時代商學院實習研究員 李勳
4月7日，浙江大洋生物科技集團股份有限公司（以下簡稱“大洋生物”）中小板IPO申請獲上交所受理。大洋生物是一家化學原料製造企業，主要從事無機鹽、獸用原料藥等化學原料產品的生產和銷售。大洋生物主要產品包括碳酸鉀、碳酸氫鉀、鹽酸氨丙啉、2-氯-6-氟苯甲醛等。
報告期內，大洋生物營運能力和償債能力遜於同行，客户區域集中度高，但銷售拓展投入少。此外，大洋生物實控人持股比例低，面臨被收購風險。
7月10日，時代商學院就上述相關問題向大洋生物發函詢問，但截至發稿該公司仍未回覆。
【企業檔案】
大洋生物前身為大洋有限，大洋有限在建德縣大洋化工廠基礎上改制設立。2009年，大洋有限整體變更為股份有限公司，註冊地址位於杭州市，法定代表人為陳陽貴。
如圖表1所示，陳陽貴持股比例為11.82%，其配偶陳榮芳持股比例為3.51%，其女兒陳旭君持股比例為0.73%，陳陽貴及其直系親屬合計持有公司16.06%的股份。根據陳榮芳、陳旭君、汪賢玉、仇永生、塗永福、關衞軍、郝炳炎與陳陽貴簽署的《一致行動協議》，陳陽貴合計控制公司35.39%的股份。大洋生物有四家子公司，如圖：
此次IPO，大洋生物擬募資4.47億元，其中，2.09億元用於年產2.5 萬噸碳酸鉀和 1.5 萬噸碳酸氫鉀項目，兩億元用於含氟精細化學品建設項目，其餘4000萬元用於補充流動資金項目。
大洋生物IPO基本信息如圖表2所示。
一、營運能力、償債能力遜於同行
應收賬款週轉率和存貨週轉率是衡量企業營運能力的常用指標。招股書顯示，報告期內，大洋生物應收賬款週轉率分別為8.51次/年、10.61次/年和13.60次/年。大洋生物的可比同行為青海鹽湖工業股份有限公司（以下簡稱“鹽湖股份”）、唐山三孚硅業股份有限公司（以下簡稱“三孚股份”）和浙江瀚葉股份有限公司（以下簡稱“瀚葉股份”）。時代商學院根據可比同行年報數據，計算出可比同行均值為18.94次/年、17.08次/年和19.34次/年，遠高於大洋生物。
對此，大洋生物解釋稱，鹽湖股份的主要產品為氯化鉀，銷售模式以經銷為主，通過與大型貿易商進行合作，加快貿易產品的流通速度和市場佈局，提高週轉效率，再加上國內氯化鉀行業一般以先款後貨為主，因此鹽湖股份應收賬款週轉率較高；三孚股份的應收賬款週轉率較高，則由於其對直銷客户給予一定的信用期或者信用額度，對於經銷客户一般要求先款後貨，總體信用期較短。而對於瀚葉股份，大洋生物則稱其主要業務為獸藥和遊戲產品，和大洋生物主營產品區別大，可比性不強。大洋生物的解釋只是説明了各可比同行銷售模式的特點以及給客户的信用期對應收賬款週轉率的提升作用，並沒有説明其自身應收賬款週轉率低於可比同行的原因。時代商學院認為，大洋生物應收賬款週轉率低或與其銷售模式與銷售合同條款有關。不同於三孚股份要求經銷商先款後貨，大洋生物無論在直銷還是貿易商銷售模式下，都給予客户一定的信用期，銷售完成後，由銷售員催收貨款。這種先貨後款的模式降低了大洋生物的應收賬款週轉率。時代商學院就此發函詢問了大洋生物，截至發稿前未收到回覆。
存貨週轉率方面，報告期內，大洋生物分別為8.19次/年、6.25次/年和5.68次/年，可比性較強的只有與大洋生物一樣採用“以銷定產”模式的三孚股份。報告期內，三孚股份存貨週轉率分別為9.77次/年、9.75次/年和10.02次/年，遠高於大洋生物。
由此可見，與同行相比，大洋生物營運資金使用效率較低，對應收賬款控制不嚴，或存在存貨積壓的現象。若大洋生物不加強對應收賬款的管理，提升存貨管理效率，恐造成營運資金短缺，加大現金流的壓力。
流動比率和速動比率是衡量企業償債能力的重要指標。報告期內，大洋生物的流動比率分別為1.37倍、1.84倍和2.03倍；可比同行均值分別為4.19倍、4.37倍和4.09倍，高於大洋生物兩倍以上。報告期內，大洋生物的速動比率分別為0.90倍、1.23倍和1.32倍；而可比同行均值分別為2.14倍、2.72倍和3.51倍。大洋生物與同行均值有很大差距。
二、銷售拓展投入少，股權分散易遭收購
大洋生物的客户主要為農藥、醫藥、食品、化工等行業的製造企業及貿易商，客户大多集中在經濟發達地區。報告期內，華東地區是大洋生物銷售收入的主要來源區域，華東地區銷售收入佔主營業務收入的比例分別為60.04%、62.61%和56.25%。若華東客户發生經營風險或不再續約，而大洋生物短期內又無法開拓新客户，業績恐面臨下滑風險。對此，大洋生物稱其正通過各種措施積極拓展銷售區域。
然而，從數據上看，大洋生物在銷售拓展上的投入恐不足。報告期內，可比同行銷售費用率均值分別為5.75%、6.48%和6.41%，大洋生物的銷售費用率分別為3.66%、3.58%和3.48%，與同行相比有較大差距。
大洋生物坦承，其銷售人員的數量、銷售人員工資以及產生的銷售費用均低於可比同行。值得注意的是，大洋生物的銷售費用中僅有14%—20%用於職工薪酬。工資過低或獎金激勵不足容易挫傷銷售人員的工作積極性，也會加大銷售人員流失的風險，不利於市場拓展。
此外，大洋生物實控人陳陽貴持股比例較低。根據《一致行動協議》，陳陽貴合計控制35.39%的股份，陳陽貴自公司設立以來一直擔任董事長和總經理，對公司決策的控制力強。但本次募資若成功，陳陽貴合計持股比例將降至26.55%。大洋生物坦承，實控人持股比例低，股權分散，使其可能成為被收購對象。若未來實控人或主要股東發生較大變化，可能對大洋生物的生產經營和戰略發展造成不利影響。