光大證券農林牧漁行業2020年下半年投資策略：養殖利潤兑現 後周期拐點凸顯

農業板塊表現突出

在豬價高企、避險需求等因素推動下，年初以來生豬板塊大幅上漲。我們認為2020年生豬養殖進入利潤兑現之年，禽養殖雖然業績下行壓力大，但仍將獲利不錯。另隨着生豬存欄的逐步恢復，疫苗等後周期行業將觸底回升。同時由於巴西製糖比快速上升，糖底部週期或被延長。

豬養殖：產能逐步恢復，業績兑現

生豬產能逐步恢復，主要企業積極擴產，同時儲備肉持續投放調節市場供給。我們預計2020年豬價前高後低，全年均價25-28元/公斤。二季度豬價將以調整為主。三季度豬價將季節性反彈，供需兩旺，但四季度豬價隨着供給量進一步增加，或重新進入下降通道。隨着產能修復，2021年生豬價格中樞將下移。短期生豬價格從高位回落，但全年價格同比依然高位，只有出欄兑現度高的企業才能真正享受行業紅利。板塊的投資邏輯從價格驅動轉向業績驅動，建議關注出欄兑現度高的企業。

禽養殖：供需博弈激烈

2019年祖代更新量同比大幅增長67％，同時行業積極擴張，種雞換羽頻繁，2020年白羽肉雞供應端呈逐漸恢復狀態。而隨着生豬供給的恢復，其替代性需求將減弱。2020年肉雞市場供需博弈將較為激烈。預計四季度雞價或有明顯下滑。從全年來看，2020年國內蛋白質整體供給依然短缺，支撐禽產業鏈依然維持較好盈利，但相較2019年或有所下降。2021年則需要密切關注生豬產能恢復狀況及引種等情況。投資上看，2020年禽養殖板塊機會在於：超跌反彈、價格波動帶來的階段機會。

疫苗：觸底回升趨勢明確

1）禽用疫苗：延續量價齊升格局。下游禽養殖高景氣，同時產品升級帶動禽用疫苗價格上漲。2）豬用疫苗：拐點到來。豬存欄不斷回升，需求觸底向上；規模化養殖倒逼行業集中度、滲透率提升；疊加非瘟疫苗中期催化，其最早或於2020年底上市，我們預計其將新增20-40億的市場規模，且被龍頭企業佔據。重點推薦龍頭企業：生物股份、中牧股份、普萊柯以及瑞普生物。

糖：底部週期或延長，關注油價和疫情影響

國內供需緊平衡，進入消費旺季。19/20榨季自產糖小幅減產至1030萬噸；走私仍舊嚴控在50萬噸低位；一季度國內食糖進口同比增長19.5％。預計全年進口量在300萬噸左右。受疫情影響，最終需求量或較2019年下滑10％左右至1400～1500萬噸。天氣轉熱，下游食品飲料等行業進入需求旺季，短期對糖價有所支撐。國際糖價跌至成本線以下。印度、泰國如期大幅減產，但油價暴跌使巴西製糖比快速上升，巴西增產或使週期底部延長。重點推薦國內、國外均有完善產業鏈佈局的中糧糖業。

風險分析：需求不及預期風險、原材料價格波動風險、發生疫情風險。