2022-03-08中原證券股份有限公司劉智對華峯測控進行研究併發布了研究報告《年報點評：年報高增長，新產品投放疊加產能釋放助力成長》，本報告對華峯測控給出增持評級，當前股價為393.16元。
華峯測控(688200)
投資要點：
華峯測控發佈年報。2021年公司實現營業收入8.78億元，同比增長120.96%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.39億元，同比增長120.28%。基本每股收益7.16元。公司擬每10股派發現金股利21.50元(含税)。
2021年報高增長超出預期，受益下游需求旺盛設備交付大幅增長
2021年公司實現營業收入8.78億元，同比增長120.96%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.39億元，同比增長120.28%；扣非歸母淨利潤4.35億元，同比增長193.79%。
2021年全年生產測試系統1975套，同比增長146.88%；交付1514套，同比增長113.54%。截止到2021年年報，公司研發製造的測試系統裝機量為4500台，產品裝機量居全球前列。
公司扣非淨利率大幅上升，盈利能力明顯增強，現金流量良好
2021年公司毛利率80.22%，同比+0.47pct；淨利率49.96%，同比-0.15pct。扣除2020年報公允價值變動淨收益後，扣非淨利率49.48%，同比+12.27pct。
2021年公司加權ROE為18.58%，同比+7.36pct。公司各項盈利能力指標都大幅增強。
2021年公司經營現金淨流量3.54億，同比增長155.6%，基本與歸母淨利潤同步，公司經營現金流較好。
產能釋放疊加下游封測需求旺盛，公司交付能力大幅提高
2021年公司天津生產基地啓動，產能瓶頸徹底釋放，交付能力同比大增，2021年測試機月交付能力由原來的70台增長到200台。2021年下游缺芯嚴重持續，下游封測企業擴產加速，測試機需求旺盛，公司加大產品和客户開發力度，競爭力不斷上升，訂單量大幅增長。
2021年公司合同負債1.29億，同比增長220.68%，存貨1.89億，同比增長170.15%。合同負債和存貨的大幅增長表明公司訂單需求旺盛，產成品和待確認收入大幅增長。
新產品投放加速，公司從測試機低端到高端，從模擬芯片測試到SOC、功率半導體測試領域，市場空間進一步拓寬
公司主力機型STS8200系列是國內率先正式投入量產32工位全浮動的模擬及混合信號類集成電路測試。公司2018年推出了可將所有測試模塊裝在測試頭中的STS8300平台，該平台具備64工位以上的並行測試能力，能夠測試更高引腳數和更多工位的模擬及混合信號類集成電路。STS8300平台近年在加速滲透，產品單價更高，獲得客户的認可，截止到2021年中報全球已經累計裝機超過100台，在公司的傾斜下2022年將加快放量，帶動公司產品平均單價的提升。
公司IPO募投項目達產後預計年產200台SOC測試機。公司目前正在進行或即將開展的多項SoC類集成電路自動化測試系統的技術研發，部分產品已經量產並開始裝機。
公司為客户提供基於STS8200測試平台的PIM專用測試解決方案、針對用於大功率IGBT/SiC功率模塊及KGD測試。隨着光伏和新能源汽車的不斷超預期，以及以物聯網、大數據、人工智能、5G通信、汽車電子等為代表的新型應用市場保持高增長趨勢，以IGBT、GaN和SiC為代表的功率器件測試需求大幅提升，公司進入功率半導體測試機具有較大的市場空間。根據SEMI數據，2018年全球半導體測試設備整體市場規模約為56.33億美元，其中SoC類和數字集成電路測試設備市場規模約為25.49億美元。根據賽迪顧問數據，2018年中國（大陸地區）模擬類集成電路測試系統市場規模為4.31億元，SoC類集成電路測試系統市場規模為8.45億元。SOC測試機市場空間是模擬測試機市場空間的2倍以上，市場空間更廣闊。
盈利預測與估值
疫情和貿易戰影響下全球缺芯現象依然沒有緩解，下游封測企業擴產持續，設備需求旺盛，公司模擬測試機新產品進入放量階段，助力公司明後年業績增長無憂。中長期看，公司從模擬測試機進入市場空間更大的SOC、功率半導體測試機領域，積極開拓更多客户，未來市場空間打開。我們預測公司2022年-2024年營業收入分別為13.17億、17.91億、23.55億，歸母淨利潤分別為6.57億、8.95億、11.78億，對應的PE分別為37.33X、27.43X、20.84X，首次覆蓋，給與”增持”評級。
風險提示：1：半導體行業景氣度下行，下游資本開支減弱；2：公司新產品拓展不及預期；3：原材料價格上漲，芯片繼續緊缺影響公司產品交付、毛利率。
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為624.65。證券之星估值分析工具顯示，華峯測控（688200）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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