開源證券：給予口子窖增持評級

2022-04-28開源證券股份有限公司張宇光,逄曉娟對口子窖進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：Q1平穩增長，改革有序推進》，本報告對口子窖給出增持評級，當前股價為50.58元。

口子窖(603589)

渠道改革持續推進，省內市場穩步增長，維持“增持”評級

公司2021年營收50.3億元，同比+25.4%，歸母淨利潤17.3億元，同比+35.4%。2022年一季度營收13.1億元，同比+11.8%；歸母淨利潤4.9億元，同比+15.5%。因公司非經常損益影響，我們上調2022年盈利預測，維持2023年盈利預測，並新增2024年盈利預測，預計2022-2024年公司淨利潤分別為19.3（+0.4）億元、21.9億元、25.5億元；EPS分別為3.22（+0.06）元、3.65元、4.25元，當前股價對應PE分別為16.3、14.3、12.3倍，公司費用制度向團購和宴席傾斜，營銷隊伍逐步建設過程中，考核更加嚴格，一定程度保證公司平穩增長，期待更多改革釋放品牌潛力，維持“增持”評級。

渠道改革取得成效，產品結構持續升級

2021年高檔白酒收入47.8億元，同比24.5%，高檔銷量27669千升，同比+17.5%，噸酒價17.3萬元/噸，同比+5.9%，高檔白酒內部主要由初夏以上產品增長帶動，結構優化明顯。2020年以來公司聯合經銷商成立團購隊伍，費用改革向高端傾斜，取得一定成效。2022Q1收入低於預期系合肥分公司業績下滑和疫情導致。

省內市場平穩，省外市場未見突破

2021年省內收入40.8億元，同比+28.5%，毛利率同比-1.64pct至74.36%，佔比82.1%；省外收入8.9億元，同比+12.8%。2022Q1分地區看，省內收入10.1億元，同比+10.2%；省外收入2.8億元，同比+17.0%。公司省內聚焦市場競爭和渠道變革，省外市場未見突破，2022年受限於疫情影響，預計增量仍以省內為主。

一季度毛利率提升，銷售費用率增加，淨利率增加

受益於高檔酒內部結構改善，2022Q1毛利率+1.45pct至78.03%，公司加強銷售隊伍建設，發力團購和宴席渠道，銷售費用率+2.84pct至14.94%，税金及附加同比-1.17pct至13.40%，預計是生產導致的季度波動，淨利率+1.19pct至37.00%，位於行業較高水平。預計隨着公司加強消費者培育，淨利率維持平穩略降趨勢。

風險提示：宏觀經濟波動致使需求下滑，省內改革不及預期等

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東方財富證券姜楠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.87%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利19億，根據現價換算的預測PE為16.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級14家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為82.59。證券之星估值分析工具顯示，口子窖（603589）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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