10月16日，生益電子將上會，衝擊A股分拆第一股。
僅看一個指標，生益電子2019年經營活動現金流量淨額2.63億元，2019年12月末待償還本金9.16億元，屆時還需向銀行借貸還債。
再者，極速擴張導致的種種問題足夠令管理層頭疼，而來自母公司生益科技的同業競爭隱憂則更是個老難題，只書面否認而沒有實質性改變，到底有沒有説服發審委的可能？
急速擴張致經營性現金流淨額大波動
招股説明書顯示，2017年、2018年及2019年度，生益電子營業收入分別為17.11億元、20.54億元及30.96億元；歸母淨利潤分別為1.38億元、2.13億元及4.41億元；印製電路板產品在全球的市場佔有率分別為0.27%、0.31%及0.44%。
不過生益電子似乎尚不足以撐起這種極速的擴張。
報告期內，生益電子經營活動產生的現金流淨額分別為2.11億元、3.19億元及2.63億元，出現了較大波動。值得注意的是，2019年度公司經營活動產生的現金流量淨額較之同期淨利潤的差額擴大到-1.79億元，而2017和2018年這一數據分別是7237.71萬元和1.06億元。
該公司自己也承認，如果未來公司在業務發展中經營活動產生的現金流量淨額持續低於淨利潤，將對公司營運資金的正常週轉產生不利影響。
應收帳款遠高於行業可比公司均值
從招股説明書看，報告期內，生益電子應收賬款餘額分別為4.74億元、5.83億元及9.88億元，佔當期營業收入的比例分別為27.71%、28.38%和31.91%，而可比上市公司比如深南電路、滬電股份等，該數據平均值則為21.41%、23.59%、23.08%。
生益電子對此表示，這主要是由於公司經營性應收項目較上年度增加4.83億元，上述應收款項佔用了較多資金。2019年末應收賬款增加較多主要是受益於5G的快速發展，公司銷售收入快速增長，尤其是第四季度銷售收入較同期增加4.47億元，增幅達84.27%。
報告期內該公司應收賬款餘額增長率還高於營收增長率。據招股書顯示，2018年及2019年，該公司應收賬款餘額增長率分別為22.88%和69.54%，不過同期營業收入增長率分別為20.00%和50.78%。
公司表示，隨着經營規模的擴大，應收賬款餘額可能進一步增加。若公司主要客户的經營狀況發生不利變化，則會導致該等應收賬款不能按期收回或無法收回而發生壞賬，進而對公司的生產經營和業績產生不利影響。
高速擴張還伴隨着持續走高的存貨。報告期內，生益電子存貨賬面餘額分別為28502.64萬元、31878.07萬元和56274.59萬元，佔總資產的比例分別為13.28%、13.82%和15%。公司表示，隨着生產規模的進一步擴大，存貨金額可能持續增加。
資產負債率方面，報告期末，生益電子母公司資產負債率分別是40.63%、39.23%和 53.36%，流動比率分別1.15倍、1.37倍和 1.00倍，速動比率分別為0.84倍、0.96倍和 0.71倍，均低於同行業平均水平。
不過神奇的是，或許是不想被戴上鐵公雞的帽子，生益電子在2018年4月17日，2019 年 4 月 3 日，2020年3月13日，分別對股利進行分配，分別為 0.86億元、1.20億元和2.20億元，分紅總額達4.26億元，相當於2019年全年淨利潤。
來自母公司的同業競爭隱憂
自5月28日生益電子申請科創板上市以來，其控股股東生益科技就陷入了“既被人罵，也被人捧”的怪圈。
次日，生益科技股價微跌，反對分拆上市的聲音認為，分拆上市是圈錢行為，會損害生益科技股東利益。但事實上5月初，股東大會審議生益電子分拆上市預案時，並沒有股東投出反對票。6月1日，生益科技股價還漲了6.38%。
按理説公司上市是件好事，但生益電子分拆上市，為什麼會招致這麼多不滿呢？
據生益科技2019年年報披露，其來自印製線路板的營收為30.41億元，毛利率為28.92%。而生益科技的印製線路板營收基本是由生益電子創造的，生益科技對生益電子的持股比例為78.67%。2019年，生益電子的營收為30.95億元，淨利潤為4.44億元。
同業競爭方面，證監會的分拆規定是這樣説的——上市公司最近1個會計年度合併報表中按權益享有的擬分拆所屬子公司的淨利潤不得超過歸屬於上市公司股東的淨利潤的50%；上市公司最近1個會計年度合併報表中按權益享有的擬分拆所屬子公司淨資產不得超過歸屬於上市公司股東的淨資產的30%。
僅從這點上看的話，生益電子是符合要求的，股東們之所以這麼生氣，原因還在於雙方的業務重合性。生益科技目前是這樣解釋的，拆分後，生益科技的產品主要面對印刷電路板廠商，生益電子的產品主要應用在通信設備、網絡設備、計算機、服務器、消費電子、工控醫療等領域，生益科技旗下其他公司沒有經營跟生益電子相同的業務，目前不存在同業競爭問題。
如果生益電子認定生益科技或其旗下其它企業正在或將要從事的業務與生益電子構成同業競爭，生益科技將在生益電子提出異議後自行或要求相關企業及時轉讓或終止上述業務。
生益電子同樣出具承諾函，未來不會從事與生益科技存在同業競爭的業務。上個月在回覆證監會問詢時，生益電子也表示，公司通過獨立拜訪行業客户、參加行業展會等方式拓展新客户，不存在與生益科技及其下屬企業共同拜訪行業客户、聯合參加行業展會等方式共同拓展客户的情形，可有效維持自身銷售渠道獨立性。與生益科技及其下屬企業不存在共享銷售渠道的情形。
不過未來的事情，誰知道呢？如果母公司不能完全實現業務剝離，生益電子的主營業務要如何開展？