本文來自微信公眾號：中國企業家雜誌（ID：iceo-com-cn），作者：李豔豔，編輯：周春林，頭圖來自：視覺中國（圖為深圳寶能汽車全球研發中心）
“寶能系”版圖生變，姚振華“四面楚歌”。
7月19日晚間，“醬油第二股”中炬高新（600872.SH）相繼公佈了兩個重要持股變動事項，一則是“寶能系”大股東被動減持，另一則是與中山國資組成聯合體的“鼎暉系”開始陸續增持。對此，中泰證券用“股權或迎變更，經營持續向好”描述本次事項。
疑似受二股東及一致行動人增持影響，資本市場情緒高漲。截至7月20日收盤，該股收第二個漲停，報38.07元/股。
姚振華何以至此？
“他太想挽回局面了。”有行業人士對《中國企業家》感慨稱。一邊是被動減持，另一邊是違規操作，姚振華“野蠻人”的特性，在前海人壽和“南玻A”的治理中再次展現。此前不久，因違規干預企業經營，作為實控人的姚振華被銀保監會約談。
貸款接連逾期、債務違約，作為寶能創始人和董事長的姚振華被告上法庭……過去一年來，寶能從巔峯跌落。今年3月底，姚振華被傳“下落不明”，而後本人現身央視“闢謠”；5月，寶能汽車總部又被質疑“人去樓空”，寶能集團回應記者稱此乃誤會。
成名於“寶萬之爭”的姚振華或許沒能想到，自己有一天會以商場失意者的角色頻頻登上熱搜。回顧姚振華及寶能系近幾年的治理風格，有人評價為“混亂”，亦有人評價他“極具賭性”，甚至不惜鋌而走險。跟恆大的許家印一樣，他們都是“走在懸崖邊上的那類人”。
據寶能方面披露，截至去年末，寶能集團有息負債合計為1918億元，對外擔保餘額308億元。前不久，因未能償還平安銀行貸款，寶能旗下被抵押的484套深圳寶能城一手房產被掛上阿里司法拍賣網，面臨被強制拍賣的窘境。
一、變局前夜，二股東“逼宮”
7月19日晚間，中炬高新連續披露了多項重要公告。
具體來看，中炬高新控股股東中山潤田投資有限公司（下稱“中山潤田”）所持公司股份遭到被動減持，持股比例從19.44%降至17.84%。工商資料顯示，中山潤田背後的穿透股東為鉅盛華，而後者是知名的寶能系資本運作平台。
同時，公司接持股5%以上股東火炬集團的一致行動人天津鼎暉寰盈股權投資合夥企業（下稱“鼎暉寰盈”）的通知，後者於7月18日通過大宗交易方式增持868萬股公司股份，佔比1.09%。增持完成後，一致行動人火炬集團、鼎暉寰盈與國泰君安QFII-CC累計持有公司股份，由11.22%提升至12.31%。
種種跡象表明，“中炬高新”的實控權或將易主。據一財消息，當日上午，中炬高新相關人士曾對外表態稱，目前公司實控人未發生變化，大股東中山潤田持股比例已經下降至百分之17點多。由於股票質押，接下來仍有可能被動減持，不排除控制權發生變化的風險。
在券商看來，中炬高新的大股東治理問題僵持已久。中山潤田所代表的“寶能系”鉅盛華，以及鼎暉寰盈背後的中山國資與“鼎暉系”，正在中炬高新的控制權“爭奪戰”中角力。時隔3年多，火炬集團聯手鼎暉寰盈等一致行動人，正試圖奪回曾經的大股東之位。
市場信息顯示，“寶能系”大舉入股中炬高新，最早要追溯到2015年。彼時，“寶能系”藉助其控制的前海人壽，多次舉牌，逐漸成為公司控股股東。但隨着險資行業監管趨嚴，2018年，前海人壽將其持有的中炬高新股份，向寶能系控制的中山潤田轉讓。
此番讓中炬高新二股東找到“可乘之機”的原因，很大程度上歸於中山潤田的自顧不暇。2021年10月，中山潤田債務危機首次浮出水面。2022年2月，中山潤田更新其質押凍結情況稱，原先的四項違約凍結事項增加到了六個，涉及違約債權本金增加到了41.8億元。
據中泰證券研報統計，從去年以來，因自身債務違約，中山潤田持續被動減持。據中炬高新7月19日公告，中山潤田與二股東火炬集團及一致行動人合計所持股權差距，已縮小至5.53％。值得注意的是，7月19日晚間，中炬高新還披露了一份來自廣東證監局的警示函。
函件內容顯示，公司在2021年6月底承諾，控股股東中山潤田擬計劃自2021年6月23日起12個月內，累計增持不低於公司總股份的1%，但截至2022年6月22日實施期限屆滿，中山潤田實際僅增持67萬股，佔公司總股份的0.08%，完成率不到10%。
二、四面楚歌，實業版圖開裂
眼看二股東們“逼宮”，寶能系能否“化險為夷”，不僅要看姚振華的謀略和膽識，也要看他的錢包。如今，姚振華仍想握緊中炬高新、南玻A甚至前海人壽的控制權，但採取實質性反擊行動尚存難度。深陷流動性危機的寶能系，生存境地已然“四面楚歌”。
不僅中山潤田陷入被動減持的危險境地，今年6月，寶能系企業華利通持有韶能股份（000601.SZ）1.42億股被司法拍賣，不過競買人深圳方富逾期未繳拍賣餘款。6月18日，韶能股份公告披露，深圳中院將裁定重新強制拍賣，華利通在韶能股份第一大股東地位或將不保。
作為寶能旗下高端製造板塊的核心部分，中炬高新、韶能股份曾被姚振華寄予厚望。受債務危機影響，寶能系對這兩家企業的影響力已被削弱，姚振華的實業版圖也逐漸開裂。此外，包括鉅盛華、汽車、物流等在內的寶能系企業，涉及司法風險已達上百條。
近期，因管理混亂，姚振華被銀保監會約談的消息，引發廣泛關注。事件起因於7月11日，寶能集團官網顯示，寶能集團子公司鉅盛華公告稱，對旗下企業前海人壽進行人事調整，免去前海人壽沈成方的公司董事和總經理職務，免去陳琳的公司監事等職務。
來源：寶能官網截圖
7月15日，銀保監會對前海人壽下發《監管意見書》稱，鉅盛華此舉迫使前海人壽陷入無董事長、無總經理、無監事長的“三無”境地。經核查，前海人壽對召開上述會議不知情，會議未按照公司章程和監管要求向全體董事和監事發送通知，且未提前通知監管機構。
為此，銀保監會約談了實控人姚振華，責令改正違規問題，並提出三條監管意見，包括立即進行問題整改，嚴禁股東不當干預公司經營，並切實維護公司局面穩定。
值得注意的是，除了中炬高新，前海人壽和南玻A這兩家“寶能系”關聯企業，近期密集遭遇監管行為。
作為南玻A第一大股東，前海人壽日前向公司董事會提議召開臨時股東大會，除提議選舉沈成方為公司非獨立董事外，還要求罷免王健董事職務。遭拒後，前海人壽“繞道”監事會，提請監事會召開臨時股東大會，並獲全票通過。
7月18日，針對南玻A及股東方接連發生多起可能影響公司規範運作和經營穩定事件，深圳證監局出具監管意見函，要求公司規範運作，嚴禁大股東及關聯方侵佔公司利益、違規干預公司正常決策程序。
管理混亂的背後，是前海人壽的盈利能力快速衰退。數據顯示，2021年前海人壽實現保險業務收入718.41億元，但淨利潤僅為2.46億元，較2016年最高峯時期縮水94%。今年一季度，前海人壽保險業務實現收入110億元，同比減少78.4%，淨利潤虧損高達23.23億元。
自去年以來，前海人壽的償付能力呈現下滑趨勢。從公司2022年一季度償付能力報告來看，核心償付能力充足率為66.39%，綜合償付能力充足率為110.17%，持續逼近監管紅線。且該公司已連續7個季度風險綜合評級為C級。
排名方面，相較2016年在人身險公司中排名前十的巔峯，而今，其業內排名已降至74名。
三、造車夢難圓，寶能立於危牆之下
2015年，位列《胡潤中國富豪榜》第4位、身家1150餘億元的姚振華，通過前海人壽的險資撬動多家金融機構的資金，成為與華潤爭奪萬科第一大股東的“野蠻人”，還召開董事會要求罷免王石、鬱亮等萬科高管。2016年，姚振華再次利用前海人壽“狙擊”格力電器。
雖然入主萬科和格力的計劃最終失敗，但姚振華多次利用前海人壽“搞動作”的行為，還是遭到了監管重罰。2017年，保監會對姚振華給予撤銷任職資格，並禁入保險業10年的處罰。同時，前海人壽及公司其他高管也分別受到不同處罰。
目前，前海人壽仍是多家A股上市公司的重要股東。同花順數據顯示，截至今年3月末，前海人壽通過旗下保險產品合計入股24家上市公司，對應市值超過144億元。其中，南玻A依舊為前海人壽持股比例最高的公司。
無限擴張、粗放式發展是寶能系的業務底色，也把姚振華及寶能繫帶入危險境地。2021年下半年，寶能系的流動性危機顯現。同年6月，寶能逾期支付中國華融信託貸款利息8900萬元；同年7月，寶能應支付給民生信託21億元的債務違約。
“姚振華與許家印都有着極強的冒險精神，在可能的範圍內，他們都採用了極力加槓桿的方式，來捕捉商業機會和放大收益。”中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《中國企業家》表示，“但在加槓桿的同時，也放大了風險。”在他看來，經營環境變化、政策調整乃至領導人決策失誤，都會放大自身風險，並導致企業深陷困境。
跟許家印一樣，姚振華也有個“造車”夢，但這個夢並不圓滿。歸根來看，寶能的主要問題，來自投資板塊的佈局失利，其中尤以汽車板塊影響巨大。
“自2016年下定決心向高端製造業轉型以後，我們在整個汽車產業鏈上先後投入了500多億元自有資金。加上當前疫情的影響和宏觀調控的影響，我們也遇到了暫時的資金流動困難。”此前，姚振華曾在一封公開信中如此坦言。
2017年年底，寶能集團接盤觀致汽車。姚振華表示，從2018年開始連續五年，每年向觀致汽車投資100億元用於新車研發，到2022年預計推出26款新車型。2017年起，寶能先後在廣州、西安、昆明、杭州等地投資項目。
按規劃，寶能汽車工廠總面積將是特斯拉上海超級工廠的10倍，並將擁有高達330萬輛的汽車產能。不過，接手至今，觀致推出的全新車型僅“觀致7”一款。觀致汽車的銷量亦不樂觀，2021年全年僅售5200輛。被寄予厚望的觀致7，今年截至6月累計銷量僅為55輛。
去年以來，姚振華及寶能系在化債方面窮盡辦法。2021年10月，前海人壽及一致行動人鉅盛華減持華僑城A（000069.SZ）1.64億股，套現7.51億元，所持南玻A、南寧百貨等股票已被大比例質押融資。寶能此前宣佈的出售旗下千億資產一事，目前還未有公開進展。
據寶能集團官微消息，今年5月，姚振華強調不會放棄造車，會將汽車作為“集團第一核心產業的戰略高度持續投入”。不過，隨着債務危機的持續，寶能的核心資產之一前海人壽或將易主。
據財新消息，鉅盛華持有的前海人壽股權或將於近期轉讓給科學城（廣州）投資集團有限公司，雙方已就此簽訂框架協議。按照鉅盛華持股前海人壽51%的股權推算，後者需要耗資約230億元“接盤”。
值此關頭，大股東卻“擅自”罷免公司管理層，並引來監管重錘，或將對此交易產生影響。
參考資料：
《寶能系A股版圖集體“釀變”，銀保監會約談了姚振華》，21世紀經濟報道
本文來自微信公眾號：中國企業家雜誌（ID：iceo-com-cn），作者：李豔豔，編輯：周春林