本文來源：時代週報 作者：金子莘
全面註冊制改革落地，從“受理即擔責”到“申報即擔責”，全面註冊制對中介機構“看門人”的責任提出更高要求；同時，券商投行業務的監管也逐步趨嚴。
而在實際業務層面仍舊存在不少問題，有待進一步規範。4月18日，海通證券投行保薦項目索辰科技（688507.SH）上市引起市場關注，該股是年內最高價新股，發行市盈率超行業平均水平6倍。
事實上，給予科創板企業高估值十分常見，但發行估值顯著高出行業平均水平很可能給投資者帶來“戴維斯雙殺”。但對於保薦券商來説，高估值或能貢獻較高的承銷保薦費用。據索辰科技的招股書，此次IPO的承銷保薦費用為1.92億元，發行費用合計2.22億元，海通證券拿走了其中的86%。
時代週報記者梳理發現，2020年以來，海通證券保薦的多家科創板上市企業，上市至今仍處於破發狀態。諸如，之江生物（688317.SH）、南模生物（688265.SH）、中紅醫療（300981.SZ）、帕瓦股份（688184.SH）等多家公司，其中不少公司分屬醫藥行業，與近兩年醫藥行業因集採估值承壓有關。同時，投行承做人士表示，也可能是發行價格非理性偏高導致。
高估值發行為哪般？
科創板企業相較於其他板塊整體估值偏高，但部分企業的發行估值合理性存疑。
一位投行業內人士表示，新股發行時高市盈率可能有兩種情況，一種是企業上市時利潤規模較小，或部分科創板企業尚未盈利，以此計算出的市盈率將偏高；還有一種情況是發行價格非理性偏高。這可能導致股票發行後的一段時間內價格大幅下跌。
推行全面註冊制改革之後，投資者對於新股申購更加理性，高價新股棄購率走高。海通證券保薦的索辰科技是年內發行價格最高的新股，該股發行價為245.56元/股。發行價格高，該股票的發行市盈率也高於行業平均水平6.41倍，高達368.92倍，而其所屬的軟件和信息技術服務業，行業參考市盈率僅為57.56倍。
或是由於發行價格高，中一簽需要繳納12.28萬元，索辰科技棄購比例高達5.54%。發行結果顯示，網上投資者棄購數量近57萬股，棄購總金額高達1.4億元，而這部分棄購股份將全部由主承銷商海通證券包銷。上市交易首日，索辰科技盤中一度跌破發行價，當天收盤漲2.62%，報252元/股。截至最近一個交易日4月21日收盤，報281.96元/股。
高價發行之下，索辰科技的經營狀況並不太理想，其所處行業頭部訂單幾乎被外資企業壟斷，且該公司今年一季度已經公告預虧至少1600萬。
2022年，索辰科技實現營業收入2.68億元，同比增長39.11%，歸母淨利潤為5376.74萬元，同比增長6.77%；扣非淨利潤僅2681.96萬元，同比下滑2.52%。2023年一季度，該公司預計將虧損，預計營業收入為700萬元至900萬元，同比變動幅度為-1.93%至29.06%；歸母淨利潤為-1900萬元至-1600萬元，同比變動金額為-430.64萬元至-130.64萬元。
圖片來源：圖蟲
保薦企業大幅虧損遭問詢
海通證券2022年投資銀行業務總量雖有所下滑，仍舊位於市場前列。其保薦的多家上市企業持續破發，也有保薦企業因大幅虧損遭深交所問詢。
據海通證券年報，2022年投資銀行業務營業收入為42.62億元，而2021年同期營收為56.59億元，同比減少13.97億元，降幅達24.69%。海通證券表示，下滑的部分主要是香港市場股權融資規模大幅縮減，境外投行收入同比減少。
從年報數據來看，海通證券2022年境內投資銀行業務仍列行業頭部。2022年含北交所在內，海通證券完成IPO項目30單，市場排名第三；融資396億元，市場排名第四；完成科創板IPO項目17單，融資311億元，掛牌數量、融資金額均位居市場第二。
儘管業務數量居前，但海通證券保薦企業質量受質疑。
4月20日，海通證券保薦的上市企業南極光（300940.SZ）公告，公司因2022年年報業績大幅虧損收到深交所問詢函。函件顯示，報告期內，南極光營業收入為6.42億元，同比下滑31.87%，歸屬於母公司淨利潤為-4554萬元，同比下滑208.32%，需要公司説明營業收入大幅下滑、淨利潤虧損的原因及合理性。
值得關注的是，在南極光收到深交所問詢函前一週，海通證券曾公佈了其對南極光的2022年度跟蹤報告，僅在“保薦機構發現公司存在的問題及採取的措施”部分“其他”一欄中，簡略提及“受行業競爭加劇影響，2022年度發行人經營業績出現虧損”，其餘事項均未有問題。
南極光於2021年2月3日在深交所創業板上市，發行數量為2960.64萬股，發行價格為12.76元/股，最終募集資金總額3.78億元，該金額比原計劃少1.88億元。據其招股書，海通證券獲得承銷保薦費用3000萬元，佔該公司上市發行費用4535.05萬元中的三分之二。
2022年，海通證券保薦的科創板上市企業翱捷科技-U（688220.SH）自發行以來，股價較發行價已腰斬。該公司發行價格為164.54元/股，截至最近一個交易日4月21日收盤，該股票報71.46元/股。目前股價較發行價跌幅已高達56.57%。
翱捷科技於2022年1月14日在科創板上市，上市首日開盤即破發，當日開盤價僅為130元/股，較發行價跌幅為20.99%。值得關注的是，該股票上市一年多以來，盤中最高價即上市首日的130.11元，此後股價一路下跌。
據時代週報記者不完全統計，2020年以來，海通證券保薦的首發上市新股，共90家。其中，有54家上市交易至今已超過一年，而54家上市企業中，上市一年股價仍下跌的有37家，上市後一年股價漲幅為正的有17家。
一位投行人士表示，2020年後市場情況較為極端，從大盤藍籌行情向中小市值切換的風格較為極致，也可能導致新股因行業或市場行情震盪等因素上市後表現波動加劇，但如果長期股價不及發行價格，可以追溯發行定價合理性。
撤單現象增多，去年淨利潤跌近5成
今年來，隨着全面註冊制推行，投行業務監管也趨嚴。從業務層面上來看，投行撤單現象逐步增多。wind數據顯示，2023年開年至今，已有71家企業撤回IPO申報，而2022年前四個月，該數據為61家，今年呈現小幅上升趨勢。尤其是今年三月份後，撤回的IPO申報數量高達37家。海通證券的撤回申報數量也走高，去年前四個月撤回IPO申報企業數為4家，而今年至今已撤回7家。
自2020年退市改革以來，中國資本市場退市制度逐步完善，市場化定價及篩選路徑逐步清晰。僅2022年，滬市退市企業達24家，比例提高。隨着全面註冊制改革的逐步推進，市場化退市實踐將進一步被市場認可與接受。以上諸多制度的完善，均倒逼券商投行從業人員嚴格把關、審慎執業。
推行全面註冊制後，投資銀行業務執業要求提高。海通證券也面臨投資銀行業務手續費淨收入下滑的困擾，2022年該項收入為41.79億元，而上年同期為49.25億元，下滑15.16%，其表示主要是證券承銷業務收入減少，尤其是境外投行收入同比減少。在其子公司海通國際（0665.HK）的年報顯示，2022年度承銷及配售佣金為3.55億港元，而上年同期為14.62億港元，下滑數倍。
不僅如此，其子公司海通國際2022年鉅虧，當年實現收入30.41億港元，但淨利潤大幅虧損53.4億港元。主要虧損項為投資業務，疑似踩雷美元地產債，大幅虧損超40億港元。但對於具體的虧損原因，其年報中並未明確提及。
受子公司業績拖累，海通證券2022年已跌出“百億淨利券商俱樂部”，當年營收、利潤雙降。據年報數據，2022年，海通證券營收259.48億元，較上年下滑39.94%；歸母淨利潤為65.45億元，較上年下滑48.97%，已接近腰斬。或受業績拖累，截至4月21日收盤，海通證券下跌2.67%，報9.1元/股。