暴跌120億，“90後的茅台”被指賭博、智商税？

12月28日，90後的茅台“泡泡瑪特”股價暴跌近10%，市值蒸發120億元，遭遇上市後第一殺。

泡泡瑪特大家都熟悉，這是港股當紅炸子雞，憑藉讓年輕人慾罷不能的盲盒經濟闖出1000億市值，驚的中年人一臉懵逼。

新秀為啥被砸了？因為泡泡瑪特最近禍不單行，先是被曝出二次出售產品，又遭新華社點名，稱“盲盒熱”所帶來的上癮和賭博心理在滋生畸形消費。

那麼，被指賭博、智商税的盲盒經濟到底有何價值，市值千億的90後茅台“泡泡瑪特”又將走向何方？

壹

泡泡瑪特這公司我們之前有專門介紹，屬於一個80後逆襲的創業故事。

創辦10年，上半場基本是鬱郁不得志，不被看好的迷茫狀態。直到2016年推出原創盲盒“Molly Zodiac”系列，一炮而紅，業績從此開啓暴走。

數據顯示，2017—2019年，泡泡瑪特營收分別為1.58億元、5.15億元、16.83億元；淨利潤分別為156.9萬元、9952.1萬元、4.51億元，堪稱營收、淨利潤雙爆炸的印鈔機。

這公司是12月11日登陸港股，目前其80後創始人王寧夫婦持有近49.8%股權，按照12月28日收盤1089億港元市值計算，二人身價近500億港元。

有個段子很有意思，説泡泡瑪特上市前，投資人對王寧的評價是：相貌平平，文化平平、沒感染力，沒領袖氣質，團隊也沒精英。

上市後投資人對他的評價變成：喜怒不形於色，沉穩，偏執，較真，具有消費行業賽道創業者的優秀品質.....

它的模式也有意思，花59元買一個表情呆萌、設計時尚的玩具，但玩具裝在不透明盒子中，拆開包裝後你才知道抽到的是哪款玩具。

一套盲盒由12個這種玩具和1個“隱藏款”組成，隱藏款肯定稀缺，所以在閒魚上被炒到原價10倍以上，極其稀缺的甚至能炒到100倍，和當年買乾脆面集水滸卡一個道理。

正是這種集潮玩、神秘感、賭博色彩於一身的盲盒經濟，讓90後瘋狂着迷，也讓泡泡瑪特店員鋌而走險：聖誕前，有網友爆料稱在泡泡瑪特店裏買到被拆封的盲盒產品，疑為二次銷售。

12月24日，泡泡瑪特官方回覆稱確有其事，是5名店員自行拆開11個盲盒，拿走了想要的以後才結賬，而且涉事店員已被開除。

但這事曝光後，輿論開始失控，北京、上海等多地網友都表示曾買過疑似二次銷售的產品，讓泡泡瑪特深陷漩渦。

令人意外的是，12月25日新華社又發文批盲盒經濟：“盲盒熱”所帶來的上癮和賭博心理也在滋生畸形消費；專家建議，家長和老師應引導未成年人形成良好消費觀，避免誤入消費圈套。同時，監管部門應進一步規範盲盒經營模式，避免其畸形發展。

大家注意用詞，賭博心理、畸形消費、監管進一步規範均非常嚴厲，而且這是代表官方立場的聲音，短期壓力山大投資者不怵不行，再香的90後茅台也得先砸為敬。

如今泡泡瑪特已跌10%，各種質疑也撲面而來，包括智商税啥的都整出來了。但我認為它的問題還真不在智商税，而在能持續多久。

貳

泡泡瑪特上市爆紅後，很多人説這玩意不就是智商税嗎？

其實表述不夠準確，盲盒隱藏款確實很難買到，但這事精髓在於賭、收集，在於開箱那一刻的希望，本身就是一種精神滿足，而且盒子裏的玩具總體質量也符合90後追求高端時尚、差異化的調性。

所以它能在年輕人中火起來是有原因的，不能説完全沒價值。中年人愛茅台、炒房、保健品，年輕人愛炒鞋、盲盒、比特幣，每個時代有不同喜好罷了。

真論起智商税，前些年被瘋狂追捧的阿膠、燕窩之流更像，明明是水煮驢皮你非信它能保健....

當然，泡泡瑪特這公司也有它的問題，而且風險還不小。

一是估值過高，盲盒經濟屬於新興事物，往前看沒啥可對比的公司，泡泡瑪特又是行業龍頭，所以市場給了非常高的估值：當前其市盈率為205倍，意味着你投資這家公司要205年才能回本，簡直和瘋漲的比特幣一樣不講道理。

二是高增長存疑，這點非常關鍵。市場之所以給它這麼高的估值，就是看好其業績繼續高速增長，但保持高增長不是那麼簡單的。

首先，盲盒經濟非常依賴IP，比如泡泡瑪特的爆款IP“Molly”系列曾貢獻了其2017年89.4%的銷售額。

隨着買不到隱藏款的失望疊加，用户對原有IP的新鮮感終將消逝，那你就得持續推出新的爆款IP，但創意這種東西誰也無法保證能不能成功，一旦IP跟不上，高增長也就終止了。

其次，泡泡瑪特的龍頭地位並非無敵，數據顯示，2015—2019年中國潮玩市場規模從63億元增長到207億元，年複合增長率高達34.6%。

2019年，泡泡瑪特以8.5%的市佔率在業內排第一，第2—5名市場份額分別為7.7%、3.3%、1.7%、1.6%。大家差距不是很大，後面跑出個新黑馬超越泡泡瑪特也不是沒可能。

泡泡瑪特如今1000多億的市值，是建立在未來高增長預期上的，這意味着一旦未來業績增速不再迅猛，市場必定會來一輪殺估值的粉碎之旅。

結語：

隨着中國國力走強，中產階層增多，未來必將跑出更多新的賽道，我們能做的就是保持時代感，以客觀態度看待新生事物。

以盲盒經濟為例，從3年營收翻10倍，淨利潤翻300倍的事實來看，它確實是一個令人側目的新風口。

長遠來看，盲盒經濟的競爭力更多在於產品IP，除了“盲盒”產品外，這些IP未來還將爆發更大的商業價值，類似迪士尼那樣橫跨多維度，在諸多行業衍生出新產品。

更上層樓還是曇花一現，關鍵就看盲盒公司能否續寫高增長神話了。