今年以來，權益市場劇烈震盪，上證指數開年後一路震盪下跌，4月27日觸及2863.65點後市場轉暖，情緒日漸升温。截至7月8日，收於3356.08點，期間累計漲幅達16.27%。
這背後，從流動性角度來看，可以對應劃分為兩個顯著的階段：1-4月，股市流動性整體偏緊，北上資金淨流出、融資餘額顯著回落、新發基金節奏放緩；5-6月，流動性得到顯著改善，北上資金大幅迴流、融資餘額迅速回暖，增量資金推動A股獨立行情。
展望下半年市場，增量資金能否持續，公募基金新發節奏能否加快，成為當下市場關注焦點。
權益類基金淨值大幅反彈
伴隨着權益市場自4月底以來的顯著回暖，多數基金淨值上漲，其中權益類基金整體大幅反彈。根據貝塔數據庫數據，4月27日以來，主動權益型基金平均上漲24.54%，被動權益型基金平均上漲22.32%，不過今年以來仍然分別下跌9%和9.8%。
總結本輪反彈特徵，呈現典型的結構性行情，高景氣行業受到資金追捧，重倉配置新能源汽車、光伏、軍工產業鏈的權益類基金收益顯著。數據顯示，4月27日以來，全市場共有219只基金漲幅超50%，其中17只漲幅超70%。值得注意的是，這17只基金截至2022年一季度末的前十大重倉股配置均以新能源為主，其中反彈幅度最大的基金信澳新能源精選淨值自年內低點已上漲80%。
從不同規模主動權益類基金的收益看，4月反彈以來，50億-100億規模的基金平均收益最高，為27.35%；其次是百億以上規模的基金，平均上漲26.77%。2億以下規模基金、2億-5億規模基金、5億-10億規模基金、10億-20億規模基金、20億-50億規模基金平均收益分別為24.27%、23.13%、25.38%、25.13%和24.66%。總體來看，規模較大的基金在本輪反彈中表現更為優異。
增量資金來自何處？
在2019-2021年時，公募基金曾是推動市場上漲的主要增量資金，那麼在本輪市場上漲中，公募基金是否發揮了主要作用？
答案或許是否定的。今年5-6月，公募基金髮行規模處於較低水平。據海通證券研究所統計，5、6月偏股型基金髮行規模僅為134億元和277億元，而去年全年偏股型基金的月均發行規模約為1800億元，今年前4個月的月均發行規模也達467億元。
與此同時，ETF也遭遇持續淨贖回。從歷史數據來看，ETF資金往往呈現“低買高賣”的特性，即在市場下跌時ETF往往是淨申購，而在市場上漲過程中淨贖回。就本次而言，ETF基金在今年4月份合計淨申購約340億元，到了5-6月時ETF基金累計的淨贖回規模約為210億元。
那麼本輪A股市場上漲的增量資金主要來自哪裏？多家券商近日紛紛發佈研報表示，北上資金和槓桿資金是本次A股上漲過程中的主要增量資金。
據海通證券研究所統計，從目前已披露的資金數據來看，本輪市場上漲中最明顯的增量資金來源於北上資金，今年4月27日至7月1日，北上資金淨流入規模合計約1000億元，其中5、6月分別淨流入129億元、730億元，全年累計淨流入約720億元。進一步拆分4月27日以來北上資金的流向，電力設備、食品飲料和醫藥生物是北上資金淨流入最多的行業，而鋼鐵、地產、有色的北上資金淨流出規模最大。
廣發證券認為，北上資金的快速大幅流入，6月初全年累計淨流入由負轉正得益於三大因素的改善：一是6月以來以上海為代表的疫後經濟復甦；二是5月以來，有利於增長的政策暖風頻吹，這有利於北向資金對國內資本市場的風險偏好改善；三是中國金融條件改善，經濟增長企穩，而海外金融條件收緊經濟增長放緩，全球權益資金流向中資股，港股市場走勢較強也印證了這一點。
另一邊，除北上資金外，槓桿資金也是本次A股上漲中的主要增量。海通證券表示，由於槓桿交易中散户是主要參與者，因此融資餘額的變化趨勢能夠初步反映散户資金的流向。本輪融資餘額從去年12月的高點1.73萬億元開始明顯下降，直至今年4月29日達到1.43萬億元的年內最低水平，累計降低約3000億元。此後融資餘額便開始明顯回升，截至6月底已達到1.51萬億元，回升約800億元。此外從融資交易佔比來看，A股的融資交易佔比已從今年4月22日最低的5.2%回升至6月底的8.2%，2013年以來融資交易佔比的歷史分位也從最低的2%升至目前的34%。結構上，4月27日市場上漲至今槓桿資金主要流向新能源產業鏈相關行業，如有色、電力設備、汽車、化工等，此外煤炭和石油石化的融資淨買入額也較高，而流出最多的行業為醫藥、食品飲料和通信。
公募增量資金是否可期？
“增量資金是我們在近期一直在強調的市場邏輯。7月市場是增量資金市場，還是存量資金市場，這對市場整體和結構上的判斷非常重要。如果是增量資金市場，那麼高估值品種依然可能佔優；如果是存量資金市場，那麼低估值品種的輪動修復則更為關鍵。”安信證券首席策略分析師林榮雄在最新研報中寫道。
德邦證券認為，後續市場能否維持上攻，公募偏股新發基金是關鍵增量資金之所在。那麼，在5-6月還並未明顯發力的公募基金能否成為下半年貢獻市場增量資金的主力軍呢？
“公募新發基金規模往往與基金過去一個季度收益率高度相關，當下該收益率已經大幅轉正，新發基金份額有望逐步迎來回升。”興業證券覆盤歷史發現，新發偏股基金(股票型+混合型)成立份額與基金重倉股前一季度的收益率具有較高正相關性。而截至6月底，基金重倉(季調)指數過去一個季度收益率已經轉正至7.9%，新發基金成立份額也拐頭向上。基金收益率若繼續回升，有望推動新發基金成立份額逐步迎來回升。
關於基金收益率是否有望繼續回升，有機構通過對4月底以來市場上漲的覆盤，得出結論，這次修復從時間和空間看已經較為可觀，市場如出現階段性休整也正常，但不改變整體趨勢向上的大格局。在海通證券策略分析團隊看來，4月底以來的上漲，更多可以歸結為情緒修復，而情緒修復的本質是基本面邊際變化，當前5大類基本面領先指標中，貨幣指標、財政指標、製造業指標均處於偏右側位置，早週期行業指標中汽車銷售數據也已處於底部區域，僅地產數據尚未完全企穩。這5大指標是市場反轉的邏輯支撐。
但仍要注意三點可能引起階段性休整的因素：第一，CPI階段性高企。根據最新數據，6月底生豬均價相較5月底環比上漲30%，相較去年同期已同比上漲27%；此外參考南華農產品指數，6月我國農產品價格較去年同比漲幅達30%。根據一致預期，6月CPI當月同比將達2.4%。第二，中報數據較差。借鑑2020年疫情衝擊下，7-10月A股盈利預測大幅下修，市場經歷前期大漲後估值回升到中高位，市場進入震盪調整階段。今年中報期盈利預測還會下修，幅度可能小一點。第三，歐美經濟下行對外需的衝擊仍需警惕。
當下值得注意的是，儘管基金髮行絕對規模仍處於歷史低位，但5月下旬以來周度發行數據已有所回暖，周度新成立偏股基金規模整體處於20億-30億元之間。
進入7月，權益基金髮行熱度再度提升。截至7月8日，7月以來已有21只新基金成立，其中股票型和混合型基金髮行份額分別為13.24億份、112.08億份。7月5日晚間，易方達品質動能三年持有基金髮布提前結束募集公告，該基金有效認購申請確認比例為81.42%，成為年內首隻募資超百億的主動權益基金。
相關報道北向資金大調倉！2000億鋰礦龍頭被搶籌 創歷史新高！這些股加倉超千萬股（附名單）
外資爆買股獲持續加倉 投資路徑曝光！QFII+北上資金大手筆建倉的績優股僅11只