編者按：本文轉自公眾號子彈財經，作者黃燕華，編輯馮羽，創業邦經授權轉載。
教育巨頭好未來又官宣了一個重磅消息。
8月27日，好未來發公告稱，公司已與持有者達成協議，回購現有的2026年到期的0.5%可轉換債券。此次回購的總購買價格由可轉債的本金總額23億美元（摺合人民幣約150億元），以及根據0.5%年利率計算的應計和未付利息兩部分組成。此次回購將在2021年12月底前通過一次或多次交割完成。
據「子彈財經」瞭解，好未來擬回購的可轉債於去年12月由銀湖資本領投，若可轉債到期併成功轉換為股份，將佔好未來已發行股份的4.3%。
消息一出，迅速引發行業熱議。有人認為，好未來此舉展現了自身的財務實力；也有人認為，“提前回購可轉債”恰恰表明了投資人對長期持有好未來股票的信心不足。
某種程度上來説，當前的好未來要比“雙減”新政出台前的任何時候都需要錢。畢竟，其痛失K12教培這一支柱型業務後，難在短期內找到“替補”。
更重要的是，好未來正處業務轉型之際，眾多家長和成人用户對其新產品並不買賬，加之轉型路上潛在的種種挑戰，公司顯然需要預留出更多“保命錢”。
而此番提前回購可轉債無疑會給好未來的業務轉型蒙上一層陰影。
1、全速轉型素質教育好未來的前身是學而思，公司在2003年開創了課外輔導品牌，很早便開始探索在線教育模式。好未來一度是在線教育領域當之無愧的領頭企業，但今年以來，和其他教育公司一樣，它也沒逃過這場監管風暴。
尤其是在“雙減”政策後，一個更為直觀的感受是，好未來在積極轉型求生，且動作不可謂不頻繁。
為爭奪學生課外時間，好未來入局課後託管市場。7月13日，好未來上線託管品牌“彼芯”，“彼芯”以開設線下課後成長中心為主要業務模式，面向小學生提供放學接送、餐食、課內作業、自主提升等服務，服務時間為週一到週五的15:30-20:00，旨在培養學生的學習習慣體系。
除了瞄準課後託管，好未來也重押素質教育。據「子彈財經」瞭解，該公司先是將旗下品牌直接轉為素質教育品牌並上線新產品。
6月24日，好未來旗下少兒英語品牌“勵步英語”正式更名為“勵步”，並推出線下學習空間——勵步兒童成長中心，以及系列素質教育新產品，包括英文戲劇、口才、美育、書法、益智、棋道等。
8月11日，勵步正式發佈五類素質教育產品，分別為戲劇、美育、益智、口才、讀物產品，並宣佈線下學習空間勵步兒童成長中心將正式落成。
僅時隔兩週，勵步又在北京舉辦“素質產品開放日”，戲劇、美育、益智、口才等素質教育全新產品體系首次線下集體亮相。
好未來再以旗下品牌名義推出新素質教育品牌。
9月1日，好未來旗下學而思培優宣佈正式推出素質教育品牌——學而思素養中心，據悉，學而思素養中心的素養產品內容涵蓋科學、編程、益智、故事、口才、傳統文化、美育、圍棋等模塊。
（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）
當然，好未來還在發力成人教育。
7月7日，好未來正式對外披露成人教育品牌“輕舟”。目前，輕舟旗下擁有輕舟考研幫、輕舟考滿分和輕舟留學三個子品牌，覆蓋考研、語培、留學等三個領域。
從產品更新到推出新品牌，對於素質教育這艘船，好未來已經準備好全速起航。
關於轉型素質教育的相關計劃及未來可能面臨的挑戰，好未來方面暫未回覆。
2、不買賬的用户和資本然而，對於上述好未來一次次的轉型動作，家長和成人用户似乎並不十分買賬。
“很多好未來K12學員家長對它開展課後託管服務並不買單。”北京小學生家長顧婷（化名）向「子彈財經」表示，以前，很多家長週中給孩子報名託管班是因為自己下班接孩子的時間與孩子放學時間無法很好銜接。現在，學校提供了課後託管服務，部分家長下班後剛好能接送孩子。另外，很多家裏有老人接送孩子的，也根本不用報託管班。
至於好未來轉戰素質教育領域，僅有部分家長願意繼續支持併購買所需素養類產品。
“目前我所接觸的好未來家長中，只有小部分家長基於對他家品牌和質量的信任，願意繼續接受他家推出的素質教育課程。”上海小學生家長葉松（化名）對「子彈財經」説道。
而大部分好未來K12學員家長可能更傾向於“逃離”。葉松表示，好未來在美術、編程、口才等素質教育領域尚未形成較強的品牌知名度和用户認可度。所以，很多家長在選報某一素質教育課程時，會更傾向於那些對應領域的全國或區域性知名素質教育品牌。
“我給我孩子報名美術培訓班，選擇的是一家專業美術畫室，老師都是長年教孩子畫畫的。比那些K12轉型過來的機構要專業很多倍。”顧婷坦言，好未來的學科培訓確實做得不錯，但素質教育“差點意思”。“他家（好未來）轉型做素質教育，很多家長不買單是正常的。”
她還提到，不同於K12教育，素質教育需要十分專業且有經驗的師資。“否則，會浪費孩子的寶貴時間。”
不僅如此，好未來加碼成人教育這一舉動，也很難激起多數成人用户報名其課程的興趣。畢竟，考研、語培、留學等各自領域格局已基本形成，好未來尚未在這些領域建立起品牌影響力和市場競爭優勢。
（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）
事實上，對於好未來轉型動作不買賬的不止家長和成人用户，還有資本市場。
「子彈財經」注意到，7月26日（“雙減”政策落地後的第一個交易日），好未來市值一直徘徊在28億美元至42億美元之間。截至美東時間9月10日收盤，好未來股價報4.96美元/股，較上一個交易日大跌8.15%，較今年2月初的高位90.96美元跌去94.55%，市值僅剩31.99億美元，摺合206億元人民幣。很明顯，資本市場仍瀰漫着對好未來業務層面的擔憂情緒。
此次好未來回購可轉債也正是當資本投下不信任票後穩定股價的自救之舉。
一般而言，上市企業提前贖回可轉債大多是為了加速可轉債持有人轉股，而轉股後就相當於企業增發了新股，既實現了股權融資，也變相稀釋了股權，提高了公司市盈率。
但好未來能否在短期內挽回資本信心並消除其擔憂，仍然是個未知數。
3、轉型之戰不好打拋開家長、成人用户和資本對“新”好未來的接納程度，好未來業務轉型也並非想象中那般簡單。
“課後託管服務本身就不怎麼賺錢。”長期從事教培行業的李良（化名）向「子彈財經」表示，課後託管主要是幫家長完成孩子放學接送工作，併為孩子提供餐食、課內作業等服務。“它屬於基礎性服務，不需要太高技術含量。”所以，機構一般很難向家長收取高額服務費。
而今，學生的校外時間還被進一步擠壓。
據「子彈財經」瞭解，在7月13日召開的新聞通氣會上，教育部基礎教育司司長呂玉剛指出，課後服務將在今年秋季開學後實現義務教育學校全覆蓋，並努力實現有需要的學生全覆蓋。
此外，他還提到，課後服務推行“5+2”模式，即學校每週5天都要開展課後服務，每天至少開展2小時，結束時間要與當地正常下班時間相銜接。
顯然，如何搶奪學生有限校外時間則成為好未來開展託管服務亟待解決的一道難題。
除了課後託管業務，好未來的素質教育業務同樣在遭遇難關。
首先，好未來們該以怎樣的品類組合攻佔各地市場？據李良介紹，不同地方不同用户的需求也不盡相同，機構需要思考的是用哪些素質教育品類能夠滿足他們的訴求。“每個城市開設的品類都相同，還是每個城市開設的品類都不一樣呢？”他説。
其次，如何在多品類的投入成本和用户羣體對不同品類的需求之間尋得平衡，也成為好未來們待逾越的又一座大山。
因為家長在給孩子購買素質教育課程時有諸多選擇，他一般會優先考慮孩子感興趣或適合的品類，比如畫畫、圍棋等。“這樣的話，每個家長選擇的類目就不太一樣。”李良説。
李良分析稱，如果機構在一個地方開設的品類不夠充分，供家長可選擇的少，這意味着其將錯失一部分目標用户。而如果機構在一個地方開設的品類過多，難免會導致自身成本的大幅提升。
（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）
此外，橫亙在好未來們面前的另一個挑戰是，如何讓K12學員家長在素質教育品類上花更多錢。
畢竟，素質教育需求不夠剛性，機構難以讓用户在素質教育課程購買上花更多的錢。“如果素養課客單價定得高一些，一二線城市家長或許願意買單，但三四線及以下城市家長很可能就承受不住。”李良坦陳道。
資深教育投資人徐華也認為好未來轉戰素質教育領域並非易事。他向「子彈財經」表示，素質教育與學科教育有着本質的區別。
雖説企業在服務用户上幾乎重合，以及在拉新和轉化方式方面有一定的相似之處。但在業務線規劃、教材編寫、課程開發等方面，二者重疊之處並不多。“所以，對好未來這類學科教育機構來説，轉型素質教育更多意味着要重新開始。”徐華説。
由於素質教育品類繁多，不妨就拿少兒編程來舉例。
根據「創業最前線」此前在《獨家|好未來領投1.2億元的傲夢爆雷，少兒編程還有好未來嗎?》一文中所述，時下少兒編程行業正面臨六大挑戰：如何提升家長認知度和接受度、搶佔學生更多校外時間、留住用户、補足師資短板、向資本市場講好新故事以及合規運營問題。
以家長認知度和接受度提升為例，如大家所知，少兒編程市場滲透率極低，尚不足1%，加之少兒編程機構的受眾也都是學科類培訓機構的用户羣體，在校外時間相對有限的情況下，家長們勢必會為自己的孩子優先選擇學科培訓。
一個基本事實是，“雙減”政策落地之前，“編程被納入學科範疇”被外界普遍認為是少兒編程玩家們最大的機會。但從目前來看，編程轉為學科又是最大的風險。一時間，少兒編程行業陷入尷尬境地。
而其他的素質教育品類也幾乎和編程一樣面臨着相同的難題。
4、尷尬的成人教育比起入局課後託管和重押素質教育的難，好未來發力成人教育也並不輕鬆。
僅拿續費率來説，成人教育續費率遠低於K12教育。“像參加考研等考試類培訓，無論最終是否通過考試，學生通常都不會再續費。超低的續費率，就意味着機構需要不斷地獲取新用户。”徐華稱。
此外，好未來儘管早已佈局成人教育領域，但從其過往財報來看，成人教育業務對公司營收的貢獻佔比一直不足10%。“他家一直想做好面向18歲以上人羣的教育業務，但終究還是沒能啃下這塊硬骨頭。如今內憂外患之下，想在成人教育領域有所突破顯然更難。”李良直言。
需要特別指出的是，企業無論往哪個方向轉型，都離不開資金的支持。
而對於好未來來説，幾乎完全失去K12學科培訓這一支柱性業務，意味着其造血能力將大幅減弱，在收入可能受到影響的情況下，公司每天的支出也是一筆不小的數目。
如今，好未來還要預留出至少23億美元，用於償還可轉換債券債務。如此一來，好未來的現金流只會更加吃緊。
（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）
當然，面對潛在的挑戰，好未來也並非毫無應對之道。
在徐華看來，一方面，好未來要繼續就戰略轉型等事宜與股東們保持友好溝通，避免因後者擠兑甚至退股造成公司大量內耗。
另一方面，好未來要優先滿足最大規模用户年齡段相匹配的其他需求，也就是託管或素質教育。先聚焦業務，在打開一個渠道之後再復刻它，這樣不僅能讓管理團隊和業務團隊快速犯錯並改正，也有利於團隊成員夥伴進一步的壓縮和降低勞務成本支出。
“不能因為公司賬上有些錢，就各種嘗試，導致公司的資源、資金以及人力等過於分散，一旦嘗試後發現沒有多大起色，對公司來説無疑是得不償失。”徐華説。
5、結語相比絕大多數K12教培機構，好未來擁有不可比擬的資金實力、優厚資源和品牌優勢。表面而言，好未來轉型難度不會太大。
但問題是，家長、成人用户以及資本對其新產品業務的“不買賬”，外加提前回購可轉債需預留資金，預示着好未來的被迫轉型之路將充滿荊棘和不確定性。
雙減之下，於好未來而言，轉型只是一個開始，未來的挑戰註定異常艱鉅。
*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。