2021-10-22華安證券股份有限公司劉萬鵬對西部超導進行研究併發布了研究報告《Q3經營情況大幅改善，定增項目支撐未來》，本報告對西部超導給出買入評級，當前股價為75.86元。
西部超導(688122)
主要觀點：
事件描述
10 月 21 日，公司公告 2021 年三季報。據公告， 2021 年前三季度公司實現銷售收入 20.91 億元，同比增長 37.70%；歸母淨利潤 5.38 億元，同比增長 97.86%。
經營情況大幅改善
前三季度實現銷售收入 20.91 億，同比 37.70%，增長原因在於鈦合金材料、超導產品、高温合金材料等主要產品銷售訂單增加，當期產銷量增加所致； 歸屬於母公司的淨利潤 5.38 億元，同比增長 97.86%，增長原因在於收入增長帶來的盈利能力提升所致。
定增項目有望三年後開始貢獻利潤
2021 年 9 月 29 日，公司發佈《中審眾環會計師事務所（特殊普通合夥）關於西部超導材料科技股份有限公司向特定對象發行股票申請文件的審核問詢函的回覆》， 披露航空航天用高性能金屬材料產業化項目税前的內部收益率 22.07%，税後的內部收益率為 19.26%；高性能超導線材產業化項目税前的內部收益率 14.72%，税後的內部收益率為 12.41%。
（1） 高性能金屬材料產業化項目
項目新增鈦合金產品產能 5,050 噸，高温合金產能 1,500 噸，單價約30-50 萬元/噸， 單價依據公司現有訂單單價、未來市場情況預測及產品規格綜合確定。 項目建設期 3 年，運營期 9 年，運營期第一年達產 60%，第二年達產 80%，第三年達產 100%。
項目達產後每年增加銷售收入 218,500.00 萬元，運營期平均税後淨利潤55,004.70 萬元。 項目運營期平均毛利率為 41.39%，與現有業務整體毛利率不存在較大差異
項目系以現金的收入與現金的支付作為計算的依據，在此基礎上核算現金收支情況下的實際淨收入。其中，現金收入包括全部的銷貨收入；現金支出包括固定資產投入、流動資金經營成本與增值税、銷售税金與附加以及企業所得税。基於上述項目現金流情況，經公司測算，項目税前的內部收益率 22.07%，税後的內部收益率為 19.26%。
（2） 高性能超導線材產業化項目
項目在現有超導線材製備車間新增設備後將形成 MRI 用超導線材產能2,000 噸，單價 27 萬元/噸，單價依據公司現有訂單單價及未來市場情況預測綜合確定。本項目建設期 2 年，運營期 10 年，運營期第一年達產 60%，第二年達產 100%
項目達產後每年增加銷售收入 33,750.00 萬元，運營期平均税後淨利潤3,659.34 萬元。 項目運營期平均毛利率為 15.39%， 略高於現有業務整體毛利率，主要考慮本項目達產後形成規模效應導致毛利率提高。
項目系以現金的收入與現金的支付作為計算的依據，在此基礎上核算現金收支情況下的實際淨收入。其中，現金收入包括全部的銷貨收入；現金支出包括固定資產投入、流動資金經營成本與增值税、銷售税金與附加以及企業所得税。基於上述項目現金流情況，經公司測算，項目税前的內部收益率 14.72%，税後的內部收益率為 12.41%
持續投入研發力量加固護城河
立足於過去發展及現在開拓市場，基於現有技術， 公司持續投入研發力量逐步推進研發項目研發項目，截止三季度末，公司研發投入已達 1.17億元，同比增長 62.46%，單季度研發投入達 3432 萬元，同比增長178.35%
投資建議
預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 6.40、 8.32、 10.80 億元，同比增速為 72.5%、 30.1%、 29.7%。對應 PE 分別為 50.84、 39.09、 30.13倍。維持“買入”評級。
風險提示
產能釋放不達預期、軍機產量低於預期、發動機研製進度緩慢、超導產品降價及市場開拓不及預期。
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級15家；過去90天內機構目標均價為92.19；證券之星估值分析工具顯示，西部超導（688122）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。