2022-04-07華西證券股份有限公司劉志平,李晴陽對建設銀行進行研究併發布了研究報告《營收高增帶動業績釋放，戰略驅動高質量發展》，本報告對建設銀行給出買入評級，當前股價為6.25元。
建設銀行(601939)
事件概述：建設銀行披露年報，2021年實現營業收入8242億元(+9.05%，YoY)，歸母淨利潤3025億元(+11.61%，YoY)；2021年末總資產30.25萬億元(+7.54%，YoY；+0.39%，QoQ)，存款22.03億元(+8.31%，YoY；-0.80%，QoQ)，貸款18.76億元(+12.05%，YoY；+1.87%，QoQ)。淨息差2.13%(-6bp，YoY)；不良貸款率1.42%(-9bp，QoQ)，撥備覆蓋率239.96%(+11.41pct，QoQ)。擬派現0.364元/股，測算現金分紅率30.5%。
分析判斷:
三大戰略縱深推進，培育新成長優勢
依託早期在按揭和基建領域的固有優勢，建行不斷培育新的符合國家政策導向的增長極，包括2017年推進“零售優先”戰略，2018年進一步調整實施“住房租賃、普惠金融、金融科技”三大戰略，在住房金融這一張名片的基礎上，租賃貸款、信用卡、普惠金融等領域多點佈局：擁有廣泛的客羣基礎且客户量穩步擴容，零售客户數高達7.26億人；信用卡客户數1.05億户，累計髮卡量1.47億張；住房租賃貸款貢獻超60%的同比高增速；普惠小微貸款量增質優，年增幅31.6%。伴隨零售優先戰略的執行，個人銀行業務貢獻税前利潤總額的56.7%，超半壁江山。
盈利能力領先大行，2021A業績居近年新高
盈利：2021年ROE為12.55%，長期居大行首位。全年實現營收同比+9%，其中利息淨收入和手續費淨收入分別同比+5.1%/+6%，Q4單季增速均環比進一步小幅提升，其他非息收入佔比不高，但貢獻了49%的同比高增速。手續費收入中，代理、理財和託管業務是主要支撐部分。基於優異的資產質量，減值準備全年同比少提11.2%，疊加四季度税收抵扣，貢獻歸母淨利潤同比+11.6%。總體來看全年營收端穩步向上，利潤釋放提速。
資負：總資產同比+7.5%突破30萬億元，年內各季度規模同比增速基本平穩。資負結構進一步向存貸款集中，全年存貸款分別同比+8.6%、+12.1%，帶動佔比提升至81%和60%的高位。存款雖然活期佔比略微下降，但年末仍保持53%，貢獻成本優勢，也造就了穩健的資產投放風格，一方面對公主要投放大基建，另一方面零售八成以上穩定投向按揭，同時加大小微經營貸款投放，下半年零售貸款投放有所修復，促進年內息差企穩回升。
質量：不良認定極度審慎，逾期90+/不良和逾期/不良長期保持低位；不良率1.42%，同環比分別降14BP和9BP，四季度改善幅度走闊，測算不良生成率已由2020年的相對高點回落超30BP，前瞻指標也全面改善。整體個貸不良率僅0.4%，需要關注的結構性風險主要來自地產領域，但預計擾動不大。撥備覆蓋率自然提升至240%，風險抵補能力夯實。
投資建議
展望2022年，經濟處於疫後修復階段，年初信貸數據反映實體融資需求偏弱的同時呈現明顯分化，政策穩增長訴求下，大行的客羣和渠道優勢更突出。因此2022-2024年，我們主要假設：1）行業性息差下行壓力下，公司負債成本優勢顯着，資負結構持續優化對沖，預計淨息差基本平穩；2）2022年總資產規模整體保持9%左右的增速；3）不良持續出清的基礎上，信用成本率保持低位，預計2022年在0.9%左右，貢獻更高業績釋放空間。基於上述假設，我們預計2022-2024年公司的營業收入分別為8708/9538/10447億元，同比增長5.6%/9.5%/9.5%；歸母淨利潤分別為3242/3510/3863億元，同比增長7.2%/8.3%/10.1%；預計EPS分別為1.28/1.39/1.53元，對應2022年4月6日6.35元/股收盤價，PB分別為0.59/0.54/0.49倍，估值處於絕對低位，考慮到公司整體基本面穩健，多業務領域保持規模優勢，高盈利能力可持續，轉型深化推進賦能業績彈性，首次覆蓋我們給予公司“買入”評級。
風險提示
1）經濟未來恢復不及預期，信用成本繼續大幅提升的風險；
2）公司經營層面的重大風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券戴志鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.94%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3188.18億，根據現價換算的預測PE為5.04。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為8.36。證券之星估值分析工具顯示，建設銀行（601939）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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