營收651億，多種機械市場份額第一，中聯重科完成蜕變！

公司是國內工程機械領域龍頭企業，歷經行業週期洗禮，在產品線佈局、內部管理銷售端都產生了積極變化。從短期看，公司拳頭產品持續發力，貢獻業績增長，從中長期看，公司潛力業務已經取得了進步，有望百花齊放。

據東方證券研報分析，公司在混凝土機械、起重機械領域具有行業龍頭的地位，近年來業務持續回升。

一、經歷週期洗禮，中聯龍頭蜕變

公司是工程機械、農業機械行業龍頭，打造多位一體高端裝備製造企業。經過20多年的創新發展，中聯重科逐步成長為一家全球化企業，主導產品覆蓋10大類別、56個產品系列，600多個品種。目前，公司積極推進戰略轉型，打造集工程機械、農業機械和金融服務多位一體的高端裝備製造企業。從產品看，工程機械包括混凝土機械、起重機械、土石方施工機械、樁工機械、高空作業機械、消防機械、築養路設備和叉車等，主要為基礎設施及房地產建設服務；農業機械包括耕作機械、收穫機械、烘乾機械、農業機具等，主要為農業生產提供育種、整地、播種、田間管理、收割、烘乾儲存等生產全過程服務。

更強的業績表現，更穩健的經營質量。我們認為2020年公司收入創新高，2021年業績表現也有望創新高，與此同時，公司的經營質量更加穩健。從盈利能力看，2020年公司毛利率28.59%，歸母淨利潤率11.18%，略低於2010-2011年水平，但近年來費用率持續下降，我們認為公司未來盈利水平仍有上升空間。

業績持續向好，收入創歷史新高。2017年來全球經濟延續復甦態勢，同時受基建、房地產投資增長拉動，工程機械行業需求抬升，尤其是在環保升級、人工替代的推動下，工程機械的銷量中樞有望長期向上。公司作為工程機械的龍頭之一，在混凝土、起重機等領域具有領先的優勢，2020年實現收入651億元，同比增長50%，實現歸母淨利潤72.8億元，同比增長66.55%。20年公司收入已經超過2012年高點，如果扣除2012年環保設備收入，則已經大幅超過前高。向前看，我們認為公司的收入仍處於持續上升通道，企業利潤有望同步上升，2021年歸母淨利潤也有望繼續超過歷史最高水平。

工程起重機、建築起重機、混凝土機械等主導產品處於領先地位。根據20年報，公司汽車起重機、履帶起重機市場份額均創歷史新高，汽車起重機國內市場份額逐年穩步提升，其中30噸及以上汽車起重機銷量居行業第一，履帶起重機國內市場份額位居行業第一，王牌產品ZCC9800累計銷售佔同級別產品70%以上市場份額，大噸位履帶起重機訂單已排產至2021年下半年。建築起重機械銷售額創歷史新高，銷售規模穩居全球第一。混凝土機械市場份額顯著提升，其中長臂架泵車、車載泵、攪拌站市場份額仍穩居行業第一，攪拌車輕量化產品市場份額提升至行業前三。

二、拳頭業務厚積薄發，持續發力

受益城鎮化進程，我國混凝土機械行業經歷快速發展。隨着城鎮化率快速提升，高鐵、城軌、公路等基礎設施建設和房地產建設需求增長，拉動了混凝土及混凝土機械行業增長。2019年我國城鎮化率達60.60%，2020年水泥產量達24億噸，近年來處於持續高位。受益水泥需求，我國混凝土機械行業在經歷了一段時間的調整後，重返上升通道。

行業龍頭增速有望回升，盈利保持穩定。三一中聯是混凝土機械領域的龍頭公司，多年來兩家公司的收入與行業發展趨勢相近。自2017年以來，三一+中聯的混凝土設備收入企穩回升，2020年合計收入接近2011年水平。從盈利角度看，自2017年以來，龍頭公司的毛利率企穩回升，雖然並未回到上一輪行業高峯水平，但整體處於較為穩定的情況。我們認為混凝土機械市場相對成熟，龍頭的競爭相對有序，未來盈利水平仍將穩定。

中聯重科是我國工業起重機龍頭之一，市場份額不斷提升。徐工機械、三一重工和中聯重科是我國汽車起重機的巨頭，根據2019年報，2019年中聯重科工程起重機械市場份額達近五年最好水平，汽車起重機、履帶起重機國內市場份額同比提升分別超過6pct、10pct，實現“三分天下”的戰略目標。根據公司2020年報，公司汽車起重機、履帶起重機市場份額均創歷史新高，汽車起重機國內市場份額逐年穩步提升，其中30噸及以上汽車起重機銷量居行業第一，履帶起重機國內市場份額位居行業第一。（東方證券）

總結：公司的內生變化推動了市佔率、利潤率的改善，並且具有持續性，將持續提升公司競爭力。在近期的非公開發行股票中，公司管理層積極參與增發港股配售，也體現了對公司長期發展的信心。

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