“中國沃爾瑪”給中國股民出了一個難題，跌停之後，到底接還是不接。
4月最後一個交易日，中國生鮮超市龍頭「永輝超市（需求面積:5000-10000平方米）」上演跳水行情，低開低走，中間一度跌停，並最終收跌9.87%。市場之所以反應激烈，源於前一日官方披露的2021年一季度報“爆雷”，Q1歸母淨利潤同比大幅下滑98.51%。
這個“雷”來的突然。回頭看永輝的2021年前三個月，只能用“慘”字來形容：去年一季度明明還賺15.68億元，結果一年過去後，利潤只剩個零頭，僅為2332萬元。而截至同一時期末，永輝已在全國開出1027家超市業態。換算下來，過去的一季度每家超市平均只有2萬多元的利潤。
社區團購是外部主要導火索。自去年三季度以來，包括美團、拼多多等互聯網巨頭在內的集體殺入，以及燒錢補貼的市場競爭行為，讓這家生鮮超市企業一時間無力招架。
過去一年，永輝股價已經幾乎腰斬，但它的至暗時刻可能還沒到來，負面影響還在持續作用。
在一季度財報當中，永輝方面給投資者打了一劑“預防針”，2021年上半年公司歸母淨利潤可能出現虧損。“先爭取不虧損，再考慮增長”，永輝董事長張軒松在財報業績説明會上表示。
生鮮零售行業利潤率一向微薄，是典型的弱週期行業，但好在細水長流。而現如今，頭部企業甚至連實現盈利都變得困難，顯然是一個不太好的信號，股價的反應激烈也就不令人意外。問題是，翻身之日究竟何時能夠到來？
低迷表現：毛利重壓
對於一季度的利潤巨幅下滑，永輝CEO李國在財報業績説明會上給出了具體的原因：1）銷售及毛利下滑使得經營利潤減少9億元；2）投資公允價變動減少歸母2億元；3）新租賃準則減少歸母1.1億元；4）雲創影響減少歸母2.8億元。
其中，毛利下滑影響最為直觀。2021年一季度，永輝毛利率同比有2.6%的大幅下滑，至20.2%。同一時期，銷售費用率同比上升1.2%。一降一增，直接拖累了經營利潤率的表現。對此，董事長張軒松給出的解釋是，由於客流下降，公司為了吸引顧客，增加了銷售費用。
這是一個略顯尷尬的現象。定位於生鮮超市的永輝，本身“非標準”的生鮮產品毛利就較低，這有一部分是出於“低價”引流考慮，並通過食品用品（含服裝）等“標準”的高毛利產品連帶銷售來提升整體毛利率。但現在，引流款產品對用户的吸引力正在下降。
永輝超市過去10年分季度盈利能力表現，圖據蘿蔔投資；
另一個危險的信號是，這種毛利率的下降是在全國範圍內同步發生。根據永輝財報，一季度全國七個大區主營收入毛利率分別同比減少3.48%到4.31%不等。
線上業務的增長是永輝為數不多的亮點，2021年Q1線上銷售額達到36.7億元，同比增長75.6%，佔季度內總營收的收入已經達到13.3%，相較於2020年整體10%的佔比還有進一步上升。
如果把線上業務當做一個單獨的大區來看待，在過去的一季度，線上渠道收入貢獻已經位列永輝第五大區。
不過，線上業務的毛利率表現還要再靠後。根據永輝CFO兼財務總監吳莉敏所言，永輝線上業務的毛利率要低於線下業務水平。
永輝一季度的業績下滑並非個案，家家悦也出現了類似問題，這個“山東小永輝”2021年一季度扣非淨利潤同比下滑27.22%，並在4月30日同樣一度跌停，最終收跌9.96%。
除新租賃準則起到的類似影響外，家家悦方面對利潤下滑做出的解釋是，在於2020年下半年及2021年一季度新增門店較多，且處於培育期，拉低了毛利率，費用率也跟隨上升。
一時間，兩大生鮮超市連鎖頭部企業成了“難兄難弟”。而他們的一個共通之處恰在於，生鮮均佔有較大業務比重。
根據財報披露，永輝超市2020年生鮮及加工產品佔主營收入比重為47.8%，家家悦2020年生鮮產品佔主營收入比重達到48.1%，二者比重幾乎持平，並且由於種種原因，永輝、家家悦生鮮產品營業成本同比分別有10.94%、10.89%的大幅增加。
而生鮮品類，正是去年三季度以來，隨着巨頭下場後競爭最激烈的領域。日常家庭餐桌的鮮活水產、蔬菜瓜果、禽蛋奶等生鮮產品，成為巨頭們“社區團購”業務的重點補貼品類，在初期為了搶佔市場，通常以極低的毛利，甚至負毛利進行競爭。
36氪瞭解到，此前十薈團在武漢的毛利可以做到19%左右，巨頭進入後直接掉到14%-15%，並被迫跟進，加大對品類和團長的補貼力度。
永輝超市單季度營收、毛利、費用率等表現，圖據光大證券
結果是，包括美團優選、多多買菜、橙心優選、十薈團、食享會等因涉嫌不正當價格行為立案調查，並被市場監管總局分別處以50萬元、150萬元不等的行政處罰。
但這一波補貼大戰已經對永輝的業務造成實質影響，並且虧損早有苗頭。根據財報披露，先前2020年Q3、Q4，永輝營收分別同比下滑0.95%、3.8%，營收增速有加速下滑的態勢，且Q4更是淨虧損2.34億元。
生鮮電商激烈競爭的戰火未熄，根據此前36氪報道，美團優選、多多買菜、橙心優選、興盛優選在2021年的GMV目標分別是2000億、1500億和1000億、800億。永輝的劣勢局面未來一段時間恐很難扭轉。
小店業態：跑不通但又無法放棄
永輝最受關注的，也引起最大爭議的，還是他們的線上業務。
這主要包括兩個維度，其一，“永輝生活”自營到家業務，截至2021年Q1，已覆蓋1000餘家門店；此外是第三方平台到家業務，已覆蓋926家門店。從整體的門店覆蓋情況（同期全國累計1027家超市門店）來看，永輝線上業務已經在門店層面基本鋪開，下一步的關鍵就是要看如何把單量做起來。
但無論是自有的永輝生活，還是第三方的京東到家，提升線上業務量的難度都不小。
跟生鮮電商平台情況類似， 永輝線上業務的激增，也因吃到一波疫情之後居家買菜需求激增的紅利。在2021年Q1單季度，線上業務實現銷售額36.7億元，這比疫情前的2019年全年線上銷售額（35.1億元）還要多。此外2020年上半年，線上銷售額同比更是實現翻倍。
不過隨着疫情逐漸得到控制，以及下半年社區團購的突然殺入，線上紅利早早宣告結束。線下是接下來更可見的新增長點，但接下來留給永輝的，可能只有生鮮超市和線上業務兩個故事可以講述。
值得肯定的是，在過去的2020年，永輝有意在擴充“王牌軍”生鮮超市的規模，全年新開出114家超市門店，相較於2019年有明顯提速，新開門店數同比增長35.7%。但由於生鮮電商的存在，生鮮超市的黃金年代可能早已結束，並且大超培育期較長，對於業績的刺激，可能仍需一段時間才能顯現。
社區是永輝必然要邁過去的一道坎，而實際情況是，他們反而摔了跟頭。
在生鮮電商和社區團購熱火朝天搶市場同時，永輝的mini店業務則在持續收縮，門店規模已經從截至2020年上半年的458家，持續下降至截至2021年的70家，平均以每個月43家的速度閉店，如果繼續下去，mini店在2021年可能會被徹底放棄。
永輝未來需要一個小店業態出現在社區場景裏，大超開闢到家業務有明顯的服務半徑短板。此前永輝高管也曾承認，要想服務城市裏的每個社區，靠大店不能解決同城滲透的問題。
但他們目前似乎並未找到一個合適的切入方式。事實上，永輝在社區生鮮市場探索已久，包括早前的生鮮便利超市——永輝生活，前置倉業態——永輝到家衞星倉，但均相比於前兩者，mini店可能是最像永輝的店型，一方面將低毛利生鮮產品前置到社區級場景，同時搭配售賣零食、日用快消品。
如果mini店跑不通，永輝如何才能在社區生鮮立足？答案可能還是雲創。
雲創該不該背鍋？
永輝在生鮮新零售轉型方面，可能要走在絕大多數同行前面，不管是業態創新，還是在科技應用投入上，都有比較積極的嘗試，並曾與股東騰訊在零售數字化方向有深入合作先例，包括後者曾派駐人員到福州進行指導和協作，可以説出錢又出力。
但這些嘗試更多像是走過很多彎路，這直觀體現在永輝雲創身上。
雲創是永輝在生鮮零售數字化的主要試驗田，永輝生活（含app)、超級物種、永輝到家衞星倉等業務均誕生於此。
永輝為創新摸索付出了慘痛代價，包括2017年度、2018年、2019年、2020年永輝雲創分別淨虧損2.67億元、6.17億元（2018年前9月）、1.28億元、1.51億元。對於這麼一個極低淨利潤率甚至無法盈利的生鮮超市來説，這是一筆不菲的投入。
公司內部對於雲創的態度也有多次變化，先是在2019年將其從上市公司主體中剝離出去，創始人張軒寧成為雲創第一大股東，宣告分家。而後在2020年8月，又回頭從張軒寧手裏買回20%股權，並重新將永輝雲創並表。
雲創的投入力度可以説是巨大的，並且最終又重新被管理層接納，但他們該為永輝今日的虧損背鍋嗎？
首先，雲創的數字化探索確實有不少成效，截至2020年底，“永輝生活”會員數已經達到4933萬，而這之中，截至2020年5月31日，永輝雲創的永輝生活app會員數便佔到3285萬人，相較於2018年同期增長3.9倍。這也是永輝疫情之後能夠快速承接到家業務的關鍵。
在雲創剝離上市公司主體之後，永輝超市業務曾做過重新投入，與永輝生活在內部展開直接競爭，包括推出“永輝超市”小程序、“永輝買菜”等線上業務；此外mini店的快速擴張也在於此，在於超市業務重新開闢社區線。
結果是，線上業務在內部多條線嘗試後，又重新聚攏為“永輝生活”。但相比於三年前，這個市場上又多了幾個獨角獸級的新對手。