國海證券：予玲瓏輪胎(601966.SH)“買入”評級 規模擴張 有望在高端市場快速突破

智通財經APP獲悉，國海證券發佈研究報告稱，予玲瓏輪胎(601966.SH)“買入”評級，基於審慎性原則，暫不考慮本次增發對業績的影響，預計2021-23年歸母淨利潤分別為19.1/32.17/40.29億元，EPS為1.39/2.34/2.93元/股，對應PE為24/14/11倍。

事件：2021年9月13日公司發佈公告，公司擬非公開發行股票募集資金總額預計不超過25億元(含25億元)，扣除發行費用後全部用於長春年產120萬條全鋼子午線輪胎和300萬條半鋼子午線輪胎生產項目和補充流動資金。發行數量不超過1.37億股(含)，不超過發行前公司總股本的10%。

發行對象為不超過35名符合中國證監會規定條件的特定對象，均以同一價格認購本次非公開發行的股票，且均以現金方式認購。發行價格不低於定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%，最終發行價格根據詢價結果由公司董事會根據股東大會的授權與本次發行的保薦機構(主承銷商)協商確定。本次發行不會導致公司控制權發生變化。

國海證券主要觀點如下：

國內市場迎來破局點。

當前的輪胎市場無疑處於景氣低谷期，原材料漲價疊加國際航運費暴增，陷入白熱化的競爭狀態，大部分國產輪胎企業都把重心放到了國際擴張方面。但該行看到，玲瓏輪胎除了加速佈局塞爾維亞之外，在國內市場也大舉擴能，將“6+6”戰略調整為“7+5”的戰略佈局(中國7個生產基地，海外5個生產基地)，從去年開始接連新增了吉林長春、陝西銅川和安徽合肥三個基地，重金佈局表面上看低盈利的國內市場，大概率是公司看到了不同尋常的機遇。

翻看公司的半年報，可以看出端倪，2021年上半年，公司在中高端產品線上，提出“五新一高”戰略，即“新定位、新產品、新質量、新服務、新價格、高回報”，並圍繞“產品+服務+價值+品牌+店鋪+流量”全面推動渠道賦能，使公司國內零售市場佔有率得到較大提升，公司2021年上半年國內零售市場總體銷量增長約28%。

配套方面，2021年上半年公司配套規格檔次快速提升，實現從低端產品向高端產品的跨越以及在中高端品牌的突破。隨着新能源汽車高速增長趨勢下，公司新能源汽車輪胎也爆發式增長，玲瓏輪胎2021年1-6月新能源汽車輪胎髮貨同比增幅385%。從這幾方面，可以看出，公司在國內配套和零售端同時向中高端市場發力，在新能源車配套方面高速增長，這些與公司歷史上通過配套積累的大量存量客户基礎密切相關。

該行判斷公司大規模的國內擴張，未來有望在國內的高端市場快速突破，進而帶來高盈利，雖然短期內由於原材料價格上漲壓縮了配套的利潤，預計隨着配套和零售持續的高端化和原材料價格回落，公司在國內市場有望迎來破局點，未來能從數據上驗證公司的高端化趨勢。

2021年為“十四五”開局之年，輪胎行業的電動化、網聯化、智能化、共享化趨勢不可阻擋。

同時，“碳達峯”、“碳中和”政策推出後，加速了落後輪胎企業的淘汰，行業龍頭企業市場份額將有望繼續提升。而且，海外輪胎企業在華零售份額從過去的70%下滑至目前的55%，並且有望在2025年下滑至30%左右，與此相反，國內輪胎行業龍頭憑藉自身優勢，迅速搶佔銷售渠道，穩步實現對海外輪胎企業的替代。

作為行業內的龍頭企業，玲瓏輪胎的產品供不應求，產能問題逐漸凸顯，現有生產線已不能完全滿足市場需求。

因此，公司計劃通過此次非公開發行股票募集資金，用於先進產品生產線的建設。項目建成後，將進一步降低公司產品的成本，提高毛利率，提升公司經營業績，為公司長遠發展提供動力。雖然目前輪胎行業處於景氣低位，但是玲瓏輪胎仍然堅持產能擴張，彰顯了公司對於未來經營業績的信心，對於公司發展戰略的信心，對於未來輪胎行業發展的信心。

長春項目加速推進，優化公司地域佈局。

公司制定了“7+5”全球產業佈局發展戰略，在國內建設7個生產基地，在海外建設5個生產基地。長春是中國汽車工業的搖籃，汽車產業發展在全國居領先地位，本次募集的資金將用於長春生產基地的建設，本次募投項目“長春年產120萬條全鋼子午線輪胎和300萬條半鋼子午線輪胎生產項目”為“年產1400萬條高性能子午線輪胎和20萬條翻新輪胎項目”的先期工程，項目建設週期27個月。項目總投資金額為23.31億元，項目税後內部收益率為12.09%，回收期預計為8.05年。

玲瓏輪胎長春項目位於長春汽車經濟技術開發區，有利於藉助汽開區產業集羣優勢實現對一汽集團配套需求和東北三省零售市場的滿足，以及對朝鮮、日本、韓國、俄羅斯和蒙古市場的輻射。項目建成後有利於推動公司國內產業高質量佈局，提升“玲瓏”品牌在區域市場的核心競爭力，擴大“玲瓏”品牌的區域影響力。

緩解資金需求壓力，改善資本結構。

作為重資產行業，輪胎行業的經營與發展伴隨着巨大的資金需求。隨着公司自身業務發展，僅依靠自有資金和銀行貸款將降低公司發展的速度。本次發行後，公司資產負債率將有所下降，資本結構進一步改善，償債能力增強，有利於增強公司資金實力，加強公司面臨宏觀經濟波動時的抗風險能力，為核心業務增長與業務戰略佈局提供長期資金支持，從而提升公司的核心競爭力和持續盈利能力。

堅持股東回報，彰顯公司信心。

公司發佈未來三年(2021-2023年度)股東回報規劃，按照公司章程規定的程序，提出差異化的現金分紅政策：公司發展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所佔比例最低應達到80%;公司發展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所佔比例最低應達到40%;公司發展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所佔比例最低應達到20%;未來三年內，如無重大投資計劃或重大現金支出發生，每年向股東以現金方式分配的利潤不低於當年實現的可供分配利潤的20%。公司堅持股東分紅，回饋股東，充分體現了公司對於未來經營業績的信心。

風險提示：主要市場關税壁壘政策變動、新冠病毒疫情導致輪胎需求長時間低迷、項目投產不達預期、原裝配套突破低於預期、銷量增長不達預期、原材料價格大幅波動、匯率大幅波動、安全環保生產、產品質量事故、增發進展不及預期等。