距高點跌近70%！葫蘆娃76%的股份解禁，銷售費用居高不下
文 | 張佳儒
葫蘆娃，一個熟悉的名字，很多人會想到葫蘆娃七兄弟。A股有一家上市公司的名字也叫葫蘆娃。
7月10日，葫蘆娃迎來解禁，解禁數量達到3.07億股，佔總股本比例76.67%，是本週限售股中解禁規模最高的。本次解禁股類型是首發原股東限售股份，解禁股東中包括實控人及親友團。
（來源：同花順）
從股價表現上看，7月10日，葫蘆娃全天震盪走勢，截止收盤，葫蘆娃報價15.24元，漲0.79%，總市值60.98億元。解禁對股價衝擊不算大。
（來源：同花順）
拉長時間看，2020年7月10日，葫蘆娃上市，上市首日開盤價6.08元，至2020年8月7日，葫蘆娃盤中創下49.73元高點，相比上市首日開盤價漲幅超過700%。
高點之後，葫蘆娃呈現震盪向下的走勢，再也沒有創下新高，最新價15.24元相比49.73元高點，跌幅69%。不過，最新價相比上市首日開盤價有翻倍的收益。
業績來看，葫蘆娃營收呈現增長的狀態，淨利潤數據觸底反彈，不過2022年的數據仍不如2022年。財務開支上，葫蘆娃銷售費用居高不下，遠超研發費用。
2022淨利潤不及上市首年，銷售費用遠高於研發費用葫蘆娃是一家聚焦兒童藥研發、生產、銷售於一體的創新型醫藥企業，經過十多年的發展，已經形成了以兒童呼吸系統、消化系統、抗感染和其他藥物為主的產品格局。
2022年財報顯示，葫蘆娃共有34個在產在銷的兒童藥品種（均為有明確兒童用法用量）,治療範圍覆蓋了0~14歲兒童全年齡段，兒童疾病領域70%以上病種，用於治療兒童感冒、感染性疾病、功能 性消化不良、過敏性疾病等多種臨牀需求迫切的常見疾病。
年報還披露，公司在研產品中有63個兒童藥產品（均為有明確兒童用法用量），涵蓋兒童的呼吸系統、消化系統、抗病毒、抗感染等多種高發疾病。
從業績表現來看，上市當年的2020年，葫蘆娃營收下滑11%，淨利潤微漲0.97%，2021年，公司營收增長16.53%，但淨利潤出現40%以上的大幅下滑。2022年，公司營收淨利潤雙增長，但淨利潤8568.2萬元，不及2020年的1.22億元。
（來源：同花順）
2023年一季度，葫蘆娃業績大幅增長，公司實現營業總收入5.27億元，同比增長32.09%；歸母淨利潤4056.00萬元，同比增長35.59%；扣非淨利潤3324.68萬元，同比增長25.14%。
財務開支項目上，銷售費用是一大項，2020年至2022年，葫蘆娃銷售費用4.75億元、5.46億元、5.84億元。同期，葫蘆娃研發費用分別為0.52億元、1.00億元、1.06億元。
（來源：同花順）
對比來看，葫蘆娃的銷售費用遠超研發費用。
銷售費用都花在哪兒了？2022年報顯示，業務推廣費是銷售費用的最大項，佔比73%，其次是職工薪酬。
（來源：2022年年度報告）
業務推廣費是如何形成的？葫蘆娃招股書中曾有披露：
公司通過銷售團隊制定整體的銷售策略及方案，除自行開展部分推廣活動外，公司會聘請由傳統經銷商或公司自行篩選的專業醫藥推廣服務公司即推廣服務商，來協助公司完成產品策劃及品牌推廣、市場調研、商務渠道建設維護、終端客户拓展及開發、藥品流向及售後患者信息跟蹤等推廣服務活動。
公司與推廣服務商簽訂推廣服務協議，並根據推廣服務商提供的服務內容向對方支付相應的費用。
股價距高點跌沒69%，實控人和“親友團”解禁2020年7月10日，葫蘆娃上市，年度淨利潤最高數據還是2020年的1.22億元。股價表現上，葫蘆娃股價高點也在2020年。
數據顯示，上市首日，葫蘆娃開盤價6.08元，至2020年8月6日，葫蘆娃連續20個漲停。2020年8月7日，葫蘆娃盤中創下49.73元高點，相比上市首日開盤價漲幅超過700%。
高點之後，葫蘆娃呈現震盪向下的走勢，再也沒有創下新高，最新價元相比49.73元高點，跌幅69%。
（來源：同花順）
2023年一季度，葫蘆娃營收淨利潤雙增長，增幅均在30%以上，但業績增長也沒能帶來股價的提升。2023年以來，葫蘆娃股價整體跌幅4.87%，變動不大。
（來源：同花順）
在這樣的股價背景下，葫蘆娃迎來76.67%的高比例解禁。
根據公告，本次上市流通的限售股股東數量為6名，分別為海南葫蘆娃投資發展有限公司、杭州孚旺鉅德實業有限公司、杭州中嘉瑞管理合夥企業（有限合夥）、盧錦華、湯傑丞、湯旭東。
葫蘆娃藥業曾經是一個典型的家族企業，實控人為劉景萍、湯旭東夫婦，兩人通過葫蘆娃投資以及杭州中嘉瑞等合計持有葫蘆娃超50％的股份。
（來源：2022年年度報告）
本次解禁的股東名單來看，劉景萍、湯旭東夫婦100%持股的葫蘆娃投資，持股67%的杭州中嘉瑞、湯旭東個人均在解禁之列。
解禁的還有葫蘆娃實控人的“親友團”，其中，盧錦華是湯旭東的弟媳，湯傑丞是湯旭東的侄子。
（來源：招股説明書）
杭州中嘉瑞背後的股東還有湯旭東之子湯琪波、湯旭東之表姐吳惠蓮，股東杭州孚旺鉅德背後的股東是盧錦華、湯傑丞。
（來源：招股説明書）
葫蘆娃的股價距高點跌幅巨大，不過相較於上市首日開盤價仍有翻倍的漲幅，葫蘆娃實控人和“親友團”受益。
對於葫蘆娃高比例解禁以及股價表現，你有什麼看法？