本文來源：時代週報 作者：陶書寧
新研股份（300159.SZ）對深交所的問詢又一次“跳票”。
2月25日，新研股份發佈《關於繼續延期回覆深圳證券交易所關注函的公告》。這是該公司繼2月5日、18日申請延期後第3次延期回覆關注函。
三番兩次失約，讓市場對新研股份的財務真實性又多了一分擔憂。
1月29日，新研股份發佈2020年業績預告，扣非後淨利潤為虧損9.3億-12.3億元，營業收入與淨利潤下滑。公司解釋稱，主要原因為預計提商譽減值準備所致。就此，2月1日，深交所向新研股份下發關注函，要求説明商譽減值測試的詳細過程，包括資產組的認定及構成、關鍵假設、主要參數、預測指標及具體情況等。
經過兩年的連續減值，早年高溢價併購的什邡市明日宇航工業股份有限公司（下稱“明日宇航”）商譽僅剩不到10億元，而明日宇航資產質量的變化，如今正影響着新研股份。
受明日宇航拖累，新研股份近年來經營質量大幅下滑。財報數據顯示，2017-2019年，新研股份經營性現金流量淨額分別為-1.1億元、1.4億元、-7169萬元，而公司同期淨利潤則分別為3.9億元、2.9億元、-20億元。
隨着應收賬款的不斷攀高，新研股份信用減值損失的風險也在逐漸加大。2020年三季度，新研股份應收賬款達到27.3億元，壞賬計提準備11.3億元，計提比例達41.4%。值得注意的是，明日宇航業績承諾期內，累計實現的淨利潤為8.11億元，當前壞賬準備已經超過業績承諾期間創下的所有利潤。
“對軍工企業來説，軍工訂單壞賬的可能性比較小，損失的概率比較小。”近日，上海地區一券商軍工行業分析人士告訴時代週報記者，“如果後面超過5年，那就是基本上收不回來了。”
承諾期一過即業績變臉
上市之初，新研股份是一家以農用機械產銷為主的傳統機械類企業，營業收入常年維持在5億元左右，淨利潤則在1億元左右。
2015年，新研股份斥資36.43億元高溢價收購明日宇航100%股權。中聯資產評估集團有限公司出具的評估報告顯示，2014年底，明日宇航淨資產為7.02億元，增值率高達418%。
此次收購完成後，新研股份切入航空航天飛行器零部件製造領域，形成“農機+軍工”雙主業並行的局面。公告顯示，新研股份的航空航天零部件加工業務主要系航空飛行器結構件、航天飛行器結構件、發動機結構件等，主要為軍用產品，客户主要有成飛、沈飛、西飛和哈飛等航空製造業領域的公司。
收購之初，韓華、楊立軍等8名明日宇航股東與新研股份簽訂業績補償承諾，2015年、2016年、2017年扣非淨利潤分別不低於1.7億元、2.4億元、4億元，承諾淨利潤合計8.1億元。
在軍工業務的加持下，新研股份業績實現快速增長。三年業績承諾期內，2015-2017年，新研股份實現營業收入分別為14.01億元、17.91億元、18.54億元，扣非淨利潤分別為1.75億元、2.48億元、3.87億元，累計扣非淨利潤8.11億元，精準完成業績承諾。
不過，三年業績承諾期一過，新研股份業績便開始“變臉”。
財報數據顯示，2018年，航空航天飛行器零部件製造業務帶來的營收、利潤雙雙下滑，營收從2017年的16.4億元降至14.74億元，營業利潤從7.48億元降至5.25億元。
2019年，航空航天飛行器零部件製造業務表現繼續下滑，營收縮減至8.33億元，較上年同期下降43.47%，營業利潤則降至2.59億元，下滑幅度逾50%。
另外，三年承諾期內，航空航天飛行器零部件製造業務毛利率分別為45.64%、43.31%、45.62%，而2018年這一數字驟降至35.65%，2019年進一步下滑至31.12%。
如此巨大的變化，引發市場對新研股份歷年財報質量的質疑。
2月初，時代週報記者致電新研股份，其證券事務代表表示，主要受近年來的軍方體制改革影響，公司訂單減少，收入下滑。
2016年1月1日，中央軍委發佈《關於深化國防和軍隊改革的意見》，正式開啓我國軍隊第二次改革。此次軍改中，軍隊體制架構變化及人員的變更對訂單驗收產生影響,2018年部分軍工企業訂單確認收入進度不及預期。
不過，新研股份的這一説法似乎站不住腳。在2020年11月30日發佈的《關於對深圳證券交易所半年報及三季報問詢函回覆的公告》中，新研股份選取了業務範圍內主要從事航空航天設備製造業務的A股上市公司，愛樂達（300696.SZ）、航新科技（300424.SZ）、海特高新（002023.SZ）作為同行業可比公司。
但上述幾家公司受“軍改”影響頗小。2018-2019年，明日宇航的營收及淨利潤連年下滑時，愛樂達、海特高新、航新科技的營收及淨利潤波動並不大。
其中，愛樂達2018年的營業收入為1.28億元，較上年下滑5.76%；淨利潤6800餘萬元，較上年下滑7%。一年後，愛樂達的營收及淨利便重回增長通道，營收規模超過2017年高點至1.84億元，並實現淨利潤7800餘萬元。
海特高新2018年的營收則為5.16億元，同比增長21.02%，淨利潤為4403.19萬元，同比大增138.10%；2019年，海特高新營收進一步增加至8.08億元，淨利潤則增加21.70%至5358.83萬元。
航新科技的營收增長速度更快。2018年，航新科技營收增加59.40%，達到7.55億元，2019年營收增加98.07%至14.95億元，而淨利潤則分別為4958.96萬元，6619.10萬元。
對此，新研股份在公告中表示，愛樂達同時開展軍用產品及民用產品業務，“軍改”政策影響程度小於公司。而海特高新和航新科技的產品主要以民品為主，亦不受“軍改”影響。
不過，同為軍品業務的光威復材（300699.SZ）亦未受影響。2018年和2019年，光威復材營收、淨利潤連續兩年實現增長，其中營收分別為13.64億元和17.15億元，淨利潤分別為3.77億元和5.22億元。
應收賬款連年暴增
反常的是，在新研股份營收增長緩慢甚至下滑時，應收賬款卻持續大幅度增長。
2016年和2017年，新研股份的營業收入分別為17.91億元和18.54億元，應收賬款分別新增4.04億元和5.14億元，這意味着，新研股份每4億元營業收入中，便約有1億元成為應收賬款。
計提上述兩個年度壞賬準備後，新研股份應收賬款規模達到11.19億元和14.70億元。2017年，應收賬款佔營業收入比例為已達到79.29%。
彼時，應收賬款的新增規模尚與營收規模匹配，但在2018年之後，二者之間穩定多年的一致趨勢被打破。
2018年，新研股份營業收入為18.8億元，卻新增了8.94億元的應收賬款，這意味當年的收入中，近一半為應收賬款；而2019年，營業收入大幅萎縮至12.5億元，應收賬款佔近六成，達到7.48億元。兩年應收賬款餘額分別為21.13億元和17.59億元，均超過當年營業收入。
就應收賬款持續大幅增長且與營業收入變動趨勢不一致的情況，深交所於2020年11月向新研股份下發關注函。
“一般來説，如果行業或公司未發生重大變化時，應收賬款和營業收入的增長速度應該是匹配的。”近日，上海一資深審計師告訴時代週報記者。
從對外披露的信息來看，新研股份的應收賬款大部分來自於航空航天零部件業務。
2020年12月25日，新研股份的申報會計師在回覆深交所問詢函時披露，2017年底，新研股份航空航天零部件業務的應收賬款金額為11.76億元，2018和2019年底分別為18.44億元、21.18億元。截至2020年三季度，航空航天零部件業務帶來的應收賬款為21.94億元。
新研股份將這一結果歸因於“軍改”。新研股份在回覆函中表示，2018年“軍改”階段，相關單位進入編制調整階段，下游軍工行業客户付款流程延緩，影響了2018年度應收賬款回款進度，導致2018年末應收賬款較上年增幅較大。雖然2019年第二季度“軍改”逐步落地完成，下半年航空航天零部件加工業務應收賬款回款進度有所加快，但仍需一定的恢復過程，應收賬款回款進度仍延緩。
“一般來説，軍工企業的回款週期在1-2年左右。”前述券商軍工行業分析人士告訴時代週報記者。
2017年、2018年，新研股份的航空航天零部件加工業務賬齡在2年內的應收賬款餘額合計比例分別為87.31%和89.97%。
業績承諾期一過，新研股份應收賬款賬齡開始增加。2019年末，新研股份航空航天零部件加工業務賬齡在2年內的應收賬款餘額合計比例已降至77.62%。而截至2020年三季度，該業務2年內應收賬款餘額合計比例僅為45.68%。
相對應的，該業務2-3年賬齡的應收賬款比例大幅增加。2018年末，這一數字為5.88%，2019年末攀升至17.03%。而到2020年三季度末，新研股份空航天零部件加工業務2-3年賬齡的應收賬款比例高達44.72%。
同為軍工企業，航新科技和愛樂達“軍改”期內的回款效率明顯優於新研股份。航新科技主要從事航線維護、飛機大修、飛機噴漆、部件修理等民航業務。愛樂達則主要從事航空零部件的數控精密加工、特種工藝處理和部組件裝配等業務，主要客户為軍用飛機主機廠、民用客機分承製廠、航空發動機製造廠、科研院所以及國際直接訂單客户。
時代週報記者統計，2017-2019年，航新科技2年內賬齡的應收賬款比例分別為94.76%、89.97%、83.66%。同時期，愛樂達2年內賬齡的應收賬款比例分別為99.94%、99.18%、98.48%。
新研股份此前回復深交所問詢函時表示，同行業可比上市公司在2017年至2019年的賬齡結構中，2年以內的平均佔比分別是90.25%、82.24%、90.51%，佔比較大。
顯然，新研股份航空航天零部件業務的應收賬款的賬齡，自2019年起便與同行業可比上市公司產生偏離。
對此，新研股份回覆深交所稱，航新科技產品主要以民用品為主，2018年起其民品回款週期不受“軍改”影響，愛樂達則同時承接軍品及民品，受“軍改”影響較小。
另外，前述新研股份證券事務代表告訴時代週報記者：“公司近年來接到的預研項目的賬齡比較長，回款比較慢。”
但究竟是何種預研項目，該人士也表示不知情，“關注函也問到了這個問題，公司還沒有把回覆內容發過來”。
壯士斷腕
在應收賬款壞賬準備方面，新研股份似乎比較謹慎。2020年第三季度，新研股份應收賬款合計達到27.3億元，合計計提壞賬準備11.3億元，計提比例達41.4%。
據新研股份此前的回覆函顯示，新研股份做此計提準備的依據是，賬齡一年以內的計提12%壞賬準備，賬齡1-2年的計提24%，2-3年賬齡的計提50%，3年以上賬齡計提100%，明顯高出同行業可比公司計提比例。
在往年的年報中，新研股份表示依據賬齡分析法計提壞賬，賬齡1年以內，按5%的比例計提；1-2年賬齡的，計提比例為10%；2-3年賬齡的，計提比例為20%；3-4年賬齡的，計提比例為50%；4-5年賬齡的，計提比例為80%；5年以上賬齡的，計提100%。
“我們只是按照公司會計準則來計提。”上述新研股份證券事務代表告訴時代週報記者，“這並不意味着收不回來。”
對於計提比例較高這一問題，深交所向新研股份下發問詢函，但截至2月28日，新研股份仍未回覆。
當下，回款尚未可期，但超長的回款週期已經損害到新研股份的日常經營。2020年12月24日，新研股份在回覆深交所問詢函時表示，公司面臨運營資金越來越緊張的局面，公司的正常生產經營受到不利影響，致使一些客户的產品生產交付進度延遲，明日宇航因資金不足而不得不放棄部分軍工訂單。
在此背景下，新研股份選擇丟車保帥，處置閒置資產。
2020年12月28日，新研股份發佈公告稱，明日宇航擬將部分閒置的生產加工及附屬設備出售給中建材集團進出口有限公司。新研股份稱，上述閒置資產使用效率低，處置後可回籠資金，在一定程度上緩解公司的資金壓力。經雙方協商，上述閒置資產定價為1.75億元。
目前，此項資產處置工作正在正常推動中。