大漲還是將持續下挫？“藥茅”Q3成績單怎麼看？

隨着上市公司三季度報告的密集發佈，我便進入了財報分析的階段，財報分析有什麼用呢？

當然是為我們以後的投資做指導，是機會還是風險看看就知道了。

今天要説的是恆瑞醫藥(600276)，自今年年初以來，其市值已蒸發了約3000億元，受集採影響，“藥茅”似乎也沒什麼辦法。

但伴隨着三季度業績報告的發佈，安信證券等券商機構已經在市場喊話，今日更是發佈相關研究報告，予恆瑞醫藥(600276.SH)“增持-A”評級，目標價73.37元（來自安信證券研究報告）。

不得不説，這個價格相對於恆瑞當前的股價來説還有不小的上漲空間，幅度可達40%，目前價格維持在50元左右。

所以今天我們就結合三季報來看一下，恆瑞醫藥未來發展會如何走？股民們能得償所願嗎？

一、從盈利角度看：裁員顯成效，研發力度持續加大

前陣子，有消息稱恆瑞醫藥開始裁員，人數將近千人，後來恆瑞醫藥雖然沒有正面回應，但確實是有相關回應：根據創新和國際化戰略發展需要，公司圍繞“精兵簡政、資源整合、加強管理、提質增效”十六字方針，推進運營改革，加速轉型升級。

不得不説，從三季報目前的情況來看，“裁員”似乎得到了一定正反饋，2021年前三季度恆瑞醫藥管理費用率已降為7.62%，Q3單季管理費用率僅有5.43%。

這樣的正反饋在裁員背景之下實際也算得上一勞永逸，但問題是企業的其他費用端仍然有着不小壓力，銷售費用率仍然居高不下，2021年前三季度為34.63%，總支出額達到約70億元；

不得不説，居高的銷售費用仍然反映着醫藥企業整體的一個發展現狀，競爭激烈且市場分散，為了獲得創新藥的指數增長，前期投入除了研發投入之外，企業的銷售費用也是個“大頭”。

那麼恆瑞醫藥的創新化情況如何？

目前從三季度研發表現來看，恆瑞醫藥的研發費用投入再創新高，加快推進創新藥上市，提高管線的整體研發進度成為企業刻不容緩的事情。

雖然三季報信息披露有限我們不能得到恆瑞醫藥創新藥研發的一些信息，但創新藥收入佔比的提高無疑會使企業擺脱仿製藥集採降價的被動局面，截至2021年6月30日，恆瑞醫藥創新藥管線數量達到數十個（涵蓋海外），在研創新藥數量居國內前列。

二、從財務報表角度看：理財產品減少，長期資本支出增加

結合恆瑞醫藥資產負債表和現金流量表可知，恆瑞醫藥近年來還有一個明顯的動作是對於交易性金融資產的投資在減少，主要包括大部分的理財產品和一部分的權益工具投資。

截至2021年9月30日，企業賬面上的交易性金融資產為33.63億元，而2019年三季度末這個科目曾最高達到了89.83億元。

這個科目的下降無疑會使恆瑞醫藥的投資收益呈減少趨勢，但恆瑞醫藥缺這點投資收益嗎？？顯然是不缺的，且這個投資收益仍然可以為企業抵禦一些資產減值損失等。

除此之外，恆瑞醫藥減少理財產品投資還有一個意圖是增加資本性支出，即企業購建固定資產、無形資產及其他長期資產的現金支出有所增加，2021年前三個季度達到了13.29億元，之前這個投入金額超過10億元的情況可追溯至2016年，而其餘年份的資本性支出最多也不到今年的一半。

那麼問題就來了，恆瑞醫藥為何增加那麼多資本性支出呢？擴建的目的又是什麼？

顯然，據有限信息，我們最直觀的一個解釋就是企業的生產線不夠用了，當然也有可能是研發實驗室，只有這樣恆瑞才能維持經營，不然也沒必要出現這麼大幅度的變動。

而這背後的根本原因便很有可能歸功於企業研發管線的不斷推進，這顯然對恆瑞醫藥未來的發展起了一個指引作用。

最後，重點來了，

根據杜邦分析可知，今年前三個季度企業淨資產收益率受到總資產週轉率及淨利率的影響雙重承壓，今年前三季度的ROE為13.0%，可謂達到近十年曆史低點，而過去9年前三季度的平均ROE約為17.1%；

這就意味着，如果恆瑞創新藥收入佔比提升，資產利用效率和淨利率將有望同步提升，從而使得ROE實現“雙重提升”。

由此可知，未來恆瑞醫藥業績改善帶給企業估值重塑的效應將是double，雙倍的。

三、總結一下

總的來看，立雪認為，雖然從三季度業績表現來看，恆瑞醫藥受集採以及PD-1納入醫保降價等因素影響仍在起作用，且受第五批集採影響仍然會持續，但事實上是，企業研發進度正在加快，同時“集中資源”等舉措為企業的盈利能力贏得了一定的空間。

展望未來，隨着恆瑞創新藥產品商業化進程加快，總資產利用率和淨利率有望為業績提升提供共振。

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