“龍騰杯”私募實盤大賽百強巡禮之國恩資本

大財富管理時代已來臨，東海證券聯合東海期貨為私募基金尤其中小私募，提供廣闊公平、開放的競技平台，主辦“龍騰杯”私募基金實盤投資大賽。此次大賽以絕對收益為重要排名權重以回撤等指標作為輔助參考依據，通過為期半年的交易來充分展現私募基金管理人的市場敏鋭度投資決策力與專業化。並與優秀的私募基金管理人開展深度合作，為投資者提供更優秀、更多元化的投資產品與渠道。

作為本次大賽的協辦媒體，證券之星以“發現中國好投資，聚焦頂級投資人”為宗旨，為私募管理人提供優質媒體服務，勵志在這場浩浩蕩蕩的A股機構化浪潮中，與機構投資者共同成長、共同進步，發揮好財經媒體發現價值、傳播價值的作用。

本期嘉賓為：深圳前海國恩資本管理有限公司，成立於2016年，是一家專注量化科技的資產管理公司，致力於為客户提供優質的量化投資服務。團隊成員來自國內外頂級學府，具有多年量化經驗，策略類型多樣，覆蓋市場主流產品類別。公司擁有完備策略研發體系，自建海量數據庫，使用機器學習、神經網絡等方式深度挖掘有效因子，構建優質投資組合，為投資人實現長期穩健收益。

2016年4月，公司在深圳前海註冊成立；2017年國恩資本登記成為私募基金管理人，登記編號:P1065467；2018年發行第一支產品“國恩價值精選”；2019年公司向全球視野型量化證券私募基金轉型，公司量化投資業務進入全面發展階段，發行“國恩回報系列”、“國恩尋蒙系列”共7只產品；2020年公司整體規模超過40億，目標規模100億。目前累計發行產品36只，正在運作35只，清盤1只。

受邀參加訪談的嘉賓為國恩資本投資經理吳國堯、顏紹迪

股票多頭篇

顏紹迪， 畢業於深圳大學，先後在平安利順、正前方基金工作，投資視野廣闊，投資風格以果斷、把握長期趨勢見長，在定增市場上有卓越不凡的業績，對宏觀經濟，貨幣政策、資產定價有着深入研究。

以下為訪談全文：

證券之星：先介紹下您的投資方法？

顏紹迪：投資方法有很多種，有靠程序化的、有的靠消息，我認為要做好投資要回歸基本面。很多人認為基本面不重要，甚至有很多人炒了很多年股票，買的上市公司做什麼業務都不知道，這點其實挺可悲的。

基本面能讓指導我們什麼呢？我的基本面包括兩個方面一是整體的宏觀經濟層面，另外則是公司的基本面。從重要性來説，公司的基本面要重於宏觀基本面，目前來説中國的國運是非常好的，宏觀基本面沒有太大問題。公司基本面來，首先就是了解公司的業務模式，把公司放在行業裏面去對比，利用財務報表找出帶有較大預期差的企業，在低估時買入。

證券之星：對於今年的市場是如何研判的？

顏紹迪：研判今年的市場就要從新冠疫情説起，疫情改變世界的市場結構，中國的資產投資價值更加顯現；疫情後美國在不停的放水，水漲船高。

我們看到後疫情時代，資產價格有比較大的漲幅，漲的比較多的也是北上資金可買賣的標的。後續市場需要關注通脹的傳導以及國家的貨幣政策，大宗商品已經經歷了一場漲價，但是還沒有傳導到最終消費品，目前還不是CPI的通脹，所以目前流動性還是不錯的，後面需要觀察通脹預期和價格傳導。

證券之星：您會做擇時嗎？具體是怎麼做的？

顏紹迪：投資中擇時是非常困難，一般的是不主動擇時的，擇時的研究難度比較大；相對的，我們認為擇股的研究更加容易出成果，從我們的基金收益來看，超額來源基本主要是靠選股能力。

證券之星：最近的市場變化很大，今年您在投資上有什麼建議？

顏紹迪：第一個就是心態，市場變化大相對比市場毫無生機來説，市場變化大alpha相對來説更加容易賺取，市場變化大藴含着很多賺取機會，重要的是如何在萬變的市場中賺取你能力範圍內的錢。

第二是，多研究策略，儘量做到投資策略全覆蓋，因為沒有一個資產是永遠上漲的，做好資產的切換。

證券之星：那些板塊是您看好的？

顏紹迪：其實現在中國的環境是非常好的，中國可以迎來50年甚至更長的國運上升週期，中國目前擁有世界上其他國家無法比擬的工業體系，中國有望進入朱格拉週期。相應的板塊，長期比較看好新技術、新設備、科技相關板塊。

證券之星：在控制回撤上您有什麼經驗可以分享下？

顏紹迪：咱們先説一下回撤產生的條件，一是你持有了某些資產， 另外是該資產在你持有期發生明顯跌幅；對於第一個條件因為持有某些資產發生回撤，那麼在這個回撤和該資產的長期平均回撤是否符合，是否是在資產的低估時買入的，這塊我們都會做相關的研究；第二是資產類別發生明顯跌幅，要判斷資產所屬基本面有沒有發生明顯變化。

證券之星：很多機構投資者都表示今年很難做，那麼要做到超額收益要注意什麼？

顏紹迪：第一就是要關注新冠疫情和國家的方針政策，中國市場應該説是比較典型的政策市，國家政策對市場有較大的影響力，需要花時間、精力去解度國家的政策；第二就是，策略的多元化配置，靈活應用多策略配置。

證券之星：能否談談對順週期板塊的看法？

顏紹迪：順週期板塊和整個經濟週期存在很大的相關性，在全球經濟進入衰退的背景下，新冠疫情對經濟的影響可謂雪上加霜，加速了全球經濟進入低估的進程。在後疫情時代，美國的無限制放水，全球經歷着美國的輸入性通貨膨脹，帶動大宗商品價格水漲船高。

證券之星：您是如何選股的，在選股的過程中更關注哪些方面？

顏紹迪：我們選股更加註重個股的基本面，會分析個股所在行業的盈利模型，找出行業的最佳盈利模式和代表個股。股市是反映預期的市場，個股在挖掘時會注重研究個股的基本面預期差，提前進行佈局。

證券之星：目前，市場進入震盪階段，但在經濟復甦的大背景下，市場大概率會有較好的結構性機會，您認為今年的結構性機會是怎樣的？

顏紹迪：一是把握國內的白馬藍籌資產資產，這個就是本年第一季度主要的資產，我外在無限放水，流入機構和個人的錢加速搶購A股資產，目前外資流入中國的渠道有限，主要就是藍籌、白馬為代表的資產。

第二是經濟加速恢復過程中對通脹的擔憂，催生大宗商品的行情，這個目前還在持續表現，後續大概率會有結構性機會；第三是持續關注疫情的最新情況，以及與之相關的投資機會。

證券之星：春節後核心資產大幅下跌，站在當前時點如何看待核心資產？您認為現在的最優操作是什麼？

顏紹迪：核心資產這個概念不知道誰提出的，我認為這個概念是一個偽命題，我們先來看看什麼是核心資產，我認為的核心資產是中國的優質資產，這個資產在A股中怎麼體現的呢，就是滬深300位代表的中國最具競爭力的企業。但是核心資產一直被誤解為漲幅高的資產，這個就是問題，所以我一般不用核心資產這個概念。

受疫情影響，以及全球的大水漫灌，在這個環境下，大公司比小公司的抗風險能力是強很多的，經濟不好的時候，大公司可以起到到規避風險的作用；當經濟開始復甦時，這個情況就會發生變化，隨着人們風險偏好的增加，中小企業的配置比例就會增加，重要的分析疫情對人們風險偏好的影響。

證券之星：節後的調整相當劇烈，您會有壓力嗎？您是如何應對的？

顏紹迪：我們不會感到壓力，當前如果這個時候感受到了壓力，説明了一個非常嚴重的問題，就是人為的在賭風格，這種基金短期確實可以提升自己的排名，但是長期來看，這樣基金其實散户虧損的概率是非常高的。我們在權益產品的時候，不會去單邊的賭某一個風格，這個就是差別。

證券之星：您自己是如何理財的？

顏紹迪：我的理財是比較多元化的，我一般會將總可投資的資金進行分配，首先是根據風險等級對資金進行分配，風險等級分為三級，低風險、中風險、高風險；資金的佔比大約是3:5:2,然後根據相應的風險匹配可投資的資產，大致是這個思路。

證券之星：有沒有什麼投資案例值得分享？

顏紹迪：分享一下2019年的超級豬週期吧，2018年中的時候，我們通過一些數據分析了中國生豬市場的情況，當時生豬國內市場是80%的豬肉由家庭為單位進行散養，中國豬肉供給和結果存在一個顯著的週期，並結合母豬PSY等分析了生豬存在嚴重的供給不足，2019年就是一個豬週期大年。

CTA篇

吳國堯，美國紐約大學金融工程碩士學位，現任國恩資本投資經理。主要負責帶領研究團隊進行量化策略的研究與開發，主要涉及股票多因子策略，期貨CTA策略以及期權策略；同時負責公司內部量化研究系統與多資產交易系統的設計工作。加入深圳前海國恩資本管理有限公司前，吳國堯先生曾先後就職於美國花旗銀、思曄投資等金融機構。2013年-2019年擔任上海思曄投資管理有限公司，合夥人、量化研究總監。自2013年起，參與創立思曄投資，公司累計管理規模超30億，任職期間參與管理了公司大部分賬户(涉及到股票/期貨/期權等不同類別)帶領公司研究團隊進行量化策略的研究與開發，公司管理的產品全部採用自研策略，並且多次獲得獎項負責公司內部量化相關係統的設計。

以下為訪談全文：

證券之星：先介紹下您的投資策略？

吳國堯：中長期的CTA策略，主要通過量價指標構建，持倉週期一般1到2天，最長不超過7天。

證券之星：對於這波大宗商品的上漲行情的持續性怎麼看？

吳國堯：這波大宗商品上漲的原因，宏觀上説是全球的量化寬鬆，帶動大宗商品的漲價；最終分析大宗商品的漲跌，還是要從需要與供給來分析，對於近期的上漲，中間確實也表現出情緒的一面，對於大宗商品的持續性，我認為目前來看上漲空間是有限的，一方面大宗商品價格的上漲會提高中間企業的成本，最終工業品的價格也會提高，這種是通過PPI進行傳導，如果PPI傳導給CPI，導致CPI上漲的過快，國家就不會不管。目前中國處於疫情恢復階段，重要的是穩預期，所以大宗商品過快上漲對經濟恢復沒有益處。

證券之星：風控是怎麼做的？

吳國堯：風控上面會有一方面在策略上會對風險進行控制另一方面在下單接口方面會增加會風險的控制；公司的監控平台也會實時監控策略盈虧，保證金比例等

證券之星：量化跟傳統的交易相比，優勢在哪，它的盈利模式是什麼？

吳國堯：量化交易與傳統的交易相比主要體現在兩個方面，一是通過計算機邏輯方式進行策略的執行，可以徹底擺脱人性在風險和收益是表現的弱點；另一方面是在下單方面，機器可以做到自動下單，擺脱了人工下單，下單慢、下單可能出錯的問題。

證券之星：長期獲取超額收益的能力是什麼？

吳國堯：我們CTA策略主要是中期策略，在交易成本很低，模型用到了利用機器學習等模型，模型有效性較強。

證券之星：相比權益類基金，CTA基金有什麼優勢？而對比同類量化產品，公司最大的優勢是什麼？

吳國堯：CTA基金主要投資於商品期貨，在交易上可以進行T＋0交易，以及交易標的較少等優勢。相比其他公司，第一完善的量化研究和策略開發流程；在第二在管理上，公司進行扁平化的管理，有助於個人創造性的發揮；第三人才方面，公司合夥人均來自知名私募，公司人才來自國內外知名高校；第四，靈活的激勵機制

證券之星：對於2021年，您對投資者在資產配置上有什麼建議嗎？

吳國堯：2021年是非同尋常的一年，在經歷了2020年疫情後，國家經濟剛剛開始恢復；國外環境更加惡劣，一方面是國外貿易摩擦此起彼伏，另一方面國外疫情反覆增加了全球的不穩定性。

在這一個不穩定的環境中進行投資，首先要做好的是對自己承擔的風險有一個充分的認知。在充分認知自己可承擔的風險後，再去尋找與自己風險偏好符合的大類資產。

在資產配置上，需要立足長遠，站在後疫情時代的整個國家宏觀框架下去做選擇，在疫情後，國家經濟需要經歷一個很長的恢復過程，這個時候權益資產可以作為一個主要的配置；另外，疫情期間各國為了刺激經濟，過度的放水，在疫情過後，後遺症恐要顯現，這個時候在債券配置上以及大宗商品的配置上可以稍微謹慎一些。