2022-02-18華安證券股份有限公司胡楊,劉體勁對三環集團進行研究併發布了研究報告《一體化電子陶瓷龍頭，MLCC打開成長空間》，本報告對三環集團給出買入評級，當前股價為34.67元。
三環集團(300408)
深耕電子陶瓷類電子元件，綜合實力領先
三環集團成立於1970年，主要從事電子陶瓷類電子元件及基礎材料的研發、生產和銷售。成立以來，公司對標國外先進同行，不斷研發生產新產品，例如陶瓷基片、光通訊用陶瓷部件、MLCC、燃料電池隔膜板、陶瓷封裝基座等，從單一的電阻產品發展為多元化產品結構。公司連續32年入選中國電子元件協會評選的中國電子元件百強企業，並在2019年榮獲中國電子元件行業百強綜合實力第九名。
一體化鑄就獨特競爭優勢
公司有豐富的電子陶瓷生產經驗，以及近50年的技術積累，形成了獨具特色的工藝技術流程，公司數十年深耕電子元件行業，專業和專注造就了獨特的競爭優勢，具備了從原材料到成品的全製程生產能力，實現了垂直一體化的產業佈局。
公司業務多點開花，共同驅動公司業績增長
通信部件，作為現金流業務的陶瓷插芯業務受益於5G和數據中心，蓋板業務持續向好；半導體部件，晶振需求向好，公司PKG持續擴產狀態並處於高速增長狀態；新業務陶瓷劈刀和電阻漿料發展勢頭良好；電子元件及材料，基片業務產能擴張，業務發展順利，成為公司營收的重要組成部分。
MLCC業務擴產+產品升級，未來將成為重要增長引擎。
MLCC市場空間巨大，全球接近150億美元市場，國內的供給和需求缺口巨大，龐大的下游國產化需求和相對較小的供給比例，決定了未來國內至少能夠成長起來2家或者以上的MLCC公司。三環目前主要生產中大尺寸MLCC產品，主要應用於家電、電源、照明、醫療和5G通訊設備市場，另外，公司募集資金投資5G通信用高品質多層片式陶瓷電容器擴產技術改造項目，積極把握國產替代機遇，在國內產業政策的支持下，預計未來5年，公司MLCC業務將迎來快速增長期，成為貢獻較大的新增長引擎。
投資建議
我們預計2021-2023年公司收入為63.18億/80.24億/102.86億，歸母淨利潤為21.36億/26.76億/33.83億，對應21-23年PE分別為37.4X/29.9X/23.6X，首次推薦給予“買入”評級”。
風險提示
下游需求不及預期，新產品開拓不及預期，mlcc競爭格局惡化。
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為50.91。證券之星估值分析工具顯示，三環集團（300408）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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