聯創電子：近一年股價跌幅超35%，毛利率下滑資產負債率“過紅線”
文|金證研
近日，聯創電子科技股份有限公司（以下簡稱“聯創電子”）共接待了105家機構的調研，其中包括富國基金管理有限公司、華夏基金管理有限公司、南方基金管理有限公司等30家基金管理公司，平安證券、申萬宏源、中信證券股份有限公司等12家證券公司，國壽資產、人保資產、泰康資產、中再資產4家保險資產管理公司。近一年來，聯創電子的最高價出現在2020年2月26日，股價為20.7元/股，截至2021年2月26日，聯創電子收盤價為10.47元/股。
2020年三季度，聯創電子陷入“增收不增利”的境地，營業收入為56.56億元，同比增長32.54%；淨利潤為2.1億元，同比增長-6.57%。與此同時，聯創電子的毛利率及平均淨資產收益率均呈下降趨勢，且其資產負債率“過紅線”，高達71.49%。值得一提的是，聯創電子在股市中表現不佳，近一年漲跌幅為-35.33%。
近日，聯創電子總裁曾吉勇，證券部總經理、證代盧國清以電話會議的方式接待了105家機構的調研。其中，富國基金管理有限公司、華夏基金管理有限公司、南方基金管理有限公司等30家基金管理公司對其進行調研，平安證券、申萬宏源、中信證券股份有限公司等12家證券公司對其進行調研，國壽資產、人保資產、泰康資產、中再資產4家保險資產管理公司對其進行調研。
公告當日，即2月22日，聯創電子的收盤價為10.99元/股，隨後，2月23日收盤價為10.8元/股，2月24日收盤價為10.85元/股，2月25日收盤價為10.66元/股，截至2021年2月26日，聯創電子收盤價為10.47元/股。
近一年來，聯創電子的最高價出現在2020年2月26日，股價為20.7元/股，此後呈震盪走低的趨勢，聯創電子近一年股價漲跌幅為-35.33%。
回顧其歷史，聯創電子成立於1998年4月22日，隨後於2004年9月3日登陸深圳證券交易所。聯創電子是一家專業從事研發、生產及銷售為智能手機、平板電腦、運動相機、智能駕駛、智能家居、VR/AR等配套的光學鏡頭、攝像模組及觸控顯示一體化等關鍵光學、光電子產品的高新技術企業。
從產品分類來看，聯創電子營業收入主要來源於觸顯一體化加工、集成電路產品。
2018-2019年，聯創電子觸顯一體化加工的收入分別為17.3億元、20.97億元，佔當期營業收入的比例分別為36.02%、34.48%；同期，集成電路產品的收入分別為11.31億元、14.7億元，佔當期營業收入的比例分別為23.56%、24.17%。
從銷售區域分類來看，2019年，聯創電子超三成收入來源於國外，同比減少11.02%。
2017-2019年，聯創電子來源於國外的銷售收入分別為22.06億元、21.09億元、18.76億元，佔當期營業收入的比例分別為43.64%、43.91%、30.85%。
觀其盈利能力，聯創電子的毛利率及收益率均呈下降趨勢。
2015-2019年，聯創電子實現的營業收入分別為14.23億元、29.72億元、50.54億元、48.02億元、60.82億元，2016-2019年分別同比增長108.77%、70.09%、-4.99%、26.65%。
同期，聯創電子實現的淨利潤分別為1.62億元、2.1億元、2.84億元、2.46億元、2.67億元，2016-2019年分別同比增長30.01%、34.79%、-13.4%、8.81%。
2020年三季度，聯創電子實現的營業收入為56.56億元，同比增長32.54%；實現的淨利潤為2.1億元，同比增長-6.57%。
2015-2019年，聯創電子經營活動產生的現金流量淨額分別為0.06億元、1.52億元、0.47億元、1.25億元、4.09億元。
同期，聯創電子毛利率分別為24.69%、15.31%、13.18%、13.11%、15.26%。
2015-2019年，聯創電子扣非後的加權平均淨資產收益率分別為15.43%、11.66%、14.66%、7.17%、6.89%。
此次機構調研可以看出，ADAS鏡頭供應商認證費用高，通過認證需要3-5年時間。此外，2019年及2020年三季度，聯創電子的資產負債率超70%，資產負債率越紅線，目前，聯創電子通過再融資等方式，積極優化其資產負債結構。不如如此，聯創電子本次定增共募集資金10.7億元，和預期存差距。
聯創電子先是從以下兩個方面介紹公司業務。
其一，2021年公司光學產業收入目標公司2021年2月3日發佈2021年限制性股票激勵計劃草案，擬授予激勵對象360人限制性股票1,578.5萬股，約佔公司總股本的1.51%，授予價格為5.6元/股，業績考核目標為：2021至2023年公司主營業務收入分別不低於80億、100億、120億元，其中光學產業營收不低於26億、45億、60億元。本次激勵範圍涵蓋了大部分公司核心技術股份和管理層，對公司發展充滿信心。
其二，車載領域進展及未來3年車載領域預測公司一直在為特斯拉持續提供車載鏡頭，是其二級供應商，部分鏡頭是主供，並在配合研發其未來升級版的多款鏡頭。2020年底特斯拉鏡頭在更新換代，DMS監控鏡頭在定點合作，升級產品已在量產出貨中。3款高級輔助安全駕駛（ADAS）鏡頭已定點合作中。與特斯拉的聯合開發體現了公司在光學車載鏡頭方面的領先地位。通過MobileyeIQ4認證的鏡頭今年3月份有望逐步開始起量，將是公司未來增長的源泉。未來幾年的在手訂單飽滿，客户已經覆蓋絕大部分主流廠商，包括新能源汽車，像W客户等，公司有信心進一步擴大市場佔有率。
1、股權激勵2021年-2023年增長的邏輯？
答：公司制定限制性股票激勵計劃是為了進一步建立、健全公司有效激勵機制，充分調動公司管理人員和核心骨幹員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和員工利益結合在一起，使各方共同關注公司的長遠發展。從股權激勵的目標來看，整個的主營業務的增長來源於光學業務增長，光學產業收入2021年—2023年分別為26億、45億、60億元，信心來源主要來自公司的市場前景和在手訂單的綜合考慮，公司將盡全力謀求發展，力爭完成目標。
2、公司在ADAS鏡頭領域和舜宇的的優劣勢以及是否有潛在競爭對手？
答：友商不好評價。公司在車載鏡頭領域的劣勢為進入市場相比較晚些；公司自身技術特點是：深耕光學行業多年，核心競爭力，特別是在模造玻璃鏡片、玻璃鏡頭、玻塑混合鏡頭等技術領先，公司通過核心技術在車載鏡頭特別是自動駕駛領域，形成了一定的優勢。
公司自2015年開始佈局車載領域，2017年與特斯拉合作，獲得國際知名高級汽車輔助安全駕駛方案公司Mobileye、英偉達等的高度認可。因為我們進入的是一個門檻比較高、生命週期比較長的ADAS領域，通過認證需要3-5年時間。對手短時間超越比較困難。
ADAS鏡頭是車載鏡頭裏價值量和技術含量很高的一個領域。ADAS鏡頭由模造玻璃組成，工作環境-32度到+102度，對温度要求比較高，對物理材質要求比較高。ADAS鏡頭全球最大方案商是Mobileye和英偉達，方案商把方案推薦給Tier1，Tier1進行採購，把模組賣給車廠，車廠要路測1000個小時以後才會批量採購，訂單一旦確定未來6-8年不會有太大變化。
由於公司在高清廣角鏡頭上的技術積累和沉澱，運動類鏡頭處於世界領先地位，切入到車載鏡頭中相對順利，多個產品獲得的核心方案公司和廠家認可。而ADAS鏡頭工作環境惡劣，圖文要求高，大部分車載鏡頭要用模造玻璃技術，公司模造玻璃為自主研發，在成本上有一定的優勢，通過方案商的推廣，公司這一領域的增量以倍數級別增長。
3、公司光學事業部的研發能力在市場中處於什麼樣的水平？
答：公司擁有較為完備的光學部品和光電組件的工程技術能力：較強的球面玻璃鏡片、非球面玻璃鏡片、非球面塑料鏡片和塑料鏡筒鏡座等光學部品的工程技術能力；較強的玻璃鏡頭、塑料鏡頭、玻塑混合鏡頭的工程技術能力；較強的手機影像模組和高清廣角影像模組等光電組件的工程技術能力。這些完備的光學部品和光電組件的工程技術能力，確保了產品研發的多樣性以滿足各領域客户的不同需求。
4、方案商在認證ADAS鏡頭供應商過程中主要做哪些認證工作？認證難度在哪兒？
答：一般來説方案商制度方案時就需要考慮到光學參數，然後釋放給合作方。合作方挑選比較重要，需要1-2年的合作方的篩選，然後做測試，達到要求後才能進入供應鏈體系中；其次樣品需要進行評測，評測只是基本的光學性能評測，還需進行環境、和與算法進行匹配及路測等一系列驗證，路測時間在1千多小時左右，且費用高，整個過程在3年以上。最難的在路測階段。
5、公司定增募集資金對項目投入是否有影響？負債率現在有一些高，後續是否有資金管理計劃？
答：公司本次定增共募集資金10.7億元人民幣，和預期是有一些差距，但並不影響公司整個產業的發展。公司通過再融資等方式，積極優化資產負債結構，最主要還是靠自身主業經營的發展，利潤的提升來優化。
據東方財富Choice數據，聯創電子的資產負債率逐年走高，2015-2019年及2020年三季度，聯創電子的資產負債率分別為45.34%、53.83%、57.57%、66.6%、71.49%、71.49%。
6、特斯拉進展是否因為單價或者份額有所影響？
答：2021年將在份額上有所提升。其他新能源汽車有保密協議，不方便透露。感謝各位投資者的交流。