進軍海外市場or迴歸國內？醫療器械龍頭們在用腳投票！
隨着行業的不斷髮展壯大，近兩年來，醫療器械在A股二級市場的醫藥健康領域中的比重呈現迅速增長趨勢。從行業發展的邏輯來看，國內市場的國產替代依然是行業迅速發展的核心邏輯。但是，隨着我國醫療器械實力的不斷增長以及國內市場的競爭強度不斷提高，相當一部分企業將自己的目光瞄準了海外市場。在國內市場增速接近20%而海外市場增速只有5%的情況下，企業選擇開拓海外市場是否值得肯定？我們通過統計上市公司的國內與海外業績情況來分析行業“進軍海外”的情況。
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醫療器械上市企業海內外營收比例“三一開”，國內比重緩增
申萬三級子行業為“醫療器械”的企業共66家，其中公開了近5年海外內營收信息的企業有47家，我們總結了其國內外營業收入佔比情況。從下圖可以看到，他們在近五年的國內外營業收入佔比相對穩定，其中國內市場收入份額約75%，是國外佔比的近三倍。
圖表1 醫療器械企業國內外營收佔比變化
雖然國內營業收入佔比減少的企業比增加的企業多1家，但是變動幅度在1%以內的減少企業要比增加企業多6家。也就是説，國內營收佔比減少的企業很大一部分都是微小浮動，增加企業的變化幅度總體要大於減少企業。
圖表2 五年內國內營業收入佔比不同變化醫療器械企業的數量
總的來説，國內營收佔比是一個稍增長的趨勢，在2015年至2018年穩定增長，但在2019年比例有所回落。
圖表3 醫療器械企業國內營收佔比變化趨勢
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眾多龍頭企業愈加重視國內市場，小賽道龍頭進軍海外成唯一選擇
收入比重的變化趨勢在龍頭企業上也有很明顯的表現。我們選取醫療器械企業總市值超過600億元的公司，共六家。除了萬泰生物的2019年的國內營收佔比較之2015年有下降不足1%，其餘五家公司都是增加的。五年內，華大基因、邁瑞醫療、樂普醫療的國內營收佔比分別增加了14.86、11.30、9.02個百分比，其中總市值排名第一的邁瑞醫療完成了從“國外大於國內”到“國內大於國外”的轉變，萬泰生物和安圖生物則專注於國內市場，國內營收份額均超過95%。
圖表4 市值前六的醫療器械企業國內營業收入佔比變化
藍帆醫療是國內營業收入佔比增加最多的企業，五年內增加了25.28個百分比。作為PVC手套龍頭，又在2017年併購了世界排名第四的心臟支架公司新加坡柏盛國際，藍帆醫療的產品主要銷往國外發達國家或地區且擁有穩定的海外客户。但是，隨着我國對PVC手套的需求加大、政策升級以及宏觀調控加劇中小企業淘汰步伐，藍帆醫療在國內市場中份額愈加突出，其五年內其國內營收比例從5.30%增至30.58%。公司也表明正在積極開拓國內市場，同時實行了國內電商主流平台入駐以及與多家藥店門店簽約等措施。
增幅位居第二的是國內POCT龍頭企業萬孚生物，早早就進行了全球化業務佈局的它五年內的國內營收佔比增加了23.53個百分比，從55.92%增至79.45%。這得益於近年來我國POCT市場的快速發展以及滲透率的提升。
當然，我們也可以看到有轉戰海外而國內營收佔比減少的企業。其中福瑞股份通過大規模海外併購加速實現海外市場的擴容和佔據。陽普醫療的主打產品真空採血管在北美市場逐步推廣，因為疫情其今年上半年口罩等防疫產品的海外訂單更是猛增了一把。受限於國內血糖監測的市場，三諾生物通過併購、自研等方式，努力開拓海外市場也是情理之中。
圖表5 五年內國內營業收入佔比增加和減少前五名企業
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盈利能力：國內市場高於國外市場
醫療器械企業近五年的平均毛利率48.26%。國內外市場的毛利率總體都有一個上升的趨勢，在2015年兩者比率持平，此後國內市場的毛利率要稍高於國外市場，但其比率變化浮動更大一點。
圖表6 醫療器械企業國內外毛利率變化
除了上述提到的藍帆醫療，值得一提的還有凱普生物。凱普生物是國內核酸分子檢測龍頭，尤其在HPV檢測市場，中國市佔率1/3，位居第一。其2019年國內毛利率高達81.69%，比海外市場的毛利率高29.89個百分點%。出現這種明顯的差距主要因為國外競爭對手眾多、角逐激烈，以及核酸分子檢測產品在國內外有較大定價差異。新冠肺炎檢測逐步常態化後，凱普生物的國外市場將有望擴大。
圖表7 2019年國內外毛利率差額前五的醫療器械企業
總的來説，相較於海外市場，我國醫療器械市場正在蓬勃發展，容量大且規模增速快是其特點。我國醫療器械龍頭企業正加速爭奪國內市場，奪國內市場份額。當然，部分細分領域的龍頭們國內市場已經達到相當的份額，在產品線不變的前提下，開拓海外市場就成為其發展壯大的唯一選擇。
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