2021-10-21太平洋證券股份有限公司程曉東對溢多利進行研究併發布了研究報告《公司簡評：擬剝離原料藥業務，專注核心賽道》，本報告對溢多利給出買入評級，認為其目標價位為14.98元，當前股價為10.79元，預期上漲幅度為38.83%。
溢多利(300381)
事件：10月21日發佈公告稱，公司基於業務發展及戰略佈局考慮，擬出售醫藥板塊業務，並且與常德財鑫金融控股集團有限責任公司、津市嘉山產業發展投資有限公司就本次出售簽署了意向協議。經初步研究和測算，本次交易可能將構成《上市公司重大資產重組管理辦法》規定的重大資產重組。針對此次事件，我們點評如下：
1、擬剝離原料藥業務，專注核心賽道
公司在上市之前是國內酶製劑產業領先企業和飼用酶製劑龍頭，實行專業化經營。上市以後積極嘗試多元化發展，通過一系列併購進入甾體激素原料藥領域，以及圍繞下游農牧產業需求橫向延伸進入與酶製劑業務具有協同效應的替抗產品領域，形成了酶製劑、甾體激素原料藥和替抗品三大業務共同發展的格局。此次擬出售原料藥板塊業務，是公司從多元化向專業化經營迴歸的非常重要的一步。由於原料藥業務體量較大，預計此次出售完成後，公司將獲得不菲的收入，這可以為專注發展酶製劑和替抗品這兩大生物業務提供強有力的支持。
2、酶製劑和替抗品業務具有廣闊的市場前景和核心優勢，看好其未來發展
公司工業酶產品市場前景廣闊，且優勢明顯，看好其未來發展。工業用酶以食品酶和洗滌酶為主。目前，諾維信、帝斯曼等國際領先企業佔據了國內食品用酶、洗滌用酶等細分市場的70%以上份額。在這些領域，國內企業技術和品牌逐漸成熟，未來有較大的發展空間。公司以飼用酶製劑起家，目前飼用酶製劑佔酶製劑營收的70%，銷售收入在國內市場佔有率接近20%。2014年公司併購鴻鷹生物後，酶製劑業務擴展到食品酶、洗滌酶和紡織酶等。我們認為，公司作為亞洲最大的生物酶製劑製造與服務企業，相對於國內同行具有較強的品牌優勢和技術優勢，因此看好其工業用酶業務的未來發展。
公司替抗產品優勢突出，看好其未來發展。近1年來，受益於國內飼料禁抗政策的推行，公司替抗業務發展速度明顯加快。2021年上半年，替抗業務實現收入1.06億元，同比增長60.98%，延續了自2020年下半年以來的高增長勢頭。替抗業務毛利率為64.14%，較上年同期高出1.66個百分點，較2020年下半年高出0.06個百分點。十四五期間，國內飼料禁抗監管趨嚴，疊加養殖限抗，替抗產品市場需求預計還有較大的增長空間。公司替抗主打產品博落回提取物（獸藥原料藥）和博落回散（獸藥製劑）均取得國家新獸藥證書，且具有優秀的替代抗生素效果，產品優勢比較獨特，預計仍將會有較好的發展。
盈利預測
預計2021/2022/2023年歸母淨利潤2.05/2.46/3.34億元，考慮到工業酶和替抗業務的高成長性，給予公司22年30倍PE，目標市值73.8億元，距離現價有40+%的空間，維持“買入”評級。
風險提示
國家替抗政策執行力度偏弱、公司研發和項目建設進度不及預期、環保停工限產等