撰文丨黃兆琦
編輯丨常亮
樂鑫科技主營產品是WI-FI MCU通信芯片，在消費級物聯網領域應用廣泛，覆蓋智能音箱、智能開關、智能手錶、掃地機器人等多種下游終端，市場佔有率居全球首位。2016-2018年，樂鑫科技營業收入複合年均增長率高達96.5%。
首發上市前，樂鑫科技已有不少明星公司的投資機構加入，如亞東北辰、芯動能、英特爾、金米投資、海爾賽富、美的投資等。
樂鑫科技發行價格為62.6元，在科創板首批上市企業中最高，上市首日即報收129.11元，較發行價上漲106.25%。目前，樂鑫科技股價已達到204.79元。
2020年7月22日，樂鑫科技科創板上市已滿一週年。依據上交所減持細則，其首發前投資機構所持的部分限售股開始解禁。那麼樂鑫科技流通股將會增加多少？這部分一級市場投資者的持股成本和收益如何？
樂鑫科技總股本為8000萬股，其中流通股為1835.94萬股，佔比僅有22.95%，而限售股數量高達6164.06萬股。
今年7月22日，樂鑫科技將解禁2598.06萬股限售股，在總股本中佔比達到32.48%。本次解禁的限售股主要由亞東北辰、芯動能等投資機構持有。解禁完成後，樂鑫科技的流通股將增加142%。
2021年7月22日，樂鑫科技將再次解禁80萬股，佔總股本比例為1%。這部分限售股由招商證券投資有限公司持有，屬於保薦券商跟投持股。
2022年7月22日是樂鑫科技科創板上市滿三年之時，其控股股東或實際控制人所持限售股可以解禁。此時樂鑫科技將解禁剩餘的3486萬股，在總股本中佔比為43.57%，解禁的股份由樂鑫（香港）投資有限公司持有。
今年7月22日，樂鑫科技解禁的限售股股東由11家一級市場投資機構，2位自然人，1個員工持股平台和1個員工戰略配售計劃組成。目前，樂鑫科技股價已達到204.79元，相比持股成本，本次解禁的股東均獲得了較高的回報。
從投資時間上看，11家投資機構均在2016-2018年之間入股樂鑫科技。投資時間較早的股東持股成本相對較低。2018年入股的投資機構持股成本均在26元以上。
我們可以根據各個股東的出資金額和持股數量計算出其持股成本。亞東北辰本次解禁569.23萬股，成本為16.25元。亞東北辰是樂鑫科技的第二大股東，由上海復星產業投資有限公司全資控股。
Shinvest本次解禁480萬股，成本為4.52元。其持股由樂鑫香港轉讓而來，Shinvest將其通過境外架構間接持有樂鑫有限的權益下翻為直接持有樂鑫有限的股權，因此成本股價較低。
芯動能投資基金本次解禁312萬股，成本為26.18元，其管理人為北京芯動能投資管理有限公司，後者的股東包括京東方科技集團股份有限公司和國家集成電路產業投資基金。英特爾投資本次解禁192萬股，成本為26.38元。
金米投資本次解禁150萬股，成本為26.86元，其股東天津金星創業投資有限公司由小米全資控股。賽富皓海本次解禁96萬股，成本為28.60元，其管理人是天津賽富盛元投資管理中心。
海爾賽富與美的投資本次各解禁90萬股，成本均為16.25元。海爾賽富管理人為青島賽富投資管理有限責任公司，後者由青島海爾創業投資有限責任公司和天津賽富盛元投資管理中心共同持股。美的投資由美的集團控股，後者持有美的投資70%股份。
整體來看，對比樂鑫科技股價，11家投資機構都獲得了高額回報，收益超過6倍。
根據樂鑫科技招股説明書，集成電路設計行業多數公司專注於某一細分領域的市場競爭，產品差異較大，且應用於不同的下游領域。樂鑫科技所在的物聯網Wi-Fi MCU通信芯片領域目前暫無可比A股上市公司。
因此，樂鑫科技選取富瀚微、全志科技、中穎電子、匯頂科技作為可比上市公司。雖然它們在產品、應用領域、細分市場等方面存在差異，但均採用Fabless 經營模式，具有一定可比性。
從營收和淨利潤的規模來看，樂鑫科技的市值相比富瀚微、全志科技和中穎電子明顯偏高。對比匯頂科技，2020年6月29日，樂鑫科技市值是其約16%，而營收規模僅有11%，也存在市值偏高現象。此外，由於限售股佔比差異，四家可比公司的流通市值佔總市值比例較高，樂鑫科技流通市值僅有總市值的22.95%。
全球範圍內，樂鑫科技的Wi-Fi MCU通信芯片競爭對手來自高通、德州儀器、美滿、賽普拉斯、瑞昱、聯發科等知名廠商。但由於它們的產品類別豐富，物聯網Wi-Fi MCU通信芯片設計業務僅佔其主營業務小部分，公司整體與樂鑫科技可比性不強。
2020年7月22日，樂鑫科技有多個重要股東所持的限售股解禁。2598.06萬限售股解禁後，其流通股數量將增長142%，樂鑫科技的股票供求關係將發生重大改變。
億歐科創將無償提供科創板限售股解禁數據（基於公開資料），歡迎聯繫億歐科創微信：EOTech2014。