銀河微電淨利潤增長一倍,股價全年上漲30%,實控人高度“集權”

近日銀河微電發佈去年年報,2021年1-12月實現營業收入8.32億元,同比增長36.40%,歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.41億元,同比增長102.58%,每股收益為1.12元。 

  銀河微電交出如此優秀業績答卷有自身努力也有時代賦予的紅利。

  近年來,分立器件產品的國產化趨勢日益明顯,半導體的進口替代被提升到國家戰略層面。

  一方面國內廠商具備一定的效率和成本優勢,並隨着近年來國內半導體產業的發展,領先企業的產品結構不斷升級,已經逐步具備了參與到中、高端市場競爭的能力。另一方面,為保證供應鏈的穩定性,之前主要依賴進口分立器件的諸多國內知名客户也紛紛轉向尋找國內供應商。

  從供需端來看,受全球性新冠疫情和國際貿易摩擦影響,國外對中國電子產品的需求量大幅上升,而國內企業佈局國產化安全供應鏈逐步成為趨勢,疊加前幾年半導體行業的投資偏少、國內產業技術層面需要提升等因素,導致目前市場上半導體器件的供需緊張。

  全球數字化轉型,雲服務、服務器、筆記本電腦、遊戲和健康醫療的需求不斷上升,5G、物聯網、汽車、人工智能和機器學習等技術的快速發展,也一起推動了市場對半導體產品的需求。尤其是2020年到2021年全球“缺芯”嚴重,國家政策支持等多重利好因素疊加下,銀河微電發展走上快車道。

  淨利潤增長一倍多,盈利能力強

  從銀河微電和訊SGI指數評分分析,公司獲得74分,從整體上看,近兩年發展比較平穩。

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  銀河微電2017年到2021年營收分別為6.12億元、5.85億元、5.28億元、6.1億元、8.32億元;同期對應的淨利潤分別為0.46億元、0.55億元、0.56億元、0.53億元、0.7億元、1.41億元。營收淨利潤呈現總體上升的狀態。

銀河微電淨利潤增長一倍,股價全年上漲30%,實控人高度“集權”


  圖:2021年銀河微電年報

  2019年中美貿易摩擦愈演愈烈,貿易保護主義橫行,銀河微電外銷佔比高達三分之一,並且部分半導體材料依賴進口,外貿環境惡化造成2019年公司營收淨利雙降。進入2020年銀河微電發展戰略做出調整,原材料積極國產替代,開拓新市場,公司發展蒸蒸日上。

  從2017年到2021年銀河微電業績基本狀況,這也是造成加權淨資產收益率走勢重要原因。

銀河微電淨利潤增長一倍,股價全年上漲30%,實控人高度“集權”


  從重要財務數據加權淨資產收益率中看,銀河微電在全球貿易爭端不斷、疫情影響、國內經濟下行壓力加大的背景下,依然可以獨善其身,有如此發展狀態實屬難得。

  從圖中反映銀河微電在進一步開拓市場的過程中運營能力、盈利能力、資本結構方面基礎穩固,尤其在盈利方面潛力足。

  銀河微電優秀的業績必然成為股價上漲的支撐點。

  股價全年上漲30%,實控人控股69.25%

  從銀河微電去年1月27日上市以來股價一直處於徘徊上漲的狀態,在2021年9月9日股價曾一度站上58.88元的高位,但是隨之而來的是股價下滑。去年一年股價上漲30%左右。

  截止3月30日股價收盤價為31.78元,市值40.81億。值得注意的是銀河微電市盈率28.97倍,處於行業的下游水平,公司股價目前處於低位,未來或迎上漲機遇。

銀河微電淨利潤增長一倍,股價全年上漲30%,實控人高度“集權”


  2021年1月27日銀河微電登錄科創板本次股票發行前,楊森茂持有銀河星源、恆星國際95%股權,並擔任銀江投資、銀冠投資普通合夥人和執行事務合夥人,通過上述主體累計控制銀河微電股權比例達到92.33%,為公司實際控制人且處於絕對控股地位。

  截止3月30日,銀河微電股權稍有分散,但是楊森茂通過上述主體累計控制銀河微電股權比例達到69.25%,股權十分集中。

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  股權集中的公司優勢是顯而易見的,第一大股東持有公司相對較大的股份,掌握着公司的決策權,能大大提高決策的效率。同時,其與公司利益相關度較大,公司的盈虧會對其會造成較大的影響,因此其參與公司事務的積極性較大,有利於公司的良好運轉。

  但是,缺點也是不能忽視的,實際控制人可能利用其控股地位,通過行使表決權和日常經營管理權對公司的重大人事、經營決策等產生影響,從而在一定程度上影響本公司的重大經營管理決策,甚至出現大股東“以公謀私”的行為。

  繼上市融資之後,1月份銀河微電擬通過發行可轉債募資5億元,其中,4億元用於車規級半導體器件產業化項目,1億元用於補充流動資金。公司亟需加快高端半導體分立器件產能建設,搶佔市場份額。

  公司積極佈局車規級半導體器件產業化項目,在高端半導體分離器市場跑馬圈地的同時,公司自身問題也值得被正視。

  庫存劇增,產品存降價風險

  2017年到2021年銀河微電存貨賬面價值分別為7718.09萬元、7278.22萬元和7953.17萬元、9637.72萬、1.42億,佔公司總資產比例維持在11%左右。但是進入2020年隨着公司營收的增加,銀河微電積極備貨,庫存金額急劇上升,2021年竟然突破一億。

  針對存貨中在產品和產成品餘額較高的狀況,銀河微電通過完善存貨管理制度促使存貨在資產總額中所佔比例基本保持合理水平,但如果市場形勢發生重大變化,銀河微電未能及時加強生產計劃管理和庫存管理,可能出現存貨減值風險。

  從具體產品來看,銀河微電銷售頂樑柱的小信號器件,庫存同比有些許增加,值得注意的是其他電子元器件庫存劇增,銷售遇阻銷售量不足造成庫存金額上漲,公司雖然已經在減少生產,但是依然無濟於事,好在其他電子元器件對銀河微電業績貢獻比較小。

銀河微電淨利潤增長一倍,股價全年上漲30%,實控人高度“集權”


   圖:2021年銀河微電年報

  針對存貨中在產品和產成品餘額較高的狀況,如果市場形勢發生重大變化,銀河微電未能及時加強 生產計劃管理和庫存管理,可能出現存貨減值風險。

  值得注意的是,銀河微電針對部分客户的訂單排程需求,先將產成品發送至客户端寄存倉庫,待客户實際領用並與公司對賬確認後確認收入,在確認收入前,作為公司的發出商品核算。由於該部分存貨脱離公司直接管理,儘管公司與客户建立了健全的風險防範機制,但在極端情況下依然存在存貨毀損、滅失的風險。

  IDM模式——雙刃劍

  2013年,銀河微電開始逐步建造芯片產線,還具備了部分芯片製造能力。若瞄準了方向,便砥礪前行。此後,該公司開始進入高度發展期,逐漸形成了具有較強競爭優勢的封測技術體系,以滿足客户一站式採購需求。

  截至目前,銀河微電已成為細分行業中產品種類最為齊全的公司之一,掌握了20多個門類、近80種封裝外形產品的設計技術和製造工藝,已量產8000多個規格型號分立器件。

  另外,銀河微電除鞏固封裝測試專業技術基礎外,也在不斷拓展芯片工藝技術和器件設計能力,完善IDM經營模式。IDM模式生產好處是可以有效進行產業鏈內部整合,形成特色工藝技術與產品研發的緊密互動,加快產品研發進度、提升產品品質、加強成本控制,向客户提供差異化的產品與服務。

  IDM模式意味着對企業更大的考驗,因為該模式需要更雄厚的資金與更前沿的技術,同時還對市場份額有着極高的要求。

  值得注意的是相關設備折舊在產線產能未得到充分釋放的前提下會大幅蠶食產品毛利。IDM重資產模式產生大量固定資產折舊和利息財務費用,令公司上市之後承擔沉重的現金流壓力。

  如今除了三星、英特爾等“財大氣粗”的公司選擇IDM經營模式,大多半導體公司選擇輕資產的fabless模式,投入少毛利高是起無可比擬的優勢。

  經營依賴外購芯片和國家政策

  銀河微電材料成本佔成本的比例超過60%,對公司毛利率的影響較大。公司所需的主要原材料價格與硅、銅、石油等大宗商品價格關係密切,受到市場供求關係、國家宏觀調控、國際地緣政治等諸多因素的影響。

  銀河微電不具備製造生產經營所需全部芯 片的能力。公司生產經營模式以封測技術為基礎,外購芯片佔公司芯片需求的比例較高,如果部分芯片由於各種外部原因無法採購,將對公司生產經營產生重大不利影響。

  銀河微電計入當期損益的政府補助在2019年到2021年分別為144萬元、288萬元、501萬元處於逐年上漲的狀態,公司接受政府補貼極大充盈現金流。

  從2021年銀河微電年報中分析得出,公司應交税費237萬元同比減少近一倍,公司對政府政策比較依賴。

  銀河微電享受的税收優惠主要包括高新技術企業所得税率優惠、部分項目加計扣除等。公司及子公司銀河電器均系高新技術企業減按 15%的税率徵收企業所得税。如果未來未取得高新技術企業資質,或者所享受的其他税收優惠政策發生變化,將會對公司業績產生一定影響。

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