《投資者網》 丁琬瓔
4月19日，學大(廈門)教育科技集團股份有限公司（下稱“學大教育”，000526.SZ）發佈的2020年報顯示，去年一年學大教育營收24.30億元，同比下降18.79%；歸母淨利潤0.44億元，同比增長215%。這份“倒掛”的年度報告，引發市場的廣泛關注。
翻看財報不難發現，學大教育投資收益高達7340萬元，佔利潤總額比例超90%，扣非淨利潤持續3年為負，但總經理卻拿到800多萬年薪、佔高管團隊年薪超80%。
值得關注的是，根據公告對發展戰略的闡述，接下來，學大教育有望在在線教育方面發力，然而目前在線教育已經一片紅海，且2021開年以來監管不斷加強，此時發力在線教育是否明智？
扣非淨利連續三年為負
學大教育，此前名稱為“紫光學大”。據公司公告，4月23日股票簡稱正式改為“學大教育”，專注為中、小學生提供個性化輔導。授課模式包括1對1輔導、個性化小組輔導、藝考文化課輔導等。總部坐落於北京，自2001年創立至今，歷經20年的發展，已在全國100多個城市，設有近600所學習中心。
年報顯示，2020年學大教育營收24.30億元，同比下降18.79%；歸母淨利潤4369萬元，同比增長215%。然而，對歸母淨利潤貢獻最大的是投資收益高達7000萬元（見圖）。
因此剔除非經常損益後的扣非淨利潤為負數。年報顯示，2020年，學大教育扣非淨利潤則虧損8043萬元，同比下降17111.33%。
有投資者在4月23日網上業績説明會上專門提問，“公司連續三年扣非淨利潤為負數，可持續性盈利能力不確定，公司 2020 年扣非虧損的主要原因是什麼？2021 年能否改善？”
對此，學大教育回覆稱，2020年度受疫情影響營業收入有所減少，其中，主要子公司學大教育實現淨利潤約1.77億元。公司2020年度非經常性損益約為1.24億元，主要為疫情政策性税收減免約7000萬元，出售參股公司江蘇曲速股權獲得投資收益約4700萬元。
公開信息顯示，2020年12月份，學大教育將子公司學成世紀所持有的江蘇曲速9.6271%股權轉讓給比特智學，而此次股權出售也成為紫光學大實現2020年賬面扭虧的主要原因。
事實上，學大教育的扣非淨利潤已經持續三年為虧損。另據4月27日發佈的2021年一季報，這一趨勢仍在持續（見表1）。
就相關因股權出售等投資收益屬於非持續經營項目，是否會為學大教育未來業績走向帶來較大的不確定性問題等，《投資者網》致函諮詢，但學大教育方面未有任何回覆。
高管層調整總經理“奇高”年薪惹疑
一邊是公司持續扣非淨虧損，另一邊是總經理800多萬的年薪。學大教育的這份年報，很難不引起投資人關注。
公告顯示，截至2021年4月7日，金鑫先生控制的天津安特文化傳播有限公司、浙江台州椰林灣投資策劃有限公司和天津晉豐文化傳播有限公司合計持有公司24.65%的股份，變更為公司控股股東，金鑫先生變更為紫光學大實際控制人。4月23日，股票簡稱由“紫光學大”變更為“學大教育”。
王者歸來的實控人能夠採取怎樣的措施和策略，使得公司快速趕上教育“第一梯隊”還尚未可知。然而自去年以來，紫光學大除經歷了實控人變更，還有多位董事會成員的變更。
在學大教育4月23日網上業績説明會上，有投資者提問，“公司大股東是否又一次成為上市公司的抽水機？為何公司 2020 年度扣非後淨利虧八千多萬元，總經理年薪還八百多萬元？”據同花順平台，也有投資者提問“總經理年薪834萬，二副總經理及財務負責人僅45.9萬，整個管理層總年薪之和1077萬，單總經理佔了80%，請問這樣的薪資結構是否合理？”
對上述問題，公司在回覆中提到，公司子公司學大教育實現營業收入 24.65 億元（其中，教育培訓業務收入 23.94 億元），淨利潤 1.77 億元。
然而對於上述營收及淨利潤與公司總經理年薪之間的邏輯關係，以及公司高管的薪酬機制為何，投資者“是否為上市公司的抽水機”的問題，公司方面卻未正面答覆，對此，《投資者網》特別緻函追問，依舊未獲得回覆。
發力在線教育是否“良機”？
2020年報還提到，學大教育有望在在線教育方面發力。
事實上，2020年疫情期間“停課不停學”，確實催生了在線教育平台的高速發展。據中國互聯網絡信息中心發佈的第47次《中國互聯網絡發展狀況統計報告》顯示，截至2020年12月，我國在線教育用户規模達3.42億人，佔網民整體的34.6%，在學大教育的收入佔比中，在線教育佔比已超30%，排名僅落後於“一對一輔導”（見表2）。
只是，如今線上教育賽道已在“紅海”中，已經有頭部機構如跟誰學、猿輔導、作業幫等競爭愈演愈烈，比拼項目越來越多。
安信證券曾在研報中提到，在線教育市場激戰的情形短期很難緩解。與此同時，“圈外”巨頭也已開始佈局，據公開信息，今日頭條通過收購清北網校，淘寶正式成立教育事業部，快手教育也已經宣佈公開招募教育領域官方認證服務商。此外，北京愛茂，紅頂天、星站、兩棵茶樹、每刻美課等8家教育服務機構已經獲得快手教育生態機構認證。
換言之，賽道中除了已有的頭部機構如作業幫、猿輔導、好未來、51talk等，還有“圈外”巨頭摩拳擦掌已在路上，另據艾瑞諮詢報告，教育行業與其他行業相比集中度偏低，2020年在線教育行業營收排前5的企業佔比之和也只有15%。
此外，自2021年開年以來，監管不斷加強，各種限制、整頓措施陸續出台，今年1月，中央紀委國家監委網站發佈文章《觀察-資本漩渦下的在線教育》，內容直指在線教育亂象與監管問題，同日，教育部基礎教育司相關負責人對外表態，將嚴格規範在線教育亂象，重點整治行業問題，此時發力在線教育恐難言“良機”。
不過，實控人落定後的首份年報，學大教育將全面升級為線上、線下教學充分融合的“雙螺旋”模式，從“雙螺旋”模式三大核心要素入手，即 “D”(Daily，每日教學計劃)、“N”(NEW，全新個性化教學服務)、“A”(Anywhere， 全場景教學體驗)，打通空間及時間上的教學壁壘。
當然，公司也有自己的優勢，學大教育歷經20年的發展，已覆蓋國內主要一、二線城市，並輻射三、 四線發達城市。相比傳統的班級式輔導，其服務模式是根據每個學生的需求和喜好量身定製個性化輔導方案，同時匹配全職的專業輔導小組進行一對一的輔導，目前在A股K12教育公司中覆蓋城市數量位列第一，擁有最為全面的覆蓋廣度及業務影響力。
儘管如此，學大教育也需要直面自己的不足。在互動平台有投資者提問，“學大教育為什麼會在新東方、學而思的競爭中迅速掉隊？而且一去不回頭？” 學大教育線上、線下教學充分融合的“雙螺旋”模式能否在教育機構中脱穎而出，在在線教育賽道上佔有一席之地，這些都有待市場進一步驗證。（思維財經出品）■