主營產品毛利率大幅下滑，空壓機供應商鑫磊壓縮機股份有限公司（下稱“鑫磊股份”）的創業板IPO正面臨持續經營的成長性大考。
鑫磊股份主營螺桿式空壓機、活塞式空壓機和離心式鼓風機三大系列產品的生產與銷售，其中螺桿式及活塞式空壓機的銷售佔比超過9成。招股書顯示，2019年-2021年期間，公司主營業務收入分別約5.74億元、6.9億元和7.73億元，總體上呈持續上升趨勢；扣非歸母淨利潤分別為3091.23萬元、6366.44萬元、5539.12萬元，公司2021年淨利潤下降主要受公司部分主營產品原材料價格上漲、毛利率跌幅過大影響。
螺桿機增長乏力
招股書顯示，鑫磊股份的螺桿機在2019年-2021年期間的營收分別約為3億元、3.48億元、2.95億元，呈波動下滑趨勢；收入佔公司主營業務的比例從52.71%，持續下滑到50.16%、38.09%。
鑫磊股份生產的螺桿式空壓機為工業用空氣壓縮機，廣泛應用於機械製造、石化化工、礦山冶金、紡織服裝、醫療行業、食品行業等工業領域。
作為公司報告期期初——2019年營收佔比超過50%的主營產品，螺桿機2021年收入大幅下滑的主要原因為“疫情紅利”的結束。
鑫磊股份在招股書中對2020年螺桿機收入同比增長較多的原因解釋為，主要受新冠疫情影響，2020年上半年我國口罩、熔噴布等防疫物資需求大增，螺桿機作為防疫物資生產系統中的基礎動力設備，市場需求旺盛，加之新冠疫情得到控制後，我國經濟復甦並恢復增長，宏觀經濟環境向好，復工復產的深入推進也帶動了螺桿機下游市場需求的增長。
但是到了2021年，由於新冠疫情緩和，口罩、熔噴布等防疫物資相應需求回落以及防疫物資產線投資帶動的影響因素消除，鑫磊股份螺桿機產品的銷售金額有所下降。
北青金融《問道IPO》注意到，鑫磊股份螺桿機的銷售市場主要在國內，報告期各期的國內市場銷售佔比均在80%左右。若從公司2019年-2021年在國內市場分別2.5億元、3億元、2.3的收入來看，公司2020年因疫情防疫物資動力設備的營收上升及2021年的回落表現更為直觀。
值得注意的是，據中國壓縮機網調研顯示，預計2021年-2024年，我國空氣壓縮機市場規模將保持在3%左右的增速，增速已經較為遲緩。
此外，鑫磊股份所在的市場環境也不容樂觀。目前，國內空壓機市場的上層仍以國外企業為主，中高端市場為以開山股份、東亞機械為代表的上市公司，中低端產品同質化嚴重，市場競爭激烈，缺乏成本優勢和市場競爭力。
鑫磊股份招股書顯示，由於境內下游相對分散，螺桿機產品的單一終端客户採購量少、終端客户客户數量眾多且區域分佈廣泛，導致公司螺桿機客户較為分散。
北青金融《問道IPO》注意到，鑫磊股份報告期各期的螺桿機客户數量均超過800家，其中前二十大客户的銷售佔比不到50%，報告期內持續合作的客户佔比約70%（未繼續合作的客户約佔30%），這也令公司的銷售費用率在同行可比公司始終處於高位。
行業增速遲緩、市場競爭激烈、續客率難以提升，導致鑫磊股份螺桿機產品的毛利率難以提升。招股書顯示，報告期內，公司螺桿機報告期各期的毛利率分別為21.64%、21.58%、24.52%，相對穩定，2021年毛利率同比上漲的原因主要受毛利較高的外銷收入佔比提升影響。
活塞機毛利率降幅超60%
鑫磊股份報告期內的另半營收貢獻產品主要為小型活塞式空氣壓縮機，主要應用於家庭裝修裝飾、汽車維修、輕工業、醫療器械等領域。公司這部分產品主要以出口為主，其中90%為銷往歐洲市場。
據瞭解，目前歐美大部分知名企業的活塞機主要通過OEM/ODM模式選擇中國企業代工生產，從中國進口的小型空壓機佔歐洲市場所有小型空壓機的比例已經超過70%。
招股書顯示，鑫磊股份活塞機的銷售在報告期內持續上漲，銷售金額分別為2.48億元、2.75億元及3.82億元，2021年的銷售額同比增長近40%。
北青金融《問道IPO》注意到，在鑫磊股份報告期內，我國空氣及其他氣體壓縮機出口歐洲市場金額同樣持續上升，且在2021年大幅上漲。
據中國海關數據，2019年-2021年期間，我國空氣及其他氣體壓縮機出口歐洲市場金額分別為19.87億元、24.2億元、55.88億元，2021年的出口額同比增長130%。以此計算，鑫磊股份活塞機出口歐洲市場佔國內空壓力出口歐洲金額的比例分別為9.44%、8.54%、5.12%，2021年的出口佔比降幅較大。
值得注意的是，活塞機的毛利率還在2021年下降超過60%。鑫磊股份招股書顯示，公司活塞機在2019年—2021年期間的毛利率分別為16.72%、14.71%、6.78%，呈連續下降趨勢，並在2021年大幅下跌。受此影響，公司主營業務的毛利率亦從2020年的23.49%降至20.38%。
對於活塞機毛利率在2021年大幅下降的原因，鑫磊股份稱主要受外銷大額訂單執行週期較長而2021年原材料價格上漲、美元兑人民幣匯率呈貶值趨勢等方面的影響。
北青金融《問道IPO》注意到，鑫磊股份產品的主要原材料為鋼板、電機定轉子、變頻器等，報告期內，公司主營業務成本中直接材料佔比在76%左右，原材料價格波動對公司產品成本的影響較大。
2021年初以來，受美國量化寬鬆政策的影響，全球大宗商品市場出現了史上最強的暴漲週期。在2021年的伯克希爾股東大會上，巴菲特曾表示“鋼鐵的成本幾乎每天都在上漲”，而由於鋼鐵成本的大幅提升，影響了伯克希爾的住房和傢俱業務。
值得注意的是，就鑫磊股份而言，無論是收入規模增長面臨風險的螺桿機，還是利潤維持穩定具備挑戰的活塞機，公司兩大營收產品的毛利率都要低於公司同行可比公司的均值，這也是上市委對公司是否存在競爭優勢及能否保持經營穩定性方面的主要疑問。
文/北京青年報記者 範輝 王玥
編輯/範輝