2022-04-28西南證券股份有限公司杜向陽對智飛生物進行研究併發布了研究報告《新冠疫苗帶來充足現金流，22Q1HPV疫苗顯著提升》，本報告對智飛生物給出買入評級，當前股價為93.72元。
智飛生物(300122)
事件：1）公司發佈]2021年年報，實現營業收入306.5億元，同比增長101.8%。實現歸母淨利潤102.1億元，同比增長209.2%；實現扣非歸母淨利潤101.8億元，同比增長206.5%。實現經營性現金流淨額85.1億元，同比增長143.3%。2）發佈2022年一季度報告，實現營業收入88.4億元，同比增長125.2%。實現歸母淨利潤19.2億元，同比增長105%；實現扣非歸母淨利潤19億元，同比增長101%。
21年新冠疫苗增厚公司業績，22Q1HPV疫苗快速放量。1）分季度來看，公司21Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入分別為39.3/92.5/86.6/88.2億元（+49%/+112%/+113%/+113%），單季度歸母淨利潤分別為9.4/45.5/29.1/17.7億元（+81.7%/+360.7%/+199%/+119.4%）。21Q4收入仍維持較快增長主要系新冠疫苗銷售疊加HPV疫苗持續放量，利潤端較21Q2、21Q3增速放緩主要系新冠疫苗價格下調所致。22Q1增速較快主要系HPV疫苗快速放量所致。2）從盈利能力來看，公司2021年毛利率為49%（+10pp），主要系新冠疫苗產品毛利率較高，帶動整體毛利率水平上行。銷售費用率6%（-1.9pp），主要系公司銷售體量逐漸擴大，規模效應體現。管理費用率為1%（-0.4pp），研發費用率為1.8%（-0.2pp），財務費用率為+0.1%（-0.8pp），保持穩定。綜合以上因素，公司2021年淨利率為33.3%（+11.6pp），盈利能力增長明顯。
HPV疫苗加速放量帶動公司傳統疫苗業務快速增長。分產品來看，2021年公司代理產品實現收入209億元（+50%），收入佔比為68%，自主產品實現收入97億元（+708%），收入佔比為32%。主要新冠疫苗貢獻主要增量。2022Q1公司代理默沙東四價HPV疫苗獲批簽發211萬支（+70%）；九價HPV疫苗獲批簽發483萬支（+280%）；五價輪狀疫苗獲批簽發324萬支（+220%），23價肺炎疫苗獲批簽發48萬支（+100%）。目前國內HPV疫苗整體仍處於供不應求狀態，滲透率仍然較低，公司產品憑藉保護血清型更多，對比國產二價HPV疫苗在一二線城市有明顯優勢，預計2022年整體銷量有望在2500萬支以上。且目前國產四價/九價HPV疫苗仍處於臨牀階段，預計將在2025年後陸續上市，對公司競爭格局影響較小。
EC+微卡結核矩陣主要聚焦學生體檢市場，有望快速放量。公司全球首創的EC診斷試劑+微卡疫苗已經在全國大量省份中標（宜卡27個省份，微卡25個省份），目前我國結核病防治的市場空間仍然巨大，2019年初，教育部、衞健委發佈推薦性衞生行業標準《普通高等學校傳染病預防控制指南》，其中將結核病篩查作為入學新生體檢的必查項目。雖然目前檢測方式仍以結核素皮膚試驗為主，但考慮其假陽性率較高，我們認為EC診斷試劑有望成為結核篩查主流手段。根據草根調研數據，我國肺結核通過公司宜卡試劑篩查的陽性率約10%~20%，同時公司積極推進微卡疫苗在陽性人羣中的轉化銷售工作，預計肺結核產品矩陣22年有望實現8億元左右收入。
盈利預測與投資建議。不考慮新冠疫苗銷售增量，我們預計2022-2024年歸母淨利潤分別為73億元、111億元及126億元，對應PE分別為21、14、12倍，維持“買入”評級。
風險提示：新冠疫苗放量不及預期，研發失敗的風險，產品降價風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，興業證券孫媛媛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.58%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利79.74億，根據現價換算的預測PE為18.82。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為216.64。證券之星估值分析工具顯示，智飛生物（300122）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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