國金證券：給予通威股份買入評級

2022-05-17國金證券股份有限公司姚遙,宇文甸對通威股份進行研究併發布了研究報告《發佈員工持股計劃，綁定核心員工穩固競爭優勢》，本報告對通威股份給出買入評級，當前股價為41.8元。

通威股份(600438)

事件

5 月 16 日，公司發佈員工持股計劃（草案），計劃籌集資金總額不超過 28億元， 其中持有人認購不超過 8.4 億元（佔比 30%），主要授予公司董事長、副董事長、財務總監、董秘等高管層，及公司多晶硅、電池片、農牧板塊的核心業務負責人，共 14 人；預留 19.6 億元，將根據 2022-2024 年員工業績考核結果分配給對公司有突出貢獻的核心骨幹員工。 股票來源為二級市場購買。

評論

員工持股計劃綁定核心人員，利好長期發展。 公司本次員工持股計劃針對核心骨幹員工及主要業務板塊核心負責人，鎖定期 12 個月，公司目前正處於擴產穩固競爭地位的關鍵階段，員工持股計劃將綁定員工與企業的利益，激發公司管理團隊及相關員工積極性， 穩固競爭優勢。

多晶硅擴產規劃穩定可期，精耕細作持續穩固成本優勢。 公司包頭二期 5 萬噸、樂山三期 12 萬噸分別計劃 2022、 2023 年投產， 2022/2023 年底銘牌產能將達到 23/35 萬噸，中長期規劃 2024-2026 年多晶硅產能 80~100 萬噸，進一步鞏固規模優勢。隨着設備投資的規模效應邊際遞減、原燃料價格上漲，多晶硅行業逐步從資本開支驅動降本向技術進步驅動降本過渡，對企業技術創新與精益管理提出更高要求。 公司在多晶硅行業穩紮穩打十多年，技術及精細化管理水平領先同行， 2021 年公司新產能生產成本最低已至3.37 萬元/噸，同比下降 7.2%，成本優勢穩固。

錯位一體化佈局為電池片業務保駕護航。 公司通過在硅料、硅片環節與下游互相參股、錯位佈局，保障電池原材料供應和開工率，鞏固非硅成本優勢。2021 年公司電池片產能利用率達到 99.68%，大幅領先行業。 多晶硅的超額利潤也為公司提供了強大的資金支持， 2021 年公司研發投入 20.36 億元，顯著高於絕大部分同業企業，公司在 HJT、 TOPCon 等電池新技術上佈局多年，未來有望厚積薄發並享受技術迭代帶來的超額利潤。

盈利調整與投資建議

維持公司 2022-24 年淨利潤預測 179、 184、 192 億元， 對應 EPS 為3.98、 4.08、 4.27 元，當前股價對應 PE 為 9.98、 9.74、 9.30 倍， 維持“買入” 評級。

風險提示

終端需求不及預期；新建項目擴產進度不及預期；行業非理性擴張風險

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司劉佳妮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.36%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利120.57億，根據現價換算的預測PE為14.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級25家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為60.52。證券之星估值分析工具顯示，通威股份（600438）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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