2022-04-24華鑫證券有限責任公司孫山山對捨得酒業進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，趨勢向好不變》，本報告對捨得酒業給出買入評級，當前股價為150.7元。
捨得酒業(600702)
事件
2022年04月21日晚間，公司發佈2022年一季報：公司營收18.84億元，同增83.25%；歸母淨利潤5.31億元，同增75.75%；扣非淨利潤5.17億元，同增72.45%。
投資要點
業績符合預期，結構優化提升毛利率
公司營收18.84億元，同增83.25%；歸母淨利潤5.31億元，同增75.75%；扣非淨利潤5.17億元，同增72.45%，淨利潤落在此前業績預告中樞的上限位置。公司2022Q1毛利率為80.8%（同增3.2pct），系中高檔酒乃至老酒產品高增長帶動所致。2022Q1淨利率28.2%（同減1.2pct），系營業税金及附加15.1%（同增0.5pct）、銷售費用率18.5%（同增3.9pct）及管理費用率10.5%（同增1.6pct）所致。2022Q1銷售回款18.2億元，同增45.4%；經營性現金流淨額4.2億元，同增7.5%。2022Q1末合同負債為3.9億元，環比下降2.7億元，同比下降0.5億元。
重慶戰役開卷有益，擴建產能保駕護航
分產品來看，2022Q1主營業務收入17.83億元（同增92%），我們預計老酒、T68等有不錯表現；中高檔酒營收15.75億元，同增91%，佔比88.3%；低檔酒營收2.08億元，同增99%。分渠道來看，2022Q1經銷營收16.57億元，同增100%；線上營收1.25億元，同增26%；線上營收1.25億元，同增26%，佔比7%。2022Q1末共有2409個經銷商，淨增加157家。分區域來看，2022Q1省內營收4.55億元，同增73%；省外營收12億元（同增112%），佔比67%。一季度公司開展重慶戰役，共有兩支隊伍組成，分別從全國抽調骨幹和西南地區挑選業務精英進行對抗賽，主推品味捨得、智慧捨得、水晶捨得、舍之道等產品。公司有意打造重慶樣板市場，我們認為目前已取得一定成績，後續有望將該模式因地制宜進行推廣。
此外，公司擬投資70.53億元用於擴建產能，建設工期預計為5年；建成後，預計新增年產原酒約6萬噸，新增原酒儲能約34.25萬噸，年新增制曲產能約5萬噸。
2021年證明自己，2022年大步向前
我們從短中長期三個維度看公司：
短期來看，公司已經進入正軌，管理層和經銷商信心十足；目前正在打造重慶樣板市場，後續有望發力重點城市。
中期來看，公司已經證明自己有能力完成既定目標，2022年公司繼續加大品牌宣傳力度，高舉高打，加大區域擴張力度，優勢區域渠道下沉。
長期來看，公司老酒戰略帶來的差異化競爭已引起市場高度關注，渠道消費者培育工作已經展開，形成深刻認知尚需時日；此外，復星入主後，基本解決捨得酒業歷史遺留問題，推動公司建立激勵機制，以“1遊”（融入復星之旅）+“1平台”（捨得經銷商與復星體系對接平台）+“N產品”（捨得專享版復星生態特色產品、服務及權益）為核心體系，打造經銷商深度賦能生態體系；最後，復星開發落地復星體系生態共創產品、拓寬生態BD銷售渠道。
整體公司按照既定節奏穩步推進，我們重申看好公司邏輯：1）產品端，公司聚焦老酒戰略，堅持捨得、沱牌雙品牌戰略，聚焦打造品味捨得、智慧捨得等戰略單品。2）渠道端，恢復老市場老客户，發展新市場新客户，聚焦打造重點市場、重點客户；2022年在重點城市發展規劃上，持續聚焦運作重點城市，按照“多客户多產品佈局、全渠道全價位段覆蓋”的思路發展。3）圈層營銷方面，公司主打名酒進名企和智慧俱樂部，精準靶向圈層，滲透頭部+腰部+腿部，聚焦核心目標客户。4）復星入主公司近一年，預計後續加速賦能，推動公司進入新階段。
盈利預測
次高端擴容下公司盡享紅利，我們看好公司老酒戰略帶來的差異化競爭優勢及復星入主後賦能加速。我們預計2022-2024年EPS為5.74/7.60/9.71元，當前股價對應PE分別為26/20/15倍，維持“推薦”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、捨得增速不及預期、老酒戰略推進受阻、省外擴張不及預期、復星與公司協同效果不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券王言海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.61%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利8.02億，根據現價換算的預測PE為63.32。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為217.48。證券之星估值分析工具顯示，捨得酒業（600702）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯繫我們。