"AI國家隊"雲從科技的"IPO焦慮症"

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編者按：本文來自互聯網江湖，作者劉志剛，創業邦經授權轉載。

2016年，谷歌旗下AI系統AlphaGo以4：1戰勝圍棋九段高手李世石，引發了一波全球性的人工智能熱潮，大量的資金流入AI行業，AI成了整個投資圈都在聊的話題。都説生的早不如生的巧，雲從科技成立於2015年，剛好乘上了這股“AI東風”。

轉眼五年過去，AI行業的又一個節點來臨，如果説此前敲響的是AI行業的晨鐘，那麼這次響起的聲音更像是整個行業的暮鼓。在大量的AI泡沫破滅之後，行業的頭部企業紛紛掙扎着上市，想要逃過命運三女神所編織的命運之網，其中自然包括“AI四小龍”之一的雲從。

在經歷過AI融資熱潮之後，投資人試圖用更加理性的眼光來看待AI，行業火熱表象下的問題也終於無處隱藏，在2018年之後爆發。

沙利文公司發佈的《 2019 中美人工智能產業及廠商評估 》中數據顯示，2013 年至 2018 年，中國 AI 領域投資熱度遠高於美國，投資額從2015年開始超過美國，但是到了 2019 年中國在 AI 領域的投資額與投資筆數大幅下降。投資人對AI賽道的熱情已經明顯縮水，當投資熱浪過去之後，整個行業迅速跌入資本的谷底。

李開復在2020年的一次公開演講中提出，“不少AI公司割了不少投資人的韭菜。”

AI公司非理性燒錢模式顯然是難以為繼的，但無錢可燒的AI企業甚至沒有活下去的資格，因為AI註定是個燒錢的“雷區”，沒有辦法賺錢養活自己的AI企業更是一個個燒錢的無底洞，區別只不過是有的公司打着AI的旗號騙錢，有的公司是真的把錢燒了進去。

然而，今年的新冠疫情成為一個最大的變數。

有不少人認為，疫情推動了AI的落地，給AI公司們帶來了商業化的契機，疫情對於AI來説就像是一場久旱後的甘霖。

經歷過疫情短期爆發，慢慢迎來經濟復甦的後疫情時代，此次的疫情更像是一個“糖衣炮彈”，對AI領域的影響本質上有三層。

第一，疫情確實推動了AI行業的發展，但是對於行業的個體AI公司來説，疫情推動AI商業化的作用更像是最外層的一層“糖衣”。

是的，疫情確實帶來了需求，但是由於AI行業還處於發展的初期，真正能夠讓AI落地的公司少之又少，而且即便落地，能夠為AI公司帶來的利潤仍然遠遠無法滿足AI公司們的燒錢速度。

比如國內的頭部AI公司雲從科技，據招股書顯示，在2020 年 1-6 月，雲從科技歸屬於母公司所有者的淨利潤為-28,620.22 萬元，疫情期間該虧損的照樣虧損，甚至還有擴大的趨勢。

第二，“糖衣”之下更像是“苦果”。

如今本就處於資本寒冬，而疫情的蔓延讓本就缺錢的AI公司融資難度“難上加難”，而這個是最要命的。現金流對於AI公司的重要性不言而喻，現金流緊張，對公司研發投入、財務狀況、業務拓展、產品研發、市場拓展、人才引進等方面都會造成不利影響，一旦沒錢可燒，只能就此止步。

Wave Computing被譽為全球最有前途的AI公司之一，曾被認為有和英特爾、英偉達等巨頭一較高下的潛力。此前據外媒報道，Wave Computing 公司即將破產。據悉，該公司已經遣散了所有員工，並申請破產保護。

第三，這個“糖衣炮彈”對於頭部AI企業來説或許又是一劑良藥。

疫情影響下，全球經濟全靠寬鬆的貨幣政策支撐，實體經濟雖説受到嚴重影響，但卻側面利好了金融市場，A股、港股、美股都迎來了牛市。

山重水複疑無路，柳暗花明又一村。雖然AI公司們在一級市場遭遇了融資困境，但是卻可以通過二級市場迎來轉機，通過IPO逃亡進入下一個安全區。

其中最典型的就是“AI四小龍”。

在國內的人工智能領域中，依圖科技、商湯科技、曠視科技以及雲從科技並稱為“AI四小龍”。根據IDC的數據，從2017年到2019年上半年，它們佔據了國內計算機視覺應用市場份額的60%，分列前四名。因為它們的發力點都是計算機視覺領域，因此四者又並稱為“CV四小龍”。

早在2019年8月，曠視科技就在港交所提交了IPO申請，但幾經波折，一直上市未果。今年9月，界面新聞透露，曠視科技正尋求在香港和內地科創板同步發行上市。對此曠視科技表示“不予置評”。

從7月份開始，商湯科技就不斷傳出其在資本市場尋求新一輪融資和IPO的消息。但目前為止也只是傳言，並沒有可見的實質性進展。商湯科技對於IPO的消息，一直表示“不予置評”。

目前進展比較快的反而是依圖科技和雲從科技，雙方開始IPO的時間相差無幾。在11月4日，根據上交所官網信息，依圖科技申請科創板上市已獲受理，目前雲從科技也已正式遞交上市招股書。但IPO這劑“良藥”能否把他們“搶救”過來仍不得而知，畢竟去年曠世IPO時已經出現過一次失敗的經歷。

在“AI四小龍”中，雲從科技是較為特殊的一家，因為孵化於中科院重慶研究院的高科技企業，再加上政府基金背景，以至於雲從科技經常頂着 “AI國家隊”的標籤來宣傳自己。

但是“AI國家隊”的光環給雲從科技帶來了什麼影響，很少有人深入探究，如今在其遞交招股書之後，我們或許可以發現一些蛛絲馬跡。

首先，雲從科技虧損狀況遠遠小於“AI四兄弟”中的曠世科技、依圖科技。

根據曠視披露的招股書顯示，2016 年至2018 年，曠視大致虧損分別為3.4 億元、7.6 億元及 33.51億元。截至 2018年6月30日及2019年6月30日止的半年內，虧損分別為 7.3 億元及 52 億元。曠視解釋，52億虧損主要是由於曠視優先股的公允價值變動及持續的研發投資。

依圖招股書披露，在報告期內淨利潤未能轉正，截至2020年6月末累計虧損為72.2億元，其中優先股公允價值變動引發的虧損，4年累計達51億。

雲從科技招股書顯示，2017 年、2018 年和 2019 年和 2020 年 1-6 月，雲從虧損分別為1.2億元、2億元、17.6億元以及3億元。累計虧損為23.8億元。

同為“AI四小龍”為什麼會出現如此差異？

事實上，曠世和依圖鉅額虧損的來源同屬於優先股公允價值變動，因為兩者都是採用可轉換可贖回的優先股融資的方式融資，在經過多輪次的優先股融資後，公司估值不斷上升以致優先股公允價值不斷上升，使得各期分別形成公允價值變動損失，而這部分按照公允價值計量的負債將會轉入所有者權益。

而云從科技的公允價值變動影響並不大，而且公允價值變動損益為結構性存款和銀行理財公允價值變動形成，和優先股融資並無關係。也就是説雲從科技的融資方式顯然和“小龍兄弟們”有着明顯的不同，而這或許也和雲從科技政府基金的背景有着密切聯繫。

據天眼查APP顯示，雲從科技的融資更多是以股權融資的方式進行，以至於融資達到10次的雲從科技在今年5月的最新融資才到C輪。可以預見的是，如果不是今年疫情帶來的此次金融市場機遇，雲從科技未來很可能會繼續在一級市場融下去，畢竟“國家隊”名號可不是白叫的。

同樣融資高達十次的商湯科技已經走到了D輪，因為瘋狂融資甚至被外界戴上了“融資機器”的帽子，但是商湯科技也已經兩年時間沒有新的資本入駐了，它的上一輪融資還停留在2018年9月。兩相對比之下，雲從科技在今年5月仍然低調的融到18億元。

另外，可以觀察到，雲從科技在2019年虧損較為明顯，為17.6億元。實際上虧損擴大的主要原因是公司對員工實施股權激勵，其中確認股份支付費用達到 13億元。據云從科技招股書顯示，截至 2020 年 6 月 30 日，雲從科技研發技術人員 873 人，佔員工總數比達 50.00%。

如果和依圖科技對比，可以發現兩者在這方面的差距並不是一點半點。

據依圖招股書顯示，截至2020年6月30日，依圖的研發人員837人，佔員工總數為55.54%。在2017 年、2018 年、2019 年及 2020 年 1-6 月因實施股權激勵確認的費用分別為 416.29 萬元、677.43 萬元、4,253.45 萬元、-1,161.00 萬元。另外公司存在員工股票期權計劃。鑑於員工股票期權的行權價格較低，尚未確認的股份支付費用總額為 52,360.41 萬元（假定 2020 年成功上市）。

首先，兩者的研發人員數量差距並不大，都是八百多人，佔員工總數相差也不多。但是兩家公司員工待遇可謂天差地別，雲從科技的股權激勵產生的股份支付費用比依圖的兩倍還要多，雲從科技的股份支付費用已經確認，依圖科技的甚至尚未確認。

而且雲從科技招股書提到，2019 年 9 月，發行人對公司高管和核心員工實施了股權激勵，且未設置服務期或業績指標等限制性條款。

這不禁讓人疑惑道，難道雲從科技的官方意思是：這13億你們拿去隨便花，完不完成業績、有沒有取得成果無所謂嗎？難道這就是“國家隊”名號如此響亮的原因？

總結來説，在“國家隊”的標籤之下，雲從科技對於融資並不會產生太多的擔憂，但是鉅額的融資同時也會大幅拉高公司的估值，成為公司上市的阻力。去年曠世科技IPO受阻，有傳聞稱，是因為其估值過高，造成了成交壓力。雲從科技對於股權激勵毫不吝嗇，這一方面會加大雲從科技吸收人才的力度，但是也要警惕其中存在的問題。

出身中科院軟件所的中科紅旗曾位列國產操作系統第一，在政府採購中打敗微軟的國家隊選手，被譽為持續盈利的民族之光。但在光環之下，隱藏着內部管理混亂，市場僧多粥少，經營運轉嚴重依賴補貼與政府採購等諸多問題，最後因為補貼停止，再加上被大股東拋棄，只能破產。

遠川科技評論在《中科紅旗，一段關於國產操作系統的往事》一文中對於中科紅旗有過這樣的描述，“看似是一批種子選手優中選優，實則是用國產為藉口，搶奪微軟的嘴邊殘食來餵養無數飢腸。”

要知道，如今AI領域並不成熟，但已經逐漸形成通過政府補貼、外部收購、投資換訂單等方式來製造收入的潛規則，一些AI公司開始在多個地方落户，以此換取政府補貼和投資。

雲從科技的一個重點發展方向就是AI領域的操作系統，最近還推出了第一款人機協同操作系統。只不過從出生到如今準備上市的雲從也只有六歲，是眾多頭部AI企業中積累時間較短的一位，但是在“國家隊”的光環，已經被時代的浪潮推向了IPO，最後也只能希望雲從科技不要重蹈中科紅旗的覆轍。

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