《思維財經》章健
車水馬龍的都市裏，人們對於魚貫而行的“電瓶車”早已習以為常。這些年，這個行業的政策在不斷變遷，比如必須要上牌照了，不能載人了，要戴頭盔了等等。政策的變化，令本已成熟穩定的“電瓶車”市場發生了改變。
作為龍頭的雅迪控股（01585.HK），就是行業政策變遷的受益者。《新國標》的實施疊加疫情對出行的影響，公司業績得以快速增長，2020年收入增長61.8%，歸母淨利潤增長89.5%。受益於“冠能”系列的大賣，今年上半年雅迪的業績繼續高增長。在行業洗牌的同時，通過擴建產能，以及打造競爭優勢，雅迪的市場份額正在穩步提升。
上半年業績大增 “冠能”系列受市場歡迎
2021年上半年，雅迪控股收入為123.75億元，同比增加63.9%，銷售電動兩輪車653萬台，同比增長61.1%。增長的主要原因是：第一，推出新型號及升級現有型號以吸引更廣泛的客户層；第二，擴張分銷網絡，導致電動踏板車、電動自行車及相關配件的銷量增加所致。
分產品看，均價在兩千左右的電動踏板車，銷量增長了36%至307萬台。而均價一千出頭的電動自行車增長迅猛，銷量超越了電動踏板車，增長92%至346萬台。
數據來源：雅迪控股2021年半年報
根據雅迪的銷量情況可以看出，目前小巧靈活的電動自行車，正處爆發期。事實上，雅迪去年的銷售情況，已經體現了這一點。
根據雅迪2020年年報，公司全年銷售1080萬輛電動兩輪車，較2019年增長約77.3%，收入增長61.8%至193億元。其中，電動自行車銷售522萬台，同比增長126%，電動踏板車銷售558萬台，同比增長47%。對於業績的爆發，公司在2020年報中表示，主要由於個性化短途出行需求激增、考慮到疫情期間的安全而改變城市交通方式及拓展分銷網絡所致。
產品的均價在去年下跌後，今年上半年有所提升。根據雅迪2020年年報，電動踏板車的平均售價由2019年的1690元下降至1552元，電動自行車平均售價由2019年的1228元下降至1118元。2021年上半年，電動踏板車平均售價為1763元，較2019年均價提高13.5%，電動自行車的平均售價為1123元，較2019年略有提高。。
雅迪在去年8月份發佈了搭載自研系統的冠能系列車，續航里程大幅提高。冠能車的零售價在4000元左右，屬於旗艦款。冠能系列推出後，受到了市場歡迎。2021年初冠能2.0系列推出，在帶動公司收入的同時，也提高了電動踏板車的平均售價。
在去年年報中，關於公司的未來發展，董事會表示：“整體而言，管理層對本集團未來業務前景仍然非常樂觀”。
雅迪控股2020年年報
《新國標》政策落地 行業集中度提升
1995年至今，中國電動兩輪車行業經歷了從無到有、從發展到成熟的過程。
根據雅迪控股歷年的營收變動情況，2014年起，公司營收增速開始放緩，2014年-2016年逐年降低，最低降至2016年的3.6%。2017年增速回升至17.8%，2018年、2019年均超20%，2020年達到了61.8%。
2020年的大幅增長，主要歸因於兩個方面：一是《新國標》實施後超標車進入替換期，二是疫情改變了人們的生活方式。
2019年4月《新國標》正式出台，對電動兩輪車的安全性、輕量化及功能性等方面的參數，做了明確的強制要求。比如，重量不能超過55KG，電壓不能超過48V。
新國標對電動自行車的要求 圖片來源：網絡
伴隨《新國標》出台的，還有“一車一證”制度。無論新車、老車，只要不符合《新國標》的要求，一律不得上牌，也就無法上路（交通部門會在路口蹲守，進行檢查）。此外，已經上牌的電動車，還需要進行每年一次的年檢。
於是，一系列超重的、超速的，符合參數標準的車，都要報廢處理或以舊換新，隨之催生了龐大的替換需求。
《新國標》帶來的3C認證，加速了電動兩輪車行業的洗牌。3C認證是一種基礎的安全認證標準，覆蓋整個電池、電機、輪胎、充電器等核心零部件，涉及面相當之廣。電動兩輪車企業必須獲得“新國標生產資質”，才能繼續參與相關的經營活動。政策出台後，得不到資質的中小廠商將被淘汰出局，市場的集中度進一步提升。
據鈦媒體報道，目前國內電動自行車廠商已經較前些年的1000家左右規模，鋭減至目前僅存的170家（同時擁有電動自行車、電動輕便摩托車和電動摩托車生產資質），而過去盤踞鄉鎮市場、專攻低端產品的小作坊則被迫關門，中小廠商逐漸出清。
疫情對電動兩輪車的推動也不言而喻。共享單車培養了人們騎車出行的習慣，而疫情直接給了人們購買一輛電動車的理由。此外，疫情還推動了社區團購業務的擴張，配送員貢獻了部分電動車的需求。
產能大幅提升 競爭優勢顯現
去年的疫情，沒有阻礙雅迪擴產能的步伐。2020年，雅迪新建了安徽、重慶和越南3個生產基地。截至去年底，加上無錫、天津、慈溪、清遠4個生產基地，雅迪已擁有了7個生產基地，總產能達到每年1500萬台，相較2019年800萬的總產能，增長了近一倍。
沒有新的生產基地，就無法支持雅迪去年1080萬台的銷量。依據今年上半年653萬台的銷量，雅迪2021年的總銷量有望超1300萬台，市場份額進一步提高。
根據中國自行車協會數據，2017年至2020年全國電動兩輪車產量分別為3097萬輛、3278萬輛、3609萬輛、4601萬輛。雅迪同期銷量分別為406萬輛、504萬輛、609萬輛和1080萬輛，佔全國產量數據分別為13.1%、15.4%、16.9%、23.5%。今年上半年，雅迪收入達到123億元，已經佔到行業規模以上企業總營收的23.6%.
雅迪提高市場份額的背後，依靠的不是價格戰，這一點從毛利率上可以看出。
2017年至2020年，雅迪控股毛利率分別為14.9%、16.3%、17.4%和15.9%。同期，愛瑪科技毛利率為13.05%、13.12%、13.68%和11.42%，新日股份毛利率為15.25%、15.27%、14.6%和10.39%。對比其他企業，雅迪控股的毛利率更為穩健，去年受原材料漲價影響，行業毛利率均有所下滑。而在其餘年份，雅迪毛利率的提升最為明顯。
憑藉競爭優勢，在未來兩輪電動車市場繼續增長的情況下，雅迪的業績也會不斷增長。不過硬幣另一面是，產能也限制了雅迪未來的想象空間。除非繼續建廠，不然達到1300萬台的銷量後，受到1500萬台總產能的限制，銷量也只有20%左右的提升空間了。
市場對未來增長空間的擔憂已通過股價體現。雅迪控股在今年2月份衝擊到23.8港元后，截至9月17日收盤，股價已回落到12.78港元。目前，市值為382億港元，動態市盈率為27倍。
當然，雅迪也可以通過提高生產效率、降低成本的方式提高利潤，但未來產能的制約，以及進一步擴產能的計劃，仍值得投資者密切關注。《思維財經》出品■