中秋國慶雙節將至，上週A股經歷大幅震盪，市場回調較為明顯。震盪之下，市場此前擔憂的“局部估值偏高”的情況得到了一定的緩解。預計A股中期向好的大趨勢未改，配置“順週期”板塊仍將帶來相對較高收益，但是短期內仍面臨外圍市場的擾動。
“局部估值偏高”壓力得到緩解
相較7月高點的水平，當前A股局部估值偏高的情況已經得到了緩解。Wind數據顯示，截至9月25日，日常消費、醫療保健等板塊的估值已經由2016年來超過90分位數回落至70分位數左右，信息技術回落至60分位數下方，但可選消費的估值則仍然較高。
同時，週期性板塊則出現了一定的補漲，工業、金融板塊的估值回升至16年來中位數附近，但能源、材料、房地產等估值仍然較低。綜合來看，A股市場的估值壓力在近期的不斷調整中已經得到了一定的緩解。
流動性：境內較充裕 外圍預期縮緊
從國內來看，央行公開市場操作週一至週五分別投放600、3500、800、100、-200億元，共計4800億元，仍然維持較平穩水平，銀行間7日質押回購利率收窄至1.8%左右，也顯示當前境內流動性水平較為充裕。
外圍市場，美聯儲主席Powell本週在國會證言中稱美國“已經用了一切可以想象到的貨幣政策工具”，引發了外圍市場流動性可能縮緊的預期，加劇了美股市場的下跌趨勢和投資者風險偏好收緊，美元上週大幅升值、黃金下跌。北上資金方面，Wind數據顯示上週外資持續流出，北向資金共計流出247億元，特別是在週四一天即流出122億元人民幣。
短期市場面臨外圍市場不確定性
短期內，外圍市場的不確定性仍是近期A股波動的主要誘因之一。美股的波動仍然在延續，特別是高估值科技股對於市場的壓力仍然存在。近日歐洲二次疫情的爆發則增加了對於全球經濟復甦的速率的擔憂，引發了國內投資者對於外需恢復情況的預期調整，對包括航空在內的相關板塊造成壓力。
同時，美聯儲與白宮則在新一輪刺激政策措施上僵持不下，對美元較為敏感的資產已經出現明顯下跌，美元的升值壓力也驅使外資流出。
在資金需求端上，我們認為未來3-6個月IPO節奏的加快可能會帶動股票市場的資金供需走向“緊平衡”。綜合來看，我們認為短期內A股仍然需要持續消化來自內外部的擾動，且這一趨勢可能會持續一段時間。
主要經濟指標向好 A股大趨勢未改
我們認為未來A股市場向好的大趨勢不改，市場調整不改“順週期”方向相對收益佔優的趨勢。
流動性上，我們認為財政政策在年底之前或將仍然維持較為寬鬆的狀態，支撐經濟改善的外生動力依然較為強勢。
經濟基本面上，現已發佈的三季度經濟數據顯示我國實體經濟繼續穩步回升，主要經濟指標多持續向好。而在前兩個季度低基數的基礎上，伴隨政策見效，經濟自身的內生動力也開始改善，三、四季度企業盈利增速有望達到較高水平。
政策面上，資本市場改革和對外開放的大趨勢仍然強勢，上週外管局對QDII額度的擴容正是這一方向的直接體現，未來中國投資者參與境外市場與境外投資者參與境內市場的廣度和深度都將有所加深。
“順週期”佔優 關注盈利強勁板塊
結合基本面和估值，我們認為“順週期”進行板塊配置將帶來較高的相對收益。我們建議重點關注三季度企業盈利較為強勁的板塊，例如三季報大概率維持高增長的機械設備和電氣設備；同時，我們建議關注製造業投資改善的工業金屬和化工，以及基本面反轉正在驗證的家電和汽車行業。
考慮到當前仍然較高的估值和中美關係可能帶來的不確定性，我們認為消費和科技等核心資產短期可能繼續磨底，下行風險仍然存在，但中長期消費升級、產業升級的趨勢仍然存在，當前的調整可能提供了逢低佈局的機遇。