今年疫情下，行業表現出較強韌性，中長期空間可期。今年上半年，全球光伏裝機受到疫情影響。1-10 月，我國光伏累計裝機21.88GW，同比增長 27.7%；光伏出口金額同比減少 2.7%，考慮到今年價格的下降，預計海外整體裝機量同比增長約 20%左右，説明光伏行業具有較強的韌性。彭博新能源預計，2019-2050 年電力需求年複合增速為 1.6%，假設 2050 年光伏發電佔比達到 25%，預計光伏裝機增長約13 倍，年複合增速預計在 9%左右。
全球經濟活動恢復，光伏裝機重回高增長，新興市場增速將快於主力市場，更多國家將進入 GW 裝機級別。短期來看，我們預計 2021 年裝機預計為 170GW 左右，增速在 30%-40%之間。硅料新投產能較少，明年供給持續緊張，價格將維持高位；單晶比例將繼續提升，硅片龍頭強者恆強，擴產快份額提升，價格承壓；高效產品佔比提升，隨上游硅片價格下降，電池/組件環節盈利觸底回升；逆變器國產替代加速，明年業績繼續高增長。受益於行業增長，龍頭公司的產能持續擴張，市佔率提升，抗週期的能力增強。建議關注行業龍頭隆基股份、通威股份，同時建議關注逆變器企業陽光電源、固德威、錦浪科技。
投資主線二：政策加持，儲能有望爆發
今年以來，部分省份和地區出台了多項有關配備儲能的政策。我們認為，國家可能會出台相關政策支持儲能的發展，明年有望成為儲能的元年。儲能目前仍處於起步階段，隨着儲能滲透率的提升、產業鏈配套完善、成本下降，預計未來儲能空間將達到千億以上。建議關注主業持續向好，同時佈局儲能的企業陽光電源、林洋能源、固德威。
隆基是單晶硅片產能規模最大、硅片成本最低的一體化企業。從歷史數據來看，公司 2010-2019 年營收 CAGR 39.4%，歸母淨利潤 CAGR31.8%。短期來看，儘管明年硅片供給過剩，價格面臨壓力，但隆基股份作為硅片成本最低的企業，價格具備一定優勢。長期來看，一體化是未來的趨勢。一體化企業能將各個環節的利潤壓縮，在組件價格上更有競爭優勢，更利於組件的降價。
通威佔據硅料優質產能的先發優勢，並且在電池片環節成本最低+佈局異質結走在前列。從歷史數據看，公司 2010-2019 年營收 CAGR16.3%，歸母淨利潤 CAGR 36.4%。短期來看，明年硅料仍然緊缺，價格同比有望上漲。公司新產能明年落地，後年出貨量高增長貢獻業績。長期來看，公司有望在下一代異質結技術中取得先機。公司已經引進了 GW 級別的異質結設備，儘管公司認為短期異質結不具備性價比，但是異質結是未來的趨勢。相比於愛旭，公司在新技術研發上走在前列，有望在新技術時期取的先發優勢。
陽光是逆變器老牌龍頭企業，今年出貨量預計全球第一。公司佈局儲能業務，近幾年儲能的營收增速較快，且具有一定規模。從歷史數據來看，公司 2010-2019 年營收 CAGR 40.8%，歸母淨利潤 CAGR 22.1%。短期來看，逆變器國產替代，陽光最為收益，短期業績表現較好。長期來看，公司佈局儲能業務，儲能是未來大方向。陽光在儲能行業具備先發優勢。
林洋主業可以分為電錶、電站和 EPC，公司佈局儲能業務，預計明年放量。從歷史數據來看，公司 2010-2019 年營收 CAGR 12.8%，歸母淨利潤CAGR 16.5%。短期公司受益於海外電錶訂單大增，EPC 業務今年爆發，業績持續超預期；公司規劃電站規模持續增長，為業績提供有效支撐。中長期公司受益於儲能行業大發展，同時國內電錶進入更換大週期。
公司作為逆變器龍頭企業之一，早期佈局儲能逆變器，目前已經成為儲能逆變器龍頭。公司 2014-2019 年營收 CAGR 55.6%，歸母淨利潤 CAGR118.6%。短期公司受益於逆變器國產替代，長期受益於儲能長期發展。
