15個月內虧損212億元，負債率達到97.03%，正邦科技還能撐到黎明嗎？
近日，“豬圈”投資者們又活躍了起來。
今年以來，生豬價格開始逐步回暖，甚至出現“七連漲”局面，牧原、温氏、新希望等豬企龍頭較去年同期紛紛有了大幅反彈。而豬週期曙光漸現之際，行業老二正邦科技卻因疲於應對現金流危機，正在一步步被逼向懸崖邊緣。
2021年，憑藉近200億的虧損，正邦科技成了“豬圈”的“虧損王”。而近日，隨着超5億元商票逾期兑付的消息傳出，這家企業再次陷入風暴之中。
5億商債“絆倒”江西豬王
8日晚間，一則關於正邦科技的消息的傳出，在市場引發了軒然大波。
6月8日晚，正邦科技發公告稱，因流動資金緊張出現部分商票逾期未兑付，逾期未兑付餘額合計5.42億，公司將持續與債權人積極協商，妥善處理相關商票逾期未兑付事項，並提示可能因上述逾期面臨訴訟、仲裁等風險。
該金額包括上市母公司及多家地方子公司。其中，昆明新好農54.37萬元的金額都出現逾期。
該消息一出，立即在二級市場引發了巨大水花。
次日開盤，公司股價即遭重挫6%，收盤跌幅7.32%，報收每股5.70元，總市值179.35億元。
隨後兩個交易日，正邦科技也未能止住跌勢，下跌了10.89%，截至6月13日，收盤價報5.56元，較一月初的年內最高點11.11元下跌了49.95%，市值蒸發了近180億。
其實，早在今年4月，正邦公司首次發生商票逾期兑付事件，當時逾期金額1.02億元；至5月底商票逾期規模增至4.79億元。
而這家豬企近日來之所以備受關注，一方面是去年鉅虧188.2億元，創下行業之最。另外，今年一季度公司再次出現虧損，虧損高達24.33億元。
作為頭部養豬企業之一，2021年來，正邦科技在二級市場表現有些過於低迷，其股價相比今年初已近腰斬，較市值較高峯時期更是已經縮水近7成。
圖源：wind
為緩解債務，公司已在5月份終止2020年非公開發行股票的投資項目，將結餘資金36億元永久轉為補充流動資金。
而賬上有30億現金，正邦科技怎麼卻連5億商票都還不上了？更更令人擔憂的是，本次商票逾期可能是正邦科技雪崩的前兆。
正邦的“三巨頭”——
鉅額擔保，鉅額負債，鉅額虧損
正邦到底有多危險？
據正邦科技公告，本次商票逾期主體涉及11家。
具體看，大頭是正邦科技自身，金額達5.17億元。其次是江西正邦養殖有限公司，是正邦科技全資子公司，逾期金額1217.73萬元。
而該公司在5月中旬剛剛獲得擔保融資共5.65億，期限為一年，擔保方正是母公司正邦科技。
而根據2022年一季報，正邦科技的淨資產也不過才6.53億。
據公告，江西正邦養殖有限公司2021年就鉅虧115.6億，2022年一季度又虧損了19億，同時負債高達213億，資產負債率為94.61%。
而這，僅僅正邦“三巨頭”的其中之一。
據2021年年報，正邦科技2021年對子公司擔保實際發生額合計68.8億，實際擔保餘額合計103.3億，是2021年淨資產的5.07倍。
圖源：正邦科技公告
據公司今年5月31日公告，截至5月底，擔保餘額累計為109億元，是2022年一季度淨資產的16.7倍。
此外，正邦科技的基本盤也在面臨自身難保的流血困局。
2021年，正邦科技雖然營業收入變化不大，但歸母淨利潤鉅虧188億。
圖源：正邦科技公告
2021年的鉅額虧損，直接把正邦科技的未分配利潤由年初的85.2億變為年末的-124.8億，未彌補虧損佔實收資本高達三分之一，公司還就此專門發了公告。
對於虧損，正邦科技也在公告中坦言，2021年以來，我國生豬價格持續走低，跌速快、跌幅大、持續時間長，生豬養殖企業普遍面臨收入下降、發展速度下降甚至停滯等問題。
“2021年5月以來，生豬市場持續處於虧損週期，其中，自繁自養模式下的育肥利潤已從最高盈利1500元/頭轉變為最高虧損700元/頭，而專業育肥的虧損一度高達每頭千元以上。”一位行業分析師表示，相較以往，此次豬週期持續虧損時間是最長的，上市豬企的債務結構也在持續變差。
在生豬價格底部震盪和養殖成本居高不下的背景下，資金鍊成為生豬養殖企業的生命線。
會是第二個雛鷹嗎？
上一輪豬週期，曾是“中國養豬第一股”的雛鷹農牧悍然倒下了。本輪豬週期，正邦科技會成為第二個雛鷹嗎？
對比雛鷹和正邦的財報可以發現，正邦的處境甚至比彼時的雛鷹更加危險。
截止一季度末，正邦資產負債率高達97%，歸母淨資產僅僅6.53億元，而負債合計高達406.87億元，短期債務（流動負債）高達286.81億元。這可比當年雛鷹農牧退市前的財務狀況惡劣得多。
2018年，雛鷹農牧資產負債率為87.89%，淨資產（含少數股東）為25.5億元，但負債合計185億元，短期債務150億元。在此背景下，雛鷹遭遇信用擠兑，銀行和各債權人要求公司提前償債，然而公司固定資產（豬舍等）根本不值錢，變現率太低。其實，在2018年末，雛鷹農牧實際淨資產已經負幾十億了。
那麼，現在的正邦呢？固定資產+在建工程高達202.8億元，如果進行實際資產變現的話，假設50%來計算，現在正邦淨資產為-177億元。
而除了極度惡化的現金流危機，另一方面，正邦科技的內部經營還在大量失血。
去年以來，公司不斷下調出欄商品豬均重，對於資金的渴求程度顯露無疑。但同時，公司商品豬銷售均價長期在養殖成本紅線邊緣掙扎。
當前，豬價為15.99元，較3月20日的11.8元，累計反彈逾35%。對於育豬完全成本控制在15.4元的牧原來講，經營現金流可以為正了，因為養殖成本已經低於豬價，然而正邦養殖成本很高，接下來的存欄生豬會繼續吃料吃現金流，會讓正邦更加虧空。
今年一季度，正邦養豬產業利潤虧損超22億元，育肥豬完全成本高達20.6元，遠超出欄豬價。
另外值得注意是，為了緩解流動性危機，除了生豬提前出欄外，正邦還通過變賣資產、與其他企業合作。
今年3月，正邦公告賣掉旗下幾家飼料廠，涉及資產交易總額為20億元-25億元。槓桿越去越高，越去越大。沒有更多的辦法，只能商票逾期，暴雷了。
其實，自2021年以來，除了牧原股份外，另外三家頭部生豬養殖企業均錄得不同程度虧損。在業內人士看來，豬企們的業績危機想要緩和，正邦想要免於“第二個雛鷹”的結局，“關鍵還在於豬價何時回温”。