華峯化學(002064)2021年中報點評：氨綸景氣度持續提升 單季度業績再創新高
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：楊林/劉子棟/薛聰 日期：2021-08-29
2021Q2 再創單季度盈利新高，擬於上海閔行區建設研發總部公司公佈《2021 年半年度報告》：2021H1，公司主導產品景氣度大幅上行，產品產銷量、銷售價格較上年同期均有較大幅度的增長，公司實現營業收入約128.95 億元，同比增加111.45%；歸母淨利潤約38.51 億元，同比增加479.01%。其中，2021Q2，公司單季度實現營業收入70.01 億元，同比增長104.40%；實現歸母淨利潤22.11 億元，同比增長463.28%，單季度再次創造了單季度盈利新高，再超我們預期。公司擬非公開發行A 股股票用於投資氨綸、己二酸擴能項目，並計劃投資30億元在上海市閔行區建設研發總部，我們看好公司將持續高質量發展。
氨綸業務：預計氨綸行業供需錯配格局有望貫穿2021 年全年自2020 年9 月起，受氨綸行業進入供需錯配格局、下游紡織服裝需求回暖、海外訂單轉移回流、雙原材料價格上漲等多重因支撐，氨綸行業週期景氣大幅反轉。2021H1，氨綸40D 產品均價為58,198.90 元/噸，分別同比2020H1、環比2020H2 增長99.20%、82.88%；價差均值為26,801.78 元/噸，分別同比、環比增長105.54%、91.65%。迄今，氨綸需求增速持且續顯著超預期。我們預計2021 年底-2022 年初新增產能在10 萬噸左右(產能增速約11%)，對比氨綸需求增速(15%以上)，伴隨龍頭企業議價權增強， 2021 全年氨綸行業有望維持高景氣、高盈利。
己二酸產能過剩問題有望緩解；聚氨酯業務盈利修復、平穩增長乙二酸方面，受益於PA66、PBAT 等新興市場發展，己二酸供給過剩問題有望逐步緩解。從下游塑料袋、農膜、餐具、快遞包裝等市場角度看，我們測算出2021-2023 年PBATs 的增量對己二酸的需求拉動將分別達12.05、26.28、46.17 萬噸，分別佔當前產量的約7.5%、16.4%、28.9%。聚氨酯業務方面，在全球經濟逐步復甦的背景下，聚氨酯產品如沙發、牀墊、鞋底等消費逐步回暖。我們看好公司將充分把握市場機遇，持續堅守自主創新與高質量發展，創建國際一流企業。
風險提示：
新項目投產進度低於預期；產品價格大幅下滑；下游需求不及預期等。
投資建議：維持 “買入”評級。
我們維持公司盈利預測，預測公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為69.58/75.02/86.00 億元， 同比205.%/7.8%/14.6%， 攤薄EPS 為1.50/1.62/1.86 元，對應PE 為8.7/8.1 /7.1 倍，維持“買入”評級。
洋河股份(002304)：利潤超預期 基本面環比加速改善
類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：劉宸倩 日期：2021-08-29
業績簡評
公司於8 月27 日發佈半年報，21H1 實現營收155.43 億元，同比+15.75%；歸母淨利56.61 億元，同比+4.82%；扣非歸母淨利51.68 億元，同比+21.13%。21Q2 實現營收50.23 億元，同比+20.74%；歸母淨利17.99億元，同比+28.61%；扣非歸母淨利13.57 億元，同比+27.50%。
經營分析
夢6+實現高增，預收款表現亮眼。Q2 銷售收現同比+166.66%，Q2 末預收款同比+42%。1)分產品看，21H1 中高檔(廠價>=100 元)/普通酒(廠價<100 元)收入分別為125.5/26.0 億元，同比+16.5%/+19.2%，中高檔佔比約83%。我們預計，H1 夢6+增長超50%，調整期的水晶夢下滑大個位數及以上，海、天雙位數增長，雙溝需求明顯改善。2)分區域看，21H1 省內/省外收入分別為72.2/79.3 億元，同比+16.27%/+17.54%，省外佔比約52%。
21H1 經銷商新增/減少1500/1388 家，清退劣商和招募優商雙管齊下。
毛利率上行+費用率穩中有降，H1 經營效率增強。21H1 扣非淨利率同比+1.48pct，毛利率同比+1.22pct(中高檔/普通同比+0.13/+1.43pct)，整體費率保持穩定。21Q2 扣非淨利率同比+1.43pct，1)毛利率同比-1.23pct，預計系中低檔酒需求恢復，水晶夢控貨；2)税金及附加佔比同比-3.35pct，預計系税費繳納提前；3)管理費率同比-1.42pct，重回歷史平均水平。
全年有望超預期實現股權激勵目標，基本面環比向上確定性強。我們認為，當前江蘇省除個別中風險地區外，疫情基本消除，預計對中秋終端銷售影響有限。全年15%的收入增長目標完成可期，基本面環比加速向好。產品層面，1)夢6+7 月省內回款翻倍，動銷持續向好，當前批價620，成交價660；2)水晶夢中秋有望全部替代老夢3，當前批價420-430，成交價450-460；3)天之藍7 月推新，全國化鋪貨進行時；4)海之藍明年有望啓動換代升級；5)雙溝、貴酒獨立運作有望釋放潛能。機制層面， 公司薪酬改革、股權激勵及陸續落地，內部管理架構理順，充分調動員工積極性。
盈利預測與投資建議
預計21-23 年營收同比+17%/22%/19%，歸母淨利同比+11%/27%/23%(21年扣非淨利同比+23% ) ， EPS 為5.49/6.97/8.55 元， PE 分別為31/24/20X，維持“買入”評級。
風險提示
疫情反覆風險，區域市場競爭加劇風險，宏觀經濟風險，食品安全問題。
科博達(603786)2021年中報點評：短期受大眾產銷影響較大 大單品加速放量
類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：姚遙/邱長偉 日期：2021-08-29
業績簡評
8 月26 日，公司發佈2021 年中報，上半年收入14.58 億元，同比增長18%；歸母淨利潤2.3 億元，同比增長10%。其中二季度收入7.0 億元，環比下降7%；歸母淨利潤1.1 億元，環比下降11%。
經營分析
收入受大眾銷量影響較大，毛利率逆勢環比微增。大眾集團(包括南北大眾和海外大眾)是公司最大的客户。上半年南北大眾銷量合計增長7%，海外大眾銷量同比增加40%；其中二季度，南北大眾二季度批發銷量合計環比下滑10%，海外大眾銷量環比增加12%。受大眾汽車銷量影響，上半年公司國內收入同比增長6%，海外收入同比增長43%(國內和海外收入佔比分別為62%和48%)，其中公司二季度收入環比下滑7%。雖然芯片等原材料價格上漲，但公司和芯片廠商合作關係較為穩定，二季度毛利率環比略增。
燈控產品新客户下半年陸續量產，關注與豐田的合作。短期雖然受國內大眾銷量影響，但下半年寶馬尾燈、福特和雷諾大燈控制器將陸續量產。此外，公司已順利通過豐田潛在供應商體系審核(非燈控產品)，未來若燈控產品進入豐田體系，出貨量將打開翻倍空間(2020 年豐田和大眾集團汽車銷量分別是950 和930 萬台)。
大單品加速放量。在其他控制器領域，公司重點佈局的大單品包括國六產品、AGS、USB 等。商用車國六排放、USB 等實現銷售同比70%以上高速增長；國六排放產品銷售保持 150%以上增長；AGS 產品截至6 月底在研項預計整個生命週期銷量約1000 萬隻，我們預計能給公司帶來年化2 億元左右的收入。
盈利調整與投資建議
考慮缺芯對大眾集團產銷量的影響，我們下調公司2021-2023 年歸母淨利潤至5.7(-10%)/7.3(-7%)/9.2(-3%)億元，對應EPS 為1.42/1.83/2.31元，當前股價對應PE 分別為37/29/23 倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料成本上漲的風險，芯片短缺緩和時間低於預期的風險，新客户定點車型銷量的不確定性，大客户銷量下滑的風險。
科力爾(002892)：市場開拓倍道兼進 產能擴張推動長期成長
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：呂娟 日期：2021-08-29
事件
公司公告2021 年半年度業績，實現營收6.59 億元，同比增長70.75%；歸母淨利潤0.44 億元，同比增長1.20%。
簡評
營業收入同比大幅增長，市場開拓倍道兼進
2021 年上半年，公司實現營業收入6.59 億元，同比增長70.75%，增速較快主要由於公司積極開拓市場，產銷量同比大幅提升。第一，智能家居類產品實現營收4.68 億元，同比增長59.12%，主要由於：①新冠肺炎疫情影響逐步常態化，全球居家消費產品需求持續增長，根據GFK 諮詢統計的數據，2021 年上半年全球大家電市場消費額達到870.33 億美元，同比增長26.1%，公司作為全球罩極電機領先企業充分受益下游景氣回暖；②公司開發出應用於空氣炸鍋等新興爆款家電產品的創新型罩極電機，帶來新一輪銷量增長。第二，健康與護理類產品實現營收1.09 億元，同比增長162.01%，主要由於疫情導致全球居家飲食、清潔需求增長，2021 年上半年全球小家電市場消費額達到337.74 億美元，同比增長18.9%。第三，運動控制類產品實現營業收入0.61 億，同比增長46.32%，主要由於公司在3D 打印、5G 基站、醫療器械、安防監控、機器人、鋰電池製造設備、電子製造設備、工業自動化等新市場不斷拓展，成為了華為、蘋果手機生產及檢測設備、海康威視等知名客户新的供應商。
盈利能力短期下滑，下半年回升有望
上半年，公司歸母淨利潤0.44 億元，同比增長僅1.20%，毛利率為18.23%，同比下降7.01 個pct，淨利率6.65%，同比下降4.57%，主要由於：①大宗金屬材料價格上漲，上半年末國內銅、鋁、鋅現貨平均價分別為6.66、1.74、2.18 萬元/噸，同比分別上漲49.2%、31.6%和29.1%；②人民幣對美元匯率升值，公司上半年國外收入佔比達59.40%，而上半年末人民幣對美元平均匯率約為6.46，同比升值約8.89%；③公司與大客户約定的協議價格往往會持續半年至一年，且收入確認具有一定的滯後性，導致公司上半年成本上漲未能完全向下游傳導。展望下半年，公司將通過提高國內外產品銷售價格、優化設計降低成本、遠期合約鎖匯鎖銅、提高生產效率和管理水平等多種方式，提高盈利水平。目前公司已經度過了毛利率的低谷期，下半年公司的毛利率有望明顯回升。
運動控制類產品競爭力不斷驗證，產能擴張進入加速階段根據公司官網發佈的公告，上半年公司運動控制類產品持續突破大客户。伺服系統方面，2021 年6 月9 日，公司正式宣佈工業控制事業部成為華為伺服系統供應商，標誌着雙方建立了緊密的合作伙伴關係；2021 年6 月26日，公司伺服系統在蘋果手機生產和檢測設備市場取得重大突破。步進系統方面，公司在已經和智能安防領先企業宇視科技達成批量合作的基礎上進一步拓展客户：2021 年7 月15 日，公司宣佈旗下全資子公司深圳科力爾運動控制獲得海康威視在智能安防領域的批量訂單，在智能安防市場的競爭力得到進一步驗證；2021 年8 月23 日，公司與3D 打印龍頭企業創想三維簽訂戰略合作協議，在3D 打印機電機領域進行全面合作。
2021 年8 月6 日，公司發佈非公開發行股票上市公告書，扣除各項發行費用後實際募集資金淨額4.88 億元，其中90%用於智能電機與驅控系統建設項目，提升智能電機、步進系統和伺服系統等產品的產能。下半年，公司將加快該項目的建設進度，藉助公司的生產、技術和市場優勢，提高公司高端產品產能，更好的滿足下游行業快速發展，從而全面提升企業競爭力與影響力。
盈利預測與估值
考慮到公司處於產能擴張階段，募投項目落地和大客户的突破將推動公司產銷量加速增長，我們預計公司2021-2023 年分別實現營業收入14.37、18.62、23.77 億元，同比分別增長44.67%、29.60%、27.66；實現歸母淨利潤1.32、1.70、2.13 億元，同比分別增長33.98、29.17、25.16，對應50.00、38.71、30.93 倍PE，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭激烈；訂單落地執行低於預期；人民幣匯率大幅升值。
瀘州老窖(000568)：21Q2利潤超預期 國窖表現向好
公司於8 月27 日發佈半年報，21H1 實現營收93.17 億元，同比+22.04%；歸母淨利42.26 億元，同比+31.23%。21Q2 實現營收43.13 億元，同比+5.67%；歸母淨利20.60 億元，同比+36.10%。
經營分析
Q2 收入低於預期，淡季控量挺價。1)分檔次看，21H1 中高檔(國窖+特曲+窖齡等)/ 其他酒類( 頭二曲等) 收入分別為82.18/9.77 億元， 同比+23.45%/7.51%，中高檔佔比提升1pct 至88.2%。我們預計，H1 國窖收入增速20%多(佔比60%以上)，特曲+窖齡需求恢復(渠道反饋，H1 窖齡銷售額同比+78%)。2)分量價看，H1 中高檔量增6.3%，價增16%，主要系：①國窖開票價同比提升；②特曲等中檔酒調價延續。H1 低檔銷量減29.1%，價增52%，預計系二曲開始改液態發酵為固態，全面削減10 多塊的產品，重新定位在50-100 元價格帶。3)分季度看，Q2 收入增速5.7%，預計系國窖淡季控貨穩步增長，中低檔停貨提價、梳理產品線而下滑。Q2銷售收現同比+23.32%，Q2 末預收款同比+141%，渠道回款向好。
毛銷差上行+税費前置，Q2 淨利率大幅提升。21Q2 淨利率同比+11.66pct，其中：1)毛利率同比+7.77pct，預計系產品結構優化+提價(H1 中高檔/其他毛利率同比+2.0/13.5pct)；2)銷售費率同比-3.55pct，預計系國窖取消部分地區返利，淡季控費護航價盤；3)税金及附加佔比同比-3.53pct，預計系税費繳納提前(H1 同比+1.7pct)；4)管理費率同比-0.76pct。
國窖篤定前行，中低檔短期承壓。1)國窖：淡季積蓄勢能，當前批價910-930 元，出貨正常，中秋放量可期。中長期，西南、華北市場趨於成熟，華東、華南具備發展潛力，全國化佈局落子，十四五規劃銷售口徑突破300億。2)中檔：需求穩步復甦，但特曲延續控量調價，目標出廠價300+。中長期，特曲有望發展為300 元價格帶具備性價比的大單品。3)低檔：短期仍處於產品梳理、價格重塑階段，中長期，頭曲提價有望承接100-200 元價格帶，二曲換代後集中發力50-100 元，瀘州老窖品牌復興正當時。
盈利預測與投資建議
預計21-23 年營收同比+18%/23%/22%，歸母淨利同比+27%/25%/24%，EPS 為5.20/6.49/8.03 元，PE 分別為33/26/21X，維持“買入”評級。
海利爾(603639)：安全環保檢修導致業績下滑 下半年業績有望復甦
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：楊林/薛聰/劉子棟 日期：2021-08-29
二季度安全環保檢修導致業績有所下滑
公司上半年實現營業收入19.59 億元，同比+2.76%；實現歸屬母公司淨利潤2.28 億元，同比-9.38%。Q2 單季度實現營業收入8.33 億元，環比-25.97%；實現歸屬母公司淨利潤0.98 億元，同比-25.46%。
公司業績整體下滑主要由於自產原藥進行了安全環保檢修技改提升，開工率受到一定影響。但目前公司相關產品價格走勢較好，或對下半年業績產生積極影響。
上半年主要產品銷量增長，但價格整體有所下滑上半年公司殺蟲劑銷量1.35 萬噸，同比+4.12%；殺菌劑銷量0.63 萬噸，同比+25.38%；除草劑銷量0.73 萬噸，同比+36.9%；肥料銷量0.27 萬噸，同比+8.91%。公司原藥新產品噻蟲胺、丙硫菌唑以及製劑的投放均拉動了公司產品產銷量的提升。
但是在價格方面，由於公司原材料成本上漲以及銷售均價的下滑，導致公司增收不增利。公司產品中，除殺菌劑產品均價上漲14.03%外，殺蟲劑產品均價下滑18.67%，除草劑產品均價下滑12.34%，肥料產品下滑39.36%。
遠期成長看恆寧項目
恆寧一期預計在2021 年開始進入投產期，主要產品包括：3000 噸苯醚甲環唑、2000 噸丙環唑、2000 噸溴蟲腈、2000 噸丁醚脲等。
恆寧二期項目也於2021 年4 月27 日正式由董事會審批通過，主要產品包括：1500 噸/年呋蟲胺、2000 噸/年吡蚜酮、1000 噸/年氯蟲苯甲酰胺(K 胺)、8000 噸/年丙硫菌唑、2000 噸/年嘧菌酯、2000 噸/年肟菌酯、1000 噸/年啶酰菌胺等。
投資建議：維持“買入”評級
預計2021-2023 年公司淨利潤為5.20/6.96/9.52 億， EPS 為2.19/2.93/4.01 元/股，對應PE 為8.5x/6.3x/4.6x，維持“買入”評級。
風險提示：農藥產品價格下降，在建項目投產進度不達預期
郵儲銀行(601658)：淨利潤增速大幅提升 零售業務快速發展
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：馬鯤鵬/楊榮/李晨/陳翔 日期：2021-08-29
事件
8 月27 日，郵儲銀行公佈2021 年半年報，上半年實現營收和歸母淨利潤1576.5 億和410.1 億，同比分別增長7.7%和21.8%。
2Q21 不良率環比下降3bps 至0.83%；2Q21 撥備覆蓋率季度環比上升4pct 至421%。業績超出我們預期，資產質量符合我們預期。
簡評
1、1H21 歸母淨利潤增速大幅提升
1H21 郵儲銀行的營業收入增速較1Q21 增速提升0.6pct 至7.7%；歸母淨利潤增速較1Q21 增速大幅提升16.3pct 至21.8%，其中2Q21 單季度歸母淨利潤增速達46.0%。
營收在中收大幅增加的情況下略微提速。1H21 郵儲銀行淨利息收入、非利息收入和中收同比增速分別為6.2%、16.4%和37.9%。中收業務中，代銷保險、基金業務穩定增長，代銷私募和集合資管計劃與信託計劃快速提升，帶動整體代理業務收入大幅增長126.5%至近100 億元。
不良生成率低使得撥備計提壓力大幅減輕，帶動淨利潤增速快速提升。1H21 郵儲銀行年化信用成本率近為0.27%，同比下降38bps；從利潤歸因看，撥備對利潤增速的貢獻達18.6%，成為1H21 淨利潤增速大幅增加至21.8%的主要原因。
2、1H21 淨息差同比下降14bps，主要因為存款成本上升1H21 郵儲銀行淨息差為2.37%(披露值)，同比下降8bps。
2Q21 淨息差為2.32%(測算值)，季度環比下降8bps。上半年淨息差下降主要是受到貸款利率下行和存款利率上升的雙向擠壓。
資產端，1H21 生息資產收益率為3.96%，同比下降3bps，其中貸款和金融投資收益率同比下降5bps 和6bps。從貸款投放來看，上半年郵儲銀行繼續加大零售貸款投放，新增零售佔比為64%，主要為個人小額貸和按揭貸款，分別佔新增零售的44%和39%。公司貸款上，上半年主要增加了交運倉儲、金融和房地產業投放，分別佔新增對公的28%、20%和20%。從期末貸款結構看，上半年末零售貸款佔比較年初提升0.53pct 至57.5%
負債端，郵儲銀行負債端依舊以存款為主，日均存款佔日均負債比例超過97%，1H21 存款成本同比上升7bps 至1.64%，使得付息負債成本同比上升5bps 至1.65%。存款成本上升，主要因為零售定期存款佔比提升，抬高整體存款成本。1H21 末零售定期存款佔比較年初上升2.3pct 至62.2%。雖然郵儲銀行上半年存款成本上升，但存款成本絕對水平依然保持低位，展望未來，郵儲銀行以零售定期為主的存款結構在自律機制改革下的邊際利好將持續顯現。
3、資產質量第一梯隊，存量風險繼續出清
不良繼續下降，資產質量保持第一梯隊。2Q21 不良率為0.83%，季度環比下降3bps；在已披露半年報的30 家銀行中僅高於寧波銀行，2Q21 加回核銷不良生成率為9bps，季度環比下降25bps。潛在風險上，1H21 關注佔比較年初下降6bps 至0.48%，而主要受環渤海地區部分貸款逾期影響，逾期率較年初上升9bps 至0.89%，整體看潛在風險指標也保持在行業最低水平。同時，郵儲銀行不良認定標準十分嚴格。1H21 逾期60 天以上貸款全部納入不良，逾期30 天以上貸款納入不良比例也達到94.6%。
撥備提升、存量風險出清，風險抵禦能力增強。2Q21 撥備覆蓋率季度環比上升4pct 至421%，顯著高於其他同業。在上半年近300 億的減值損失中，貸款減值損失不到160 億，而金融投資與同業資產分別計提了66.3億和60.6 億的減值損失，表內非標存量風險快速出清。
4、堅守大型零售銀行的戰略定位，財富管理業務快速發展零售客户達6.3 億户，零售AUM 突破12 萬億。1H21，郵儲銀行零售客户數和零售AUM 較年初分別增長800 萬户和8000 億元。在零售存貸款業務上，存款端零售人存款達9.56 億，較年初增加0.46 萬億，其中縣及縣以下個人存款佔全行個人存款的近70%。貸款端，住房按揭、小額貸款、消費貸、信用卡透支分別達2.04 萬億、8796 億、4821 億和1554 億，其中按揭貸款佔比壓降1.7pct，小額貸款佔比提升1.8pct。同時，郵儲銀行零售業務數字化深化轉型，消費貸款線上放款率已達到99%。
財富管理業務快速發展，高端客户數顯著提升。1H21，VIP 客户和財富客户分別達4,183 萬户和346 萬户，較年初分別增長14.9%和20.4%，目前郵儲銀行已經成立22 家財富中心，精準服務客户理財、配置和財富傳承等需求。理財方面，1H21 個人理財餘額8,948 億元，較年初增長7.5%，理財業務收入21.22 億，同比增長12%。
代銷方面，上半年郵儲銀行代理期交新單保費516 億，代銷基金、集合資管計劃、私募資管計劃分別達804 億、388 億和233 億，代理業務中收收入99.49 億，同比增長127%。
5、投資建議
郵儲銀行1H21 營收穩定增長的同時，歸母淨利潤增速大幅提升，資產質量亦延續改善趨勢並穩居行業第一梯隊。藉助自身6.3 億户的零售客户，郵儲銀行在零售存貸款和大資管業務上快速發展，零售存貸款佔比提升，財富管理收入，尤其是代理收入快速增長，我們持續看好郵儲銀行未來深度挖掘零售客户綜合價值帶來的業績長期增長。
預計郵儲銀行2021/2022 年營業收入同比增長12.5%/11.0%，淨利潤同比增長15.7%/15.0%。當前股價對應2021 年的PB 為0.73 倍，維持“買入”評級，目標價8.18 元，對應1.2 倍的21 年PB。
6、風險提示
公司主要面臨以下風險：1)宏觀經濟大幅下滑，引發銀行不良風險；2)全球疫情出現超預期反彈，國內外政策發生變化；3)中國無風險利率中樞大幅上移。
丸美股份(603983)1H21業績點評：總體仍調整 直播平台+護膚新品現邊際改善
類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：羅曉婷 日期：2021-08-29
業績簡評
8.27 公司公告1H21 營收8.74 億元、同增10.09%，歸母淨利1.89 億元、同降29.46%，扣非淨利1.60 億元、同降27.25%，淨利率21.65%(-12.31PCT)，淨利率下降主要為積極佈局線上、擴大自營致費用增多。
分季度看，1Q21~2Q21 營收分別增9.12%/增10.94 %，歸母淨利分別同降15.75%/降40.37%，淨利率24.78%(-7.3PCT)/18.95%(-16.31PCT)，Q2 淨利率同比降幅擴大主要為毛利率降幅擴大、費用率上幅增大。
經營分析
線上直營增長靚麗：1H21 線上佔比59%、同增21.11%(其中線上直營同增90%、主要為抖音、快手等直播平台增速較快)；線下佔比41%、同降3.14%，主要為CS 恢復未達預期，百貨專櫃恢復向好，美容院同增13%。
渠道精細化運營，針對性推出新品：1)線下：高端晶致賦顏奢寵系列；2)線上：美容儀+護膚的黑科技產品小紅蠍精華，主打功效成分的丸美白藜蘆醇系列、丸美絲蛋白金致煥顏系列、春紀藍胴胜肽及龍血樹淨澈；3)百貨：丸美蜜光無瑕底妝系列；4)美容院：頭部抗衰護理新品。1H21 公司推出新品超80 個SKU，新品收入佔比23%。
護膚新品貢獻主要增長：1H21 護膚/眼部/潔膚營收佔比61%/29%/9%，同增21%/降2%/降16%，銷量均同比降，其中護膚新品拉動均價同增26%，眼部產品由於上一年眼膜價格較低、1H21 均價同增5%。
毛利率降、費用率升：1H21 毛利率64.06%(-3.49PCT)、主要為運輸費用歸入成本，銷售費用率36.09%(+5.75PCT)主要為推廣及職工薪酬增加、管理費用率4.83%(+1.04PCT)主要為業務發展、職工薪酬及辦公費增長、研發費用率2.82%(-0.2PCT)、財務費用率-2.82%(+1PCT)。
存貨週轉水平優秀：存貨週轉91 天、同比加快29 天；應收賬款週轉4 天、同比略放緩3 天。
投資建議
投資建議：公司直播與護膚新品銷售表現較出色、現邊際改善，而抖音淨利表現弱於傳統渠道，對短期業績有所拖累，建議持續關注後續變化。預計21~23 年EPS 1.35/1.58/1.81 元，PE 25/22/19 倍，維持“買入”評級。
風險提示：營銷投放/新品銷售不及預期等。
興業證券(601377)：ROA創2015H2以來新高 基金銷售及管理業務大放異彩
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：趙然/莊嚴 日期：2021-08-29
事件
興業證券披露2021 年半年報。2021 年上半年，公司實現營業收入101.49 億元，同比+22.43%；實現歸母淨利潤24.39 億元，同比+50.64%；加權平均ROE 為6.28%，同比+1.69 個百分點。
截至上半年末，公司總資產2041.6 億元，較年初+12.78%；歸母股東權益388.45 億元，較年初+2.93%；每股淨資產為5.80 元/股，較年初+2.92%。
簡評
財富管理時代的首要受益券商之一。上半年度，公司的代銷金融產品業務淨收入和基金管理業務淨收入分別佔營業收入的3%和28%，高於上市券商平均水平。依託財富管理相關收入的高速增長，公司ROA 達到1.62%，創2015H2 以來新高，有力推動ROE 和PB 估值中樞的提升。
財富管理：紮實推進轉型，代銷收入同比翻倍。上半年，公司實現經紀業務手續費淨收入15.94 億元(同比+36.67%)；實現利息淨收入8.26 億元(同比+77.86%)。①傳統經紀業務方面，公司股票基金交易總金額3.91 萬億元(同比+20%)，母公司實現代理買賣證券業務淨收入6.57 億元(同比+16%，行業第19)。②代銷金融產品方面，母公司實現代銷金融產品銷售淨收入3.78 億元(同比+113%)，非貨基保有規模476 億元(行業第9)；公司於6月獲批基金投顧試點資格，年內將完成業務系統準備，做好首批策略上架。③兩融業務方面，公司融資融券業務期末餘額317.34億元(較上年末+3%，市場份額1.78%)，實現融資融券利息收入9.90 億元(同比+57%，市場份額1.81%)。
資產管理：興全基金規模與業績大放異彩。上半年，公司實現券商資管業務手續費淨收入1.19 億元(同比+62.96%)；實現公募基金管理業務手續費淨收入28.65 億元(同比+140.49%)。①興證資管全力推進整改任務，受託資產管理規模止跌回升至598 億元(較年初+4%)，資產管理報酬同比顯著增長。②興全基金資產管理總規模6116 億元(較年初+15%)，其中公募基金規模5280億元(較年初+16%)。③興證創新資本管理基金規模64 億元(較年初-2%)。
投資銀行：集團協同展業，推動市佔率提升。上半年，公司實現投行業務手續費淨收入6.24 億元(同比+4.07%)。
①股權承銷業務方面，上半年完成主承銷7 單IPO 項目和5 單再融資項目，合計主承銷金額85 億元(同比-28%)，其中IPO 融資金額68 億元(同比+100%，行業排名第12 位)，在福建省區域融資金額和家數穩居第一。②債券承銷業務方面，完成主承銷11 單企業債、67 單公司債，合計承銷規模382 億元(同比-13%，排名行業第17 位)，市場份額小幅提升；完成主承銷19 只ABS 產品，承銷規模合計169 億元。
自營投資：加倉債券與基金，收益率有所回落。上半年，公司實現“投資收益+公允價值變動收益-對聯營和合營企業的投資收益”18.22 億元(同比-28.02%)。公司持續擴大金融投資規模，交易性金融資產餘額579.59億元(較年初+17%)，其他債券投資餘額211.35 億元(較年初-2%)。交易性金融資產中，債券餘額(279.91 億元，較年初+21%)和公募基金餘額(103.85 億元，較年初+21%)的佔比提升，股票餘額(115.15 億元，較年初-14%)的佔比下降。由於股市行情平淡，公司的投資收益率同比回落，進而導致投資收益同比較少。
投資建議：維持“增持”評級。展望2021 年，興業證券將繼續圍繞建設一流證券金融集團的戰略目標，發揮分公司轉型和集團協同優勢，進一步夯實資本實力，轉型財富管理業務，推進機構業務生態圈的建設，促進各項業務市佔率的提升。我們預計公司2021-2022 年BVPS 分別為6.34 元和7.21 元，給予1.9 倍2021 年末市淨率，對應目標價12.00 元，維持興業證券(601377.SH)“增持”評級。
風險提示：股市行情及交易情緒低迷；證券業監管政策趨嚴