2021-11-30華西證券股份有限公司劉澤晶,孔文彬對恆生電子進行研究併發布了研究報告《收購Summit加碼銀行IT，國際化再提速》，本報告對恆生電子給出買入評級，當前股價為58.41元。
恆生電子(600570)
事件概述
2021 年 11 月 27 日，公司控股子公司雲贏網絡為補充資金管理系統產品線（複雜衍生品、結構性產品為主），增強為中大行 IT 服務能力，與全球金融科技龍頭 Finastra 簽署交易協議，以 6,500 萬美元（約人民幣4.2 億元）收購 Finastra 公司在該領域的 Summit 業務。 此外，公司擬通過自有資金增資雲贏網絡 6.3 億元，股權比例擬由增資前的 60%變更為增資後的 98.3%。
分析判斷:
收購 Summit， 與 Opics 形成銀行 IT 雙驅，模式有望突破
Finastra 是全球領先的金融科技公司，而旗下 Summit 則是資金管理系統領域龍頭，當前主要針對大中型銀行提供業務。 目前 Summit 在大中華地區擁有 17 家大中型銀行客户（含大型國有銀行）。本次公司通過雲贏網絡對 Summit 的收購內容包括： 1） 源代碼永久使用權等知識產權； 2）前述 17 家大中型銀行客户及正在執行的合同。 即，公司可以藉此番收購快速切入中大行銀行 IT 的關鍵業務領域，且可以與旗下 Opics（主打中小銀行）進行資金管理系統業務的互補、 整合， 強化協同效率。
公司系非銀領域的金融 IT 領跑者，但市場對於其在銀行領域的金融 IT 佈局仍有預期差。事實上公司過去兩年持續瞄準銀行 IT 景氣新週期進行佈局。 判斷當前銀行 IT 產業驅動力主要有三： 1） 銀行業分佈式數字化轉型需求、 2）金融信創政策紅利、 3）銀行 IT 開放化與數字中台升級需求。 此番收購 Summit，公司有望進一步強化關鍵業務系統——銀行資金管理的卡位與支點優勢，深度分享銀行 IT 增量紅利。 值得注意的是， 本次交易完成後雲贏網絡可繼續獲得 Finastra 對 Summit 系統源代碼的持續更新以及產品迭代支持，產品優勢的延續性極強， 看好公司銀行 IT 業務在兩方面取得突破：一是業務增長中樞向優勢資本市場 IT 趨近，二是通過獲取的產品優勢推進銀行 IT 收費模式優化， 將 Summit 年度付費的運營模式進行復制推廣。
繼續深化與 Finastra 的合作，國際化戰略再加速
事實上，這並非公司第一次牽手 Finastra。早在 2020 年 6 月公司就聯合 Finastra 共同推出投資組合管理系統 FusionInvest 新版本。雙方對原有 FusionInvest 軟件進行定製化開發,為來自中國大陸和中國港澳台地區的買方機構提供包括投資決策、風險管理、投資估值等功能的資產管理投資組合解決方案。
考慮 Finastra 在資管領域的絕對優勢地位，公司意在進一步打磨 O 系列與資管雲產品。 當前來看，雲化（SaaS 化）依舊是公司當前的業務創新重點，雲平台運營模式也有望逐漸成為新增長引擎。近年來公司已經通過雲毅網絡完成財富雲、資管雲整合，形成財富資產管理、機構服務一體化服務方案。預計未來 SaaS 服務收入和資產管理規模將保持穩健增長，運營業務將進一步貢獻收入。考慮資管雲的演進路線以及 Summit 引入的運營模式（類 SaaS）， 公司有望逐步由金融 IT 龍頭向金融雲龍頭演進。
從戰略一致性而言， 此番收購也是公司過去三年外延併購+國際化戰略的延續， 對於歐美創新公司/業務仍是首選。 從三步走戰略（走出去-引進來-買下來）來看， 針對我國金融市場在業務深度方面的欠缺，以合作形式學習先進模式“引進來”以外，直接推進針對歐美優質資產的“買下來”正在加碼， Summit 業務完全符合公技術優勢/ 渠道優勢的篩選標準。判斷未來優質的歐洲龍頭公司將是併購的首選，落地更具確定性（考慮北美方面的阻力）。
零售、資管雙輪驅動依舊景氣，政改紅利與新品迭代邏輯延續
迴歸基本面，此前公佈的三季報顯示， 前三季度大零售 IT 實現收入 11.3 億元，同比+31.1%；大資管 IT實現收入 10.0 億元，同比+52.2%。其他業務中，銀行 IT 收入 1.8 億元，同比-7.4%；數據風險與基礎設施 IT收入 2.0 億元，同比+51.8%；互聯網創新業務收入 5.2 億元，同比+30.1%。
1） 大零售 IT： UF3.0 產品新籤一家客户，新一代 TA、理財 5.0、銀行綜合理財 6.0 等新籤多家客户。
2） 大資管 IT： O45 產品在國有銀行、股份制銀行、城商行中， 進一步推進核心客户的重點覆蓋，判斷 Q3有望實現簽單進程的加速。此外，公司 FICC 業務通過整合 Fusion invest 產品， 逐步形成一體化 FICC 產品解決方案，有望形成新的增長動能。
我們認為， 2021 年政改大勢依舊不改，大零售、大資管有望延續雙輪驅動。 當前深主板&中小板合併已然推出， 後續改革新政有望形成政策接力，推動資本市場 IT 賽道加速爆發。公司對於各類政改均能提供一體化解決方案，極大受益改革紅利，後續業績有望超預期。 不僅如此，創新產品與雲化有望在中長週期形成新的增長動力。 當前 O45 迭代已進入實踐期， 將與公募、私募以及其他資管機構逐步簽單落地， 預計 2021 年整體業務需求將繼續走強。
投資建議：
維 持 盈 利 預 測 不 變 ： 預 計 2021-2023 年 營 收 分 別 為 55.6/69.8/88.5 億 元 ， 分 別 同 比 增 長33.1%/25.7%/26.8%；歸母淨利潤分別為 18.0/23.3/30.0 億元，分別同比增長 36.4%/29.5%/28.7%； 對應 EPS分別為 1.73/2.24/2.88 元。 2021 年 11 月 29 日股價 58.32 元，對應 PE 分別為 47/37/28 倍。基本面反轉向上，堅定看好， 維持“買入”評級。
風險提示：
金融創新政策推進不及預期的風險、創新業務進展不及預期的風險。
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級27家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為87.58；證券之星估值分析工具顯示，恆生電子（600570）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)