文｜ 港股解碼 毛婷
編輯｜mila
2020年10月在紐約證券交易所上市的名創優品(MNSO-US)，公佈了一份並不算理想的季度業績。
截至2020年12月31日止的2021財年第2財季，因利潤較高的海外業務受疫情影響收入大幅下降，季度收入同比下降18.1%，至22.977億元（單位人民幣，下同）；毛利率按年下降了3.68個百分點，至27.97%。扣除優先股等公允值變動之前的經營溢利同比下滑83.54%，至54百萬元人民幣。
由於去年同期產生4.93億元的公允值虧損，股東應占虧損達2.07億元，相較而言，最新公佈的季度業績則扭虧為盈，錄得盈利21百萬元。這並非意味着其最新季度的業績好轉，而僅僅是因為對比的上一年數據基數較低而已。
如果扣除這些非經常性項目，2021財年第二季經調整淨利潤實際按年下滑78.46%，至84百萬元。
按季比較，名創優品的業績有所改善，從店鋪數量到單店收入到毛利率都確實有所提升，但經調整淨利潤按季下降17.65%，因期內增加了名創優品商店和新開潮玩店Top Toy的推廣開支。
截至2020年12月31日止的上半財年，收入同比下降24.56%，至43.7億元；毛利率按年下降4.84個百分點，至26.66%；由於上市產生的公允值變動虧損，上半財年的股東應占虧損高達16.52億元，相較上年同期為虧損2.9億元。
扣除非經常性款項後，淨調整淨利潤同比下滑76.51%，至1.86億元。
由此可見，名創優品的最新業績實在説不上理想。見下圖，儘管國內店鋪營業已全面恢復正常，但利潤較高的海外商店受疫情影響未完全重開，影響到其最近的季度收入和整體利潤表現。
這也是該公司公佈業績之後，股價下滑的主要原因。
名創優品是否沒有希望？
遍佈街頭、裝修簡約的時尚平價店，名創優品的可想象空間似乎不大。
名創優品的銷售渠道分為三類：
- 直營，但直營店數目相對較少，截至2020年12月31日的直營店（包括海外店）總數佔比為2.44%，其中海外直營店有105家，中國自營店只有5家。
- 第三方商店，授權零售合作伙伴開店。
零售合作伙伴動用自己的資源在優質地段開設和經營名創優品商店，並承擔相應的資本開支和經營開支，而名創優品則授權其使用品牌併為其提供店鋪經營的關鍵指引，從而按照事先協商的分成比例獲取銷售收益。零售合作伙伴保留其餘的銷售所得，而名創優品則保留其存貨所有權直至售予消費者。
通過微信小程序和第三方電商平台，如京東、餓了麼、拼多多和美團等的線上商店銷售。
從店鋪數目和截至2020年6月30日財政年度的銷售收入來看，面向特許經營商和批發商的銷售才是主要的收入來源。
根據弗若斯特沙利文的數據，名創優品的零售合作伙伴通常需要12-15個月回本。由於要顧及這些特許經營商和批發商的利潤，名創優品的售貨毛利率不會太高，這也限制了它的利潤空間。
從收入來源來看，風格日用品銷售收入佔了大部分，大約佔總收入的90%，其餘為特許費收入、銷售分成、諮詢服務收入等。
若按市場計，2021財年第2財季來自中國市場的收入佔了總收入的80%左右，第1財季的佔比為83.1%，截至2020年6月30日止的財政年度佔比為67.31%。
根據弗若斯特沙利文的數據，按2019年GMV（總銷貨值）計，名創優品在品牌多樣化零售市場中排名第一，市場份額為10.9%，而前五大運營商的合計市場份額為19.8%。
無疑，在零售消費支出增幅高於世界綜合水平的中國，市場份額品牌的名創優品仍有追得上市場的增長勢頭。但中國的零售市場高度分散，而且競爭激烈，名創優品在保障其增速的同時未必能保持毛利率水平。
不過，海外業務卻是引人遐想的驅動力，一來因為受疫情負面影響，前期基數相對較低；二來在疫情期間，該公司在海外市場的開店速度似乎並未放緩；第三是海外市場利潤或較佔優勢。再加上銷售和行政開支等的效率提高，或可為其扭虧為盈奠定基礎。
但是，名創優品的野心並不侷限於以上常規的業務形態，它已經身體力行地參與到最近讓資本市場瘋狂的“盲盒”潮流中。
“盲盒”的魅力在於“未知”。
泡泡瑪特(09992-HK)憑藉“盲盒”在資本市場開闢出一片“未知”的藍海—93個IP，撐起了年收近20億元和市值1366億港元，市銷率高達58倍以上。更為重要的是，這一“未知”帶來的是70%以上的毛利率，名創優品最新一季的毛利率只有27.97%。
名創優品聯合創始人葉國富於12月公佈了“X”戰略，目標是成為全球領先的新零售平台。將藉助其在供應鏈管理、零售業的經驗、輕資產業務模式和數字化等優勢，實踐其新戰略。
2020年12月18日，名創優品推出子品牌“TopToy”（頭號玩家），定位為亞洲潮玩集合店。同日，Top Toy的全球首店在廣州正佳廣場開業，面積超400平方米，擁有1500個SKU，產品覆蓋藝術潮玩、盲盒、模型、漫畫手辦等潮玩核心品類，彙集了HelloKitty、漫威、迪士尼、DC等50多個IP及潮玩品牌。該店開業僅三天，銷售額就達到108萬元以上，人均消費開支或達200元以上。
在截至2021年2月19日的6周，名創優品已在中國5個城市開設了9家TopToy分店，其中深圳有三家，分別位於福田、東門、KKMALL等潮流購物旺區，據稱還有巨型盲盒牆，吸引了眾多盲盒愛好者。除此以外，名創優品還宣佈，“Art Toy”（藝術玩具）將成為其2021年及以後聚焦的產品戰略。
加入潮玩戰圈的名創優品，有與漫威等合作方的IP，有知名度，也有在最旺購物區開店的號召力，出場架勢並不遜色於泡泡瑪特，並有趕超後者的潛力。風起雲湧的二次元之戰，將體現在名創優品下一季業績中。
但名創優品所給予的業績指引似乎並不高，該公司預計截至2021年3月31日止的第三財季收入介於22億元人民幣至24億元人民幣之間，同比增長34.7%-47%，與其第二財季的業績指引一樣。新的潮玩戰略是否會帶動其收入超出預期，相信下一季業績會有分曉。
從名創優品最新一季業績來看，並沒有大的驚喜。就常規業務而言，該公司仍有可能通過疫情過後的海外擴張以及經營效率的優化，實現收入和利潤的提升。
不過，名創優品最近轉向潮玩的戰略調整，卻可能改變未來，最重要的是為名創優品帶來70%毛利率的遐想。
現價26.67美元，名創優品的市值為81億美元，約合港元629億，市銷率為6.93倍。戴着“潮玩”光環的泡泡瑪特，現價為97.45港元，市值為1366億港元，市銷率為58倍。
若按照目前資本市場給予“潮玩”股的估值標準，名創優品的上漲空間可觀。
只是，你永遠不知道這屆年輕人對於盲盒的熱衷能保持多長時間。