，但是中長期顯示面板的需求並沒有實際支撐。而從股市的長遠期待來看，投資者難免看不到未來。當前，顯示面板需求呈現下滑的趨勢，但是供給商還在擴增產能，不得不引發了市場對於面板供需再次面臨產能過剩的擔憂。
到時，新一輪的面板週期又將來臨，這個行業依然會重複過去的動態平衡。不過，而關於面板價格問題，8月中，京東方A在互動易上對投資者的回覆中表示，“目前，產品價格逐漸開始出現分化，基礎類產品價格開始鬆動，但緊俏類、高附加值產品價格仍將維持高位。目前佔公司收入比例更高的IT類LCD產品價格仍維持高位，部分產品價格仍在上漲。TV類LCD產品價格出現一定程度的下跌，相對更大尺寸、更高端的產品價格跌幅較小”。
在這樣的行業環境下，京東方把希望寄託在了今年第四季度，甚至是未來的三到五年。即便官方的解釋冠冕堂皇，投資者是否依然能信心十足，也將決定了京東方A的股價會跌多久、跌多少。
OLED、激光電視時代來臨，京東方如何應對？
顯示行業的發展態勢，從巨頭的風向轉變就可以窺見一斑。過去幾年，面板行業競爭激烈，陷入價格戰的內卷之中。韓國產商也順勢而為，轉向了OLED領域，並且逐步退出LCD市場。即使是國內的龍頭海信，也將研發主力集中在了新型的激光顯示技術。
因此，雖然用日薄西山來相容LCD面板行業的發展有些操之過急。但是其未來的市場空間，必然會越來越小。相關數據顯示，2025 年我國顯示面板產能市場份額將接近 70%，我國在 LCD 領域的話語權將會越來越大。但是，這並非是一個積極健康的信號。
當顯示巨頭都紛紛轉行，國內的企業還在為撿了芝麻而沾沾自喜，恐怕新一輪的壟斷又要來臨。因此，有人認為國內龍頭廠商的市場佔有率提升，未來或許能有一定的議價機會，這或許是一種誤讀。
要知道，LCD 面板企業間的競爭壁壘，在於投資高世代生產線的資本壁壘，實際上並無多高圍牆，當新型的顯示技術走進尋常百姓家，誰也保不準，在電視行業也會出現“卡脖子”問題。
無論京東方是否原因相信，LCD面板將會被OLED所取代。但是這始終是其估值無法迴歸的硬傷。正如當年LCD取代顯像管彩電一樣，當國內品牌抱殘守缺，守住被巨頭淘汰的市場，卻丟掉了已經能夠看清的未來。
而且，目前無論是從智能手機市場還是電視市場來看，OLED取代LCD是大勢所趨。而且，隨着激光顯示技術的成熟，其對下游市場的滲透也將無孔不入。到那時，倘若沒有準備好迎接新挑戰，京東方還有多少機會？
而對京東方缺少信心的投資者，或許正是看到了京東方這樣的囚徒困境。
結語
京東方是否是優質資產，上百萬的散户已經在股票市場上投上了明智的一票。「於見專欄」對於已經開始走下坡路的面板行業，即使新東方做到了壟斷，其未來也能夠一眼看穿。
當投資者看不到未來，其下注時也必然會猶豫再三。況且，此時的京東方，處在高位，明智的投資者，或許不會去深入分析其價值是被高估還是低估。因為只是單看其業務前景，已經是一片茫然。
希望京東方能夠在顯示技術突飛猛進之時，在該賽道找到新的突破口，而不是在新一輪的消費升級趨勢中，淪為瀕臨淘汰產品的加工廠，甚至再次淪為資本炒作賺錢、收割韭菜的工具。