作者：肖俊清
來源：股市動態分析
2020年，TCL科技實現營業收入766.8億，同比增長33.9%；淨利潤50.7億，同比增長42.1%；歸屬於上市公司股東淨利潤43.9億元，同比增長67.6%。年報中，李東生董事長致辭讓筆者印象深刻：“本人有信心，今年本集團整體營收和利潤將獲得顯著增長。”
印象中，筆者看了至少2013年以來TCL年報前董事長致辭的內容，今年這個部分根本沒出現過，我猜再往前10年也沒有這個部分。看來2020年的大整合和大拐點以及2021年可預期的大豐收，李老闆正是意氣風發之時。
大尺寸量價齊升
去年6月以來，大尺寸面板價格持續上漲，行業盈利能力逐步恢復。2020年，TCL科技的大尺寸產品出貨2,767.5萬平方米（去年：2,082.0萬平方米），同比增長32.9%；出貨量4,574.6萬片（去年：4119.5萬片），同比增長11.0%；實現銷售收入289.8億元（去年：189.3億元），同比增長53.1%。
重資產型的製造業，核心就兩個看點：1、產能；2、價格。價格今年不用太關注的，大概率會高位穩健，核心看產能。
TCL科技2020年面板產能的核心主要源自T7和蘇州三星線。T7的節奏與T6產線2018年的走勢相當。2019年TCL大尺寸出貨2082萬㎡，毛估T1、T2的出貨和2018年一致，則T6產線在2019年產能爬坡的過程中，釋放的產能為342萬㎡，是1000萬㎡的34.2%（筆者在文章《面板業績測算：京東方A300億 TCL科技120億？》預估的T6產線90k/月的年出貨面積1000萬㎡基本靠譜）。考慮到T7點亮投產時間比T6早2個月（9月對11月），筆者保守預估T7在2021年的產能釋放為滿產後的40%，即1111.11萬㎡*40%=444.44萬㎡（TCL科技一會兒説能夠滿產，一會説年底滿產60K，筆者暫時樂觀按照100K的設計產能算）。
目前蘇州三星的產能為140K/月。現在TCL科技T1、T2合計產能約310K/月，年銷售1740萬㎡，由此毛估，三星線帶來的面積增長為：140/310*1740=785.81萬㎡。
2021年TCL科技的大尺寸面板銷售面積猜測值為：2,767.5+444.44+785.81=3997.75萬㎡，同比大增44.45%。2020年前三季度，TCL大尺寸銷售2,071萬㎡，實現營業收入203.3億元。則四季度公司大尺寸銷售為2,767.5-2071=696.5萬㎡，營收為289.8-203.3=86.5億元。則四季度的銷售單價為：1241.92元/㎡。考慮到今年面板價格漲價預期將持續到3季度，筆者保守地乘以1.1倍數，作為全年的平均銷售價格為：1366.12元/㎡，則2021年TCL面板領域的營收將達到3997.75*1366.12=546.14億元。
中小尺寸：並不理想
中小尺寸出貨面積為142.2萬平方米（去年：136.5萬㎡），同比增長4.2%；出貨量9,923.5萬片（去年：11,397.8萬片），同比下降12.8%；實現營業收入177.9億元（去年：150.7億元），同比增長18.1%。
LTPS在萎縮無疑，上半年出貨受疫情影響嚴重主要是LTPS。此外，在銷售面積僅增加4.2%的情況下，公司的中小尺寸營收同比增長達到18.1%，大概率是單價更高的OLED帶來的營收增長。
從公司的表述改變上也能略窺一二。2019年年報：LTPS-LCD產品市場份額穩居全球第二。2020年年報：LTPS手機面板出貨量全球第三，中尺寸業務導入多家高端筆電、平板及車載顯示的品牌客户，業務快速突破，LTPS筆電面板出貨量居全球第二。説得太多，反正LTPS產品的整體出貨量不是全球第二了。關於LTPS-LCD產線未來的尷尬處境，筆者在《深天馬A：中小尺寸領軍人但難成行業主角》的文章中已有描述，不再贅述。
T4產線也沒有想象中那樣樂觀。公司在年報中表述稱：“T4柔性AMOLED產線一期實現滿產，二期和三期設備在陸續搬入。”但在三季報中的表述還是在產能爬坡的階段，而且，2020年四季度中小尺寸出貨面積環比三季度僅增加1.2萬㎡，如果真的達到滿產怕是抓住了尾巴。此外，根據機構給出的在2020年業績交流會紀要的內容，公司的表述為：
“今年我們整體的產能釋放還是在持續增加的，我們OLED建設分為三期，我們目前正在進行第一期的爬坡，進程比較順利，預期在五月份也就是二季度完成。”
這顯然與年報中一期在2020Q4滿產的表述矛盾，不知是交流會記錄錯誤還是實際上T4一期並未滿產？（T7年末的滿產數量也模稜兩可）
假設2021年LTPS回到未受影響的2019年的營收規模150.7億元，OLED中規中矩，中小尺寸（LTPS+OLED）保守毛估估全年250億營收，考慮到OLED目前盈利能力極差，按照2020Q4面板整體淨利率（此時OLED已經開始產生影響）計算（24.2-5.66）/（467.7-323.8）=12.88%，則2021年全年淨利潤為(546.14+150.7+100)*12.88%=102.66億元。
半導體光伏及半導體材料
中環股份2020年營收190.57億元，同比增長12.8%，淨利潤14.8億元，同比增長17.0%；歸屬於上市公司股東的淨利潤10.9億元，較上年同期增長20.5%。公司營收構成中，新能源行業佔比超過91%，中新能源材料佔營收比達到88.31%，因此未來營收增長核心還是光伏用硅片。
光伏硅片在2020年已經在尺寸規格上有較大的改進，以隆基、晶科、晶澳為首的主流組件廠商對下一代硅片尺寸選擇都集中在182mm上，而中環股份的210mm主要是天合光能與中環自己的環晟支持，210硅片的組件按照電池片常規排列，尺寸過大導致集裝箱運輸無法做到成本最優，這可能將成為210組件出口的一大障礙。
根據中環年報數據，2020年底公司合計有55GW的硅片產能，2021年產能將達到85GW。2020年中環合計出貨63.33億片，若全按照166mm規格（單片6W，210硅片2020大部分時間未放量）計算，整體出貨不到38GW，考慮到各類規格的硅片實際上都在出貨，實際出貨毛估37GW。
內蒙光伏晶體五期項目是整體擴張，年中全面達成，則上半年產能貢獻有限，毛估下半年能夠供應15GW產能，這些產能應該都是優質產能，預計將滿產滿銷，同比2020年37GW出貨量增長40.54%。目前公司210硅片在55GW產能中佔比超過40%，未來老產能應該還會繼續改造升級，再加上產能利用率的提高，毛估2021年出貨整體增長45%。以此為基礎，全年營收同步增長至276.33億元，若保持2020年7.74%的淨利率水平，淨利潤為21.39億元。按照2020年歸母淨利潤佔淨利潤73.65%計算，歸母淨利潤為15.75億元。中環集團持有中環股份25.3%股份，歸屬中環集團（TCL科技）的淨利潤為3.99億元。
其他業務
翰林匯以5年來的歸母淨利平均值計算，毛估2021年相同為1.98億元。TCL科技持股比例為73.69%，約有1.46億元歸屬淨利潤。
金融領域，2020年全年淨利潤50.7億元，面板領域淨利潤為24.2億元，中環股份四季度歸母淨利2.43億元，翰林匯全年歸母淨利1.69億元。則金融領域的淨利潤的貢獻為22.38億元。對歸母淨利潤的貢獻按整體毛估計算為22.38*（43.9/50.7）=19.38億元。毛估2021年這一數字不變。2020年巨資收購的茂佳國際，貌似淨利潤不太理想，暫不討論。
綜上所述，2021年TCL科技的歸母淨利潤為90+3.99+1.46+19.38=114.83億元。上述測算大概率偏樂觀，但本着資本市場總是錦上添花而不是雪中送炭，筆者暫不做打折處理。
（編輯：小股）
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