導讀
2020年，面對新冠肺炎疫情巨大沖擊和複雜嚴峻的國內外環境，各地區各部門科學統籌常態化疫情防控和經濟社會發展，國民經濟延續穩定恢復態勢。展望2021年，中國經濟有望向常態趨勢迴歸，全年GDP增速有望在低基數效應基礎之上出現較大反彈。
2020年，面對全球疫情風波和複雜嚴峻的內外部發展環境，黨中央國務院統籌部署新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作，國內新冠肺炎疫情在短期內得到了較好的控制，中國經濟長期向好的基本面未變，經濟增長中樞仍然處於穩定運行通道。
展望2021年，經濟繼續修復的動能較強，投資有望恢復至疫情前水平，消費有望顯著改善，而在出口常態迴歸和進口回升帶動下淨出口貢獻或有所弱化。整體看，2021年GDP增速有望在2020年低基數效應基礎之上出現較大反彈。
第一部分 中國經濟轉型有待爬坡過坎
2020年伊始，突如其來的新冠肺炎疫情對中國經濟社會發展帶來前所未有的衝擊，國際疫情持續蔓延，世界經濟嚴重衰退，產業鏈供應鏈循環受阻，國際貿易投資萎縮，中國經濟面臨的不穩定不確定因素顯著增多。
可喜的是，國內新冠肺炎疫情在短期內得到了較好的控制，疫情影響並未衝擊到中國經濟長期向好的基本面，中國經濟的長期增長中樞仍然處於穩定運行通道。國際貨幣基金組織最新報告預測，2020年中國經濟將增長1.9%，是全球唯一實現正增長的主要經濟體。
黨中央近期提出中國經濟要“加快形成以國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。雙循環格局的構建有助於中國優化產業結構和供應鏈結構，通過供給側結構性改革與要素市場化改革提振產能活力。
值得關注的是，中國經濟當前所處的內外部環境面臨深刻變化、形勢複雜嚴峻，制約雙循環格局構建的不確定性因素較多。一方面，去全球化浪潮洶湧。中美摩擦已經從經濟貿易層面向其他各個層面升級蔓延，國際貿易環境趨於緊張，國際治理體系也出現了碎片化傾向，極端重商主義、民粹主義和民族主義等勢力抬頭，正常的國際經貿環境也已受到較大沖擊。另一方面，疫情衝擊引發的國內經濟下滑仍然還處於修復過程中，雖然反彈和恢復勢頭較為強勁，但仍面臨諸多不確定性。在當前複雜嚴峻局勢下，構建國際、國內相互促進的雙循環新發展格局，中國經濟或將面臨諸多風險挑戰。
一是在經濟增長方面，近年來中國外貿依存度雖持續下行，但相對歐美日等發達經濟體仍處於偏高水平，中國對國際市場的依賴程度仍然很高。2019年，中國外貿依存度為31.84%，高於美國（19.32%）、日本（28.07%）、歐盟（28.87%），部分行業的依存度更高至50%左右。
由此，在國內循環代替國際循環過程中，將面臨諸多挑戰，如成本問題、物流問題、適配性問題等等，中國經濟或將因此會蒙受效率、速度和福利等方面的損失。
二是在國際收支方面，雙循環格局的構建過程中，出口減少和進口增長或將會成為趨勢，從而降低淨出口對國內經濟的拉動效用。但在“穩增長”制約下，為保障合意的經濟增速，出口下降存在理論下限，且出口降幅掣肘進口增長。
三是在就業方面，中國出口貿易產業鏈上的大部分企業是中小民企，就業貢獻舉足輕重。據商務部統計，國內與外貿直接和間接相關的就業規模高達2億人。內循環為主體的新發展格局形成後，外貿企業經營或將承壓，對就業的衝擊不容小覷。在外需向內需的轉化過程中，如何妥善推動外貿轉型，是未來需要慎重應對的一個重要挑戰。
需要認識到的是，雙循環經濟格局的轉型是強國發展的必由之路。中國構建雙循環格局的戰略部署不僅僅源於經濟現狀，更是基於世界變局的趨勢預判。
守成國與崛起國衝突下的逆全球化、民族情緒和貿易爭端將對全球經濟增長形成壓制，單純依賴國際經貿體系循環的成本越來越高，風險越來越大。
雙循環的啓動將給中國經濟未來十到二十年的發展奠定新的格局，並將成為決定未來中國崛起的重要戰略部署。因此，儘管未來或將面臨諸多困難和挑戰，我們也要堅定信心，着力化解各類矛盾，推動雙循環格局構建事業不斷向前發展。
第二部分 中國經濟發展基本面保持長期向好
一、2020年疫後中國經濟呈現持續復甦態勢
2020年，面對全球疫情風波和複雜嚴峻的內外部發展環境，各級政府按照黨中央國務院重要戰略部署，統籌新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作，深化供給側結構性改革，加大宏觀政策應對力度，紮實做好“六穩”工作、全面落實“六保”任務，加速構建雙循環新發展格局，確保全面建成小康社會和“十三五”規劃圓滿收官，護航中國經濟穩中求進，經濟形勢總體呈現了穩中向好態勢，經濟運行中出現了諸多積極變化：一是新動能的經濟支撐作用凸顯；二是經濟下居民收入提高；三是工業生產已基本恢復至正常水平；四是企業銷售收入增速逐季走高。
另一方面，中國經濟也面臨着需求修復滯後、消費需求不穩、基建投資較為疲弱、中小外貿企業經營遇困、區域增長不平衡加劇等現象，需要我們認真總結，找準根源，對症下藥。總體來看，制約中國經濟增長主要存在四大結構性風險挑戰：一是人口低出生率和老齡化同步而至；二是就業中存在結構性矛盾；三是消費增長乏力；四是出口高增態勢難以持續。
（一）經濟運行中的積極變化
2020年三季度以來，在疫情基本得到控制後，中國經濟復甦態勢持續向好，總需求平穩回升，主要指標逐季改善，前三季度中國GDP同比增長0.7%，年內首次實現由負轉正，在主要經濟體中一枝獨秀。
1.新動能的經濟支撐作用凸顯。前三季度，規模以上高技術製造業增加值增長5.9%，裝備製造業增加值增長4.7%；高技術產業投資增長9.1%，加快2.8個百分點。線上購物、直播帶貨等新業態、新模式持續火熱，在線辦公、遠程問診、在線教育等新興需求非常旺盛。前三季度實物商品網上零售額同比增長15.3%，增速較上半年加快1個百分點，佔社會消費品零售總額的比重達到24.3%。在疫情衝擊下，產業轉型發展的動力明顯加快，以互聯網經濟為代表的新動能逆勢成長，在助力疫情防控、保障居民生活、促進經濟增長方面都發揮了非常積極的作用。
2.經濟修復帶動居民收入提高。前三季度，經濟穩步恢復、增速由負轉正，並漸次提速，就業情況也有所好轉，實際居民收入增速也由負轉正。前三季度，全國居民人均可支配收入23781元，同比增長3.9%，扣除價格因素實際增長0.6%，年內首次轉正。居民收入恢復帶動消費需求回升，進而促進第三產業回暖，拉動就業，使得經濟步入良性循環。從收入差距來看，城鄉居民人均可支配收入比值為2.67，較2019年同期縮小0.08，顯示城鄉收入差距進一步縮小，收入分配有所改善，各地積極出台扶貧攻堅政策，鄉村扶貧政策取得了一定成效。
3.工業生產已基本恢復至正常水平。1-10月份，規模以上工業增加值同比增長1.8%，累計增速環比再度加快0.6個百分點，連續3個月處於正增長區間。從單月看，10月全國規模以上工業增加值同比增長6.9%，增速環比持平，較2019年同期大幅增加2.2個百分點；9月規模以上工業企業實現利潤總額同比增長10.1%，2019年同期為-5.3%；10月中國製造業採購經理指數為51.4%，連續8個月位於臨界點以上。此外，三季度全國工業產能利用率為76.7%，較二季度上升2.3個百分點，也高於2019年二、三季度的76.4%，進一步反映出工業生產已基本恢復到疫情前水平。
4.企業銷售收入增速逐季回升。2020年以來，中國企業銷售收入增速總體呈現逐季回升向好態勢。1-10月份，全國企業累計銷售收入同比增長3.2%，增速較前三季度提高1.4個百分點，反映出隨着統籌推進常態化疫情防控和經濟社會發展的各項政策顯效發力，中國經濟復甦的態勢進一步鞏固。分季度看，一季度中國經濟受疫情衝擊較大，企業銷售收入同比下降17.6%；二季度同比增長9%；三季度同比增長12.4%。10月份增速進一步提升，同比增長15.1%，較三季度提高2.7個百分點。
（二）經濟運行中的突出問題
在經濟運行大量湧現積極變化的同時，國內部分領域面臨的結構性風險挑戰也值得關注。
1.中國出生人口持續下降，老齡化加速到來。2019年中國總人口為140005萬人，首次突破14億，較2018年增加467萬，人口增量持續收窄，自然增長逐漸放緩。恆大研究院報告預測，中國人口將在“十四五”時期陷入負增長，2050年左右開始中國人口總量將急劇萎縮，2100年中國人口將降至不到8億，屆時中國人口占全球比例將從當前的約19%降至7%。另一方面，中國人口老齡化速度和規模前所未有，2022年將進入佔比超過14%的深度老齡化社會，2033年左右進入佔比超過20%的超級老齡化社會，之後持續快速上升至2060年的約35%。人口困境折射出中國人口紅利消失，中國經濟潛在增長率下滑，並引發消費結構變遷。
一方面，三季度末農村外出務工勞動力總量1.7億人，較二季度末相比增加200萬人，但較上年同期減少384萬人，同比下降2.1%。説明儘管農民工就業情況正在趨於好轉，但與2019年相比仍有一定程度的縮小。
主因國家鼓勵就近就業政策發揮效應，使得未來一個時期內農民工更多偏向本地就業，外出務工需求下降；此外，疫情衝擊下經濟受重創後製造業恢復相對緩慢，企業用工需求較2019年同期減少，也導致農民工就業需求下降。
另一方面，大學畢業生羣體的就業壓力依然較大。受疫情影響，2020年就業市場的大學畢業生面臨企業用工需求鋭減和應聘時間縮短的雙重衝擊。9月份20-24歲大專及以上人員調查失業率較2019年上升4個百分點，反映出畢業生羣體就業有所好轉但仍然承壓。
與之不同的是，前三季度社零消費累計同比下降9.11%，大幅拖累前三季度GDP增速下行達2.5個百分點，而2019年同期為拉高當期GDP增速3.8個百分點，反映出中國經濟內生性的增長動力還較為疲弱，經濟復甦基礎尚不牢固。
近期，出口增長超預期彌補了消費低迷，對經濟修復起到了積極的支撐作用。
但需要注意的是，10%左右的出口增速或難以持續的。近期，出口的拉動力量主要是防疫物資出口、居家辦公帶來的“宅經濟”產品出口以及歐美深陷疫情帶來的中國生產替代效應。
而隨着歐美疫情逐步緩解、經濟逐步恢復、疫苗大面積使用，未來中國出口高增長的可持續性存疑，大概率將向近年均值迴歸。
二、2021年經濟有望向常態下的週期趨勢迴歸
（一）投資和消費料將發力，2021年經濟有望顯著回升
2020年前三季度，GDP累計增長0.7%，增速年內首次由負轉正。其中，第三季度GDP同比增長4.9%，增速較二季度提升1.7個百分點，連續兩個季度處於經濟修復通道。三季度名義GDP同比增長3.6%，增速較二季度提升2.3個百分點。
全球經濟衰退背景下，中國出口逆勢上漲，下半年增速甚至好於疫情之前。究其原因，歐美財政刺激維護了居民消費能力，中國疫情控制和政策聚焦保全了企業供給能力，疫情肆虐下全球生產端出現較大程度出清，削弱了國際市場的供給能力。
國內外供需錯位推動中國出口逆勢上揚，中國在全球供給中心的地位在短期得到了進一步強化。
數據顯示，二季度起淨出口對GDP的拉動由負轉正，2020年7月份起出口增速已高於疫情前水平。但考慮到中國佔世界的出口份額已處於高位，難以進一步提升。因此在全球疫情得到有效控制後，中國出口大概率將向近年均值水平迴歸。
從三次產業來看，三季度第一、二、三次產業貢獻率分別為20.3%、49.2%、30.5%。與2019年同期相比，第一與第二產業貢獻率分別大幅增加17.2、13.3個百分點，而第三產業貢獻率則下降30.5個百分點。
從行業來看，三季度金融、信息服務、工業、農林漁牧等行業貢獻率較大，分別為94.7%、90.2%、37.6%、25.2%。與此相對的是，批發零售、住宿和餐飲、租賃和商業服務等行業的拖累較大，貢獻率分別為-67.6%、-57.7%、-44.7%。
從週期角度看，2019年四季度起，工業生產、PPI、利潤等經濟數據出現了一定程度的好轉，基欽週期現見底跡象。數據顯示，2019年11月基欽增速下探至0.3%，相當接近經驗底部。
從歷史經驗來看，2016年的週期底部是-1.9%，2009年的底部是-0.8%，彼時的週期點位已相當接近歷史低點。按週期運行規律，2020中國經濟有望進入基欽週期上行階段，但新冠疫情打斷了這一進程。
可喜的是，近期基欽週期已出現攀升向好的運行趨勢。2020年7-9月的基欽增速分別是7.4%、7.9%、8.2%，整體呈現顯著震盪上行走勢。按照週期運行規律，這一輪庫存週期的上行期有望維持到2021年三季度或更長。
反觀朱格拉週期，雖從2020年3月起，週期持續修復，10月已達2.83%，近期更有望恢復至疫情前的4.2%水平，但鑑於朱格拉週期整體仍處於下行階段，對經濟的提振效用有限。
從疫情控制情況、重點領先指標以及社會經濟預期等判斷，2021年中國經濟進一步修復的動能不弱，疊加低基數效應，經濟有望從低谷向常態下的週期趨勢迴歸。從監管機構與政策角度看，宏觀政策可能將於2021年趨於正常化、常態化，經濟修復也更多依賴消費、製造業投資和出口等順週期動能而非逆週期政策。
從支出法角度整體來看，2021年預計投資增速有望恢復至疫情前水平，消費在2020年低水平基礎上有望顯著回升，而在出口迴歸常態和進口回升下淨出口貢獻或有下降。
整體看，2021年全年經濟增速有望在2020年低基數效應基礎之上出現較大上升，預計全年實際經濟增速約為9%左右的水平。
1.年內CPI走勢較弱，未來肉價低迷或繼續壓制CPI。2020年以來除疫情影響下的需求疲弱外，CPI同比大幅走低還主要受豬肉價格高基數影響，而於6-7月受到季節性因素和汛情影響則出現階段性反彈。展望2021年，預計豬肉價格或將出現一定程度下跌，由此拖累CPI下行，預計全年約1.5%。
2.PPI延續企穩趨勢，未來有望加速上行。2020年在疫情爆發初期的影響下，全球經濟活動停滯，原油價格大幅下跌，拖累PPI疲弱走低。展望2021年，預計PPI有望上行走出通縮，全年約1.2%。
一方面，目前原油價格仍處於歷史低分位水平，2021年全球經濟大概率走向復甦，原油價格有望上行。另一方面，2020年初以來M1增速觸底反彈，也有利於PPI走出通縮。
1.房地產維持高位、基建提速、製造業向好，2021年固定資產投資有望加速。1-10月固定資產投資累計增速為1.8%，環比提升1.0個百分點。按此測算，10月固定資產投資同比增長12.2%，增速較9月提升3.5百分點。
其中，房地產投資同比增長12.7%，增速環比提升0.7個百分點，增速維持高位；基建投資同比增長4.4%，增速環比大幅提升1.2個百分點；製造業投資同比增長3.7%，增速環比提升0.7個百分點。
展望2021年，在固定資產投資增長構成要素中，製造業投資有望顯著回升，基建投資料有改善，房地產投資仍將處於高位，預計2021年固定資產投資將有較快增長，增速或達9.5%。
2020年以來，土地購置費的高速增長為房地產投資保持韌性提供了主要支持。數據顯示，前9個月土地購置費累計同比增長8.44%，為2020年以來最高值。而前9個月扣除土地購置費的房地產投資累計同比增速僅為4.2%，與同期全口徑的投資增速剪刀差達1.4個百分點。
展望未來，三條紅線政策影響下，市場對房地產投資轉向悲觀，未來投資增長承壓。但考慮到土地購置面積和成交價款一般影響3個季度後的土地購置費，而2020年4月以來土地成交價款增速明顯回升，因此2021年地產投資增速或不會因融資政策收緊而明顯失速，預計全年投資增速或6%左右。
數據測算，10月份全、部分口徑下的基建投資增速分別為7.3%、4.4%，較9月份增速雙雙回升。
10月基建投資回升，一方面應與2019年同期基建投資基數較低有關，2019年10月基建投資同比2%，明顯低於相近月份5%的水平。
另一方面，三季度以來房地產維持高景氣，疊加經濟復甦，推動地方財政收入增速大幅回升，基建資金分流壓力明顯減輕，10月地方財政支出可能也有所加速，為基建投資提供支撐。
整體看，2020年以來基建投資不及預期的重要因素是包括優質項目不足、專項債制度待完善、政府任務重心轉變等，地方事權財權不匹配等短板仍制約其發展。
展望2021年，基建投資或將温和改善，預計增速3%-5%。一方面，2021年是“十四五”規劃的開局之年，規劃建議稿中提出要保持投資合理增長，加快補齊基礎設施、市政工程等領域短板，推進新型基礎設施、新型城鎮化、交通水利等重大工程建設，加快建設交通強國，因此基建投資具有較強支撐。
另一方面，2021年專項債新增額度大概率少於2020年，特別國債預計取消發行，優質項目亦難有明顯增長，經濟恢復常態對基建穩增長的主觀需求下降，因此2021年基建投資增速難有大幅改善。
展望2021年，預計製造業投資將隨經濟復甦而延續修復態勢，且在庫存週期趨於回升、產能利用率提升、出口保持高增、企業盈利向好、疫苗落地提振企業家信心等因素的支持下，2021年製造業投資穩健增長的確定性較強，預計全年增速10%。
2020年1-10月社會消費品零售總額同比下降5.9%，增速環比提升1.3個百分點。10月社會消費品零售總額同比增長4.3%，增速環比提升1個百分點。2020年消費低迷主要受居民對疫情的主觀擔憂及政府疫情管控政策對部分消費場景的客觀限制的影響，居民消費需求受到較大壓制。
考慮到當前經濟向好帶來就業和收入改善，消費潛力有望釋放。同時，“十四五”規劃建議稿中提出全面促進消費，政策亦將在支持消費增長方面更加友好，預計2021年社零增速可能回升至15%左右。
以美元計，2020年前10月進出口總值3.71萬億美元，累計同比下降0.8%，跌幅環比收窄1個百分點。其中，出口同比增長0.5%，進口同比下降2.3%，貿易順差3845億美元，同比增長14.2%。
從單月看，10月份中國外貿進出口總值同比增長8.4%；出口同比增長11.4%，超出市場預期的10.2%，創19個月新高；進口同比增長4.7%，貿易順差584.4億美元，同比增長38.1%。前10月中國出口表現亮眼的主要拉動力量是防疫物資出口、居家辦公帶來的“宅經濟”產品出口以及歐美深陷疫情帶來的中國生產替代效應。
2020年以來對美出口大幅改善，對歐盟出口下降顯著。1-10月中國對美出口累計同比增長1.74%，大幅優於2019年同期的下降11.31%，拉高出口累計增速0.3個百分點，而2019年同期為拉低出口增速2.17個百分點。
另一方面，1-10月中國對歐盟出口累計同比下降24.20%，大幅拉低出口累計增速4.19個百分點，顯著弱於2019年同期的增長4.42%，拉高0.73個百分點。
近期美歐等多個發達經濟體經濟活動持續修復，中國出口有望在外需修復下持續改善，預計出口短期內有望延續呈現較高景氣度。但基數效應、人民幣升值等因素影響下，出口增速高點可能出現在2021年上半年前後。
2021年下半年起，海外產需缺口修復等因素對中國出口鏈的負面影響將逐漸顯現。而對進口而言，考慮到內需持續回暖與海外疫情好轉下生產修復，疊加中國擴大進口行動持續推進，配合對外開放步伐加快，預計2021年進口增速有望出現上升，預計年度進口增速為8.5%。
整體看，預計2021年出口增速將較2020年有所放緩，進口有望改善，貿易順差規模將出現收縮，淨出口對經濟的拉動效用將小於2020年。(分析師黎軻 朱嘉林)
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微信編輯：趙然
監製：蔣春林