佳源服務閃崩，誰是冤大頭？

  文/樂居財經徐酒眠

  “誰知資本市場那麼複雜！”

  兩年多前，佳源國際控股(02768.HK)股價閃崩，並引發連環暴跌，公司市值一度蒸發近300億。四天後，在香港半島酒店舉辦的投資者午餐會上，董事局主席沈天晴發出一聲感慨。

  兩年後，同樣的“事故”再次在沈天晴眼前上演。這一次，他面臨的不只是佳源國際股價閃崩，還有上市不到一年半的物業資本平台佳源服務（01153.HK）。

  5月18日開盤，佳源國際控股與佳源服務閃崩大跌，不到一個小時，兩隻股票盤中宣佈緊急停牌。

  停牌前，佳源國際控股暴跌至41.41%，報0.58港元/股，市值蒸發19億港元，目前市值僅剩28億港元；佳源服務跌幅更大，一路暴跌70.61%，報0.67港元/股，總市值為4.10億港元。

  在停牌公告中，佳源國際控股與佳源服務均為未公佈原因。不過外界猜測或與此前的股權質押有關，與此同時，佳源服務被賣的傳聞也愈演越烈。

  73.56%股權被大股東質押

  據聯交所權益露顯示，5月11日，佳源國際控股與佳源服務分別有約10.4億股份或21.11%股權、4.5億股份或73.56%股權質押予新鴻基公司(00086.HK)旗下新鴻基財務，以當日收市價計，涉及市值分別約11.19億元、12.56億元。

  根據最新2021年財報披露，沈天晴持有佳源國際控股93.95%股權，他與其家族持有佳源服務74.09%股權。

  從股權持有情況來看，向新鴻基財務質押佳源國際控股與佳源服務股權的出質人也就是是沈天晴。其中，沈天晴幾乎把所持有的佳源服務全部股權質押了出去。

  據悉，以“保證權益”為由，取得了佳源國際控股和佳源服務股權質押的質權人新鴻基公司，建於1969年，總部位於香港，是一家另類投資金融企業，從事金融服務平台經營。

  如今，隨着佳源服務和佳源國際控股股價的同時閃崩，新鴻基公司手中持有的質押標的，不到8天時間，市值大幅縮水。以5月18日停牌之時的市值計算，佳源國際控股與佳源服務質押股份涉及市值，較質押當日分別約“縮水”5.28億港元、8.46億港元。

  若後期出質人無法贖回，新鴻基公司的資產回報率將大打折扣，甚至虧損。在投資管理方面，2021年新鴻基公司年度平均資產回報率為14.4%，財務資產變現收益及利息收入近35億港元，為2015年開展此項業務以來的最高紀錄。

  資料顯示，新鴻基公司投資覆蓋公開市場、另類投資及房地產資產，主要業務包括證券、槓桿式外匯交易、黃金、商品、期貨及期權經紀。

  2006至2008年期間，新鴻基公司成功從日本財團手中收購了消費金融公司亞洲聯合財務部分股權，目前為其大股東。

  最新的財報數據顯示，2021年新鴻基公司實現收入43.24億港元，除税前溢利逾37億港元。其中消費金融除税前溢利逾16億港元，私募融資全年錄得除税前收益逾500萬港元，去年屬於虧損狀態；按揭貸款全年貢獻除税前溢利1.2億元。

  出售落空？

  此前有市場傳聞，佳源服務或赴藍光嘉寶後塵，將出售予一家上市物企。不過買家一直未浮出，而今大股東將控股權全部質押出去，出售事宜短時間之內或不會再提上日程了。

  時間線拉長，其實5月份以來佳源服務股價就一路“跳水”，自5月3日跳水至5月17日，股價區間跌幅達32.74%，市值同步蒸發近三分之一。

  事實上，登陸資本市場後的第一年，佳源服務交出了一份不錯的成績單。

  財報數據顯示，截至2021年12月31日，佳源服務實現營業收入8.21億元，同比增長33.40%；錄得毛利潤2.58億元，同比增長37.9%；淨利潤首次突破億元大關，達到1.04億元，同比增長48.9%。

  其中，物業管理服務收入6.50億元，同比增長27.9%，佔總收入的79.1%；物業開發商增值服務收入1.11億元，同比增長51.8%，佔總收入的13.5%；社區增值服務收入0.61億元，同比增長75.8%，佔總收入的7.4%。

  同期，佳源服務毛利率、淨利率創下歷時新高，分別為31.5%、12.7%，較上一年同期分別同比增加1.1個百分點、1.3個百分點。

  盈利能力提升的同時，在管面積也在穩步擴張。截至2021年12月31日，佳源服務的合約面積約為6270萬平方米，同比增長約26.1%；在管規模提升至4190萬平方米，同比增長約33.0%。

  其中，來自獨立第三方開發商的在管面積達到1800萬平方米，同比增長71.0%；佔總在管面積的43.0%，較上一年同期提升9.6個百分點。

  受“母”牽連

  佳源服務經營基本面向好，手握現金與上市物企相比不算富裕，不過也不算差錢。截至2021年底，其現金及等價物約為3.52億元。在目前公告2021年業績的49家物企中，排在第41位。

  作為上市公司，手中還有數億現金結餘，佳源服務與力高健康（02370.HK）一樣，也走上了股權被大股東質押之路，或許也餘母公司佳源國際控股的債務有關。

  八天前，5月10日，穆迪曾宣佈將佳源國際評級從“B2”下調至“B3”，並將其高級無抵押評級從“B3”下調至“Caa1”，與此同時，還將對佳源國際的展望從評級列入觀察名單中調整為負面。

  “佳源國際的再融資風險不斷增加，其原因是流動性減弱，以及未來12-18個月有大量離岸債券到期。”彼時，穆迪在評級報告中指出，下調評級與佳源國際控股略顯疲態的業績，以及其流動性減弱有關。

  資料顯示，目前佳源國際控股總負債599.77億元，其中超43%為離岸市場債券，而在一年內佳源國際控股將有多筆美元債將陸續到期需要償還，總規模約6.76億美元。

  債務頂壓，佳源國際控股的銷售業績卻不容樂觀，加劇回款難度。此前，佳源國際控股公佈了4月份銷售業績，銷售額及銷售面積均同比出現下滑。其中，銷售額8.92億元，同比下降48.32%；銷售面積6.51萬平方米，同比下降61.64%。

  時間線拉長，今年1-4月，佳源國際實現銷售額54.11億元，銷售面積44.62萬平方米，分別同比下降約43%和49%。

  上世紀九十年代，沈天晴辭官下海創立浙江佳源房地產。彼時他説，“當官我找不到感覺，後來還是決定下海，我是個會游水的人。”而此次“佳源系”震盪，沈天晴是否能再次平安游上岸，還需要時間來給答案。

文章來源:樂居財經